Акции SPDR S&P Bank ETF - ставка на дальнейшее восстановление банковского сектора США

Инвестиционная идея

Биржевой фонд SPDR S&P Bank ETF инвестирует в акции американских финансовых компаний. Упор при этом делается на региональные банки, на бумаги которых приходится порядка 70% вложений фонда.

Мы рекомендуем "Покупать" акции SPDR S&P Bank ETF с целевой ценой на конец текущего года на уровне $66,2, что предполагает потенциал роста на 27,6%.

Пандемия коронавируса весьма негативно отразилась на банковском секторе США. Однако накопленный до этого запас прочности с точки зрения доступных объемов ликвидности и достаточности капитала позволил сохранить устойчивость и в целом неплохо пережить кризис.

Текущий год должен стать переломным для экономики США, которая, как ожидается, покажет уверенное восстановление после прошлогоднего спада. И банковский сектор, будучи цикличным, должен стать одним из главных бенефициаров улучшения экономической ситуации. Начало сезона отчетностей компаний США в целом подтверждает данный тезис.

Преимуществами SPDR S&P Bank ETF являются высокая диверсификация вложений, хорошая ликвидность, неплохая дивидендная доходность и относительно небольшая комиссия за управление.

Описание эмитента

Биржевой фонд SPDR S&P Bank ETF отслеживает индекс S&P Banks Select Industry Index и инвестирует в акции американских финансовых компаний. Упор при этом делается на региональные банки, на бумаги которых приходится порядка 70% вложений. Общая сумма активов под управлением фонда равна $3,92 млрд. Комиссия за управление составляет 0,35% годовых, ожидаемая дивидендная доходность - 2,52%.

Доходность фонда за последние 3 месяца составила 11%, за год - 87%.

                                                  Топ-10 вложений фонда 

Ситуация в секторе

Пандемия COVID-19 на банковском секторе США отразилась крайне болезненно, учитывая, что американские кредиторы должны весьма оперативно отражать влияние изменений экономических перспектив на качество активов в своей отчетности. Вспышка коронавируса и жесткие меры по ее сдерживанию вызвали тяжелейший экономический шок в Штатах, в результате чего уже по итогам I квартала 2020 г. банки были вынуждены резко нарастить резервы на возможные потери по кредитам, что привело к существенному сокращению их прибылей. На этом фоне банковский сектор стал одним из самых пострадавших секторов американского фондового рынка в прошлом году и заметно дольше большинства других восстанавливался. Отметим, что дополнительное давление на сектор оказало введение в середине года Федрезервом запрета на обратный выкуп акций банками, а также ограничений на дивидендные выплаты в связи с необходимостью сбережения капитала финкомпаниями.

В то же время надо отметить, что в этот раз банки США оказались неплохо подготовленными к кризису, и вызванные пандемией экономические потрясения не привели к потере устойчивости сектора, как в ходе мирового финансового кризиса 2007–2009 гг. Благодаря хорошей работе в предшествующие годы банки создали значительный запас прочности с точки зрения доступных объемов ликвидности и достаточности капитала, при этом сделанные ими большие вложения в ИТ позволили продолжать обслуживать клиентов дистанционно с минимальным снижением эффективности, несмотря на то что большей части персонала пришлось перейти на удаленную работу.

Сравнение динамики банковского сектора США с широким рынком

^{Источник: Thomson Reuters}

Пик потерь американских банков пришелся на 1 и 2 кварталы 2020 г., после чего ситуация начала довольно быстро выправляться. Более того, на фоне определенного улучшения экономических прогнозов в конце года банки приступили к высвобождению созданных ранее резервов на потери по ссудам, в результате чего их прибыль в IV квартале продемонстрировала рост в годовом выражении. Кроме того, в конце декабря, после проведения очередного раунда стресс-тестов, Федрезерв разрешил американским банкам возобновить реализацию программ выкупа акций, хотя и с некоторыми ограничениями.

Динамика квартальной прибыли американских банков, млн $

^{Источник: FDIC}

Тем не менее 2020 г. в целом, конечно, нельзя занести в актив банковскому сектору Штатов - согласно данным Федеральной корпорации по страхованию депозитов (Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC), годовая прибыль кредиторов США упала на 36,5% относительно уровня 2019 г. и составила $147,9 млрд. При этом общий объем резервов на возможные потери по кредитам за год вырос почти вдвое, до $236 млрд. Суммарный объем кредитов на балансах банков повысился лишь на 3,3%, что стало наименьшим увеличением за семь лет, а показатель рентабельности активов (ROA) снизился до 0,72% по сравнению с 1,29% в 2019 г.

Нынешний год должен стать переломным для американской экономики. Согласно оценке Федрезерва, ВВП США в 2021 г. вырастет на 6,5% после падения на 3,5% в 2020 г., причем уже во второй половине года экономическая активность в стране, как ожидается, выйдет на предкризисный уровень. Этому будет способствовать, прежде всего, расширение масштабов вакцинирования от коронавируса, что позволит постепенно снять карантинные ограничения и вернуть экономическую жизнь в нормальное русло, а также недавно одобренный в стране масштабный пакет экономических стимулов объемом $ 1,9 трлн, в рамках которого, в частности, американцы в марте получили чеки на $ 1400. И банковский сектор, будучи цикличным, должен стать одним из главных бенефициаров улучшения экономической ситуации, особенно учитывая, что часть полученных средств граждане Штатов, вероятно, направят на погашение ссуд, а это приведет к снижению просрочки и улучшению качества активов кредиторов. Дополнительным драйвером может стать обсуждаемый сейчас в Конгрессе США инфраструктурный план президента Джо Байдена на несколько триллионов долларов, который создаст дополнительный спрос на услуги банков.

Между тем восстановление сектора, вероятно, не будет гладким. Процентные ставки в Штатах, как ожидается, останутся на пониженном уровне в течение еще длительного времени, что продолжит оказывать давление на чистую процентную маржу и процентные доходы банков. В то же время на фоне усиления инфляционных рисков в США в последние месяцы наблюдалось заметное увеличение доходностей "трежериз". Если данная тенденция продолжится, не исключено, что Федрезерв будет вынужден приступить к повышению ключевой ставки раньше, чем он сам прогнозирует, и это окажет благотворное влияние на финансовый сектор. Кроме того, на фоне улучшения ситуации в экономике следует ожидать дальнейшего высвобождения резервов на возможные потери по кредитам, что поддержит показатели прибыли.

Начавшийся в США сезон корпоративных отчетностей за 1 квартал 2021 г. в целом подтверждает эти тезисы. Так, согласно данным FactSet, квартальная выручка американских кредиторов из состава индекса S&P 500, которые уже представили свои результаты за январь - март, повысилась всего на 3% в годовом выражении, тогда как чистая прибыль взлетела почти на 250%, как раз благодаря в основном высвобождению резервов. В дальнейшем расходы на резервирование начнут постепенно нормализоваться, однако в связи с эффектом базы данный фактор продолжит поддерживать прибыль банков во II и III кварталах, тогда как в IV квартале эффект базы может начать действовать в противоположном направлении. В целом же за 2021 г. чистая прибыль банков из индекса S&P 500, по данным FactSet, вырастет на 26,5%.

^{Источник: FactSet}

Оценка

Мы видим потенциал для роста котировок акций SPDR S&P Bank ETF в двух источниках. Во-первых, это ожидаемая переоценка фонда на величину роста скользящей 12-месячной прибыли банковского сектора США до конца года (+18% по данным Bloomberg), при которой форвардный мультипликатор P/E 1Y сохранится на прежнем уровне без сжатия. И второй драйвер - это восстановление мультипликатора до среднего за последние 5 лет значения 13,05х (его рост предполагает потенциал 9,6%). Итого суммарная положительная переоценка может составить 27,6%. Исходя из этого мы определяем целевую цену акций фонда на конец 2021 г. на уровне $66,2.

Мы рекомендуем "Покупать" акции SPDR S&P Bank ETF и считаем их хорошей ставкой на дальнейшее восстановление банковского сектора США после прошлогоднего спада. Среди преимуществ данного фонда выделим высокую диверсификацию вложений, хорошую ликвидность, а также неплохую дивидендную доходность и относительно небольшую комиссию за управление.

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции SPDR S&P Bank ETF оттолкнулись от нижней границы треугольника и превысили 50-дневную скользящую среднюю. Ожидаем продолжения повышения к верхней границе фигуры с перспективой ее пробития, после чего откроется дорога для подъема в район исторического максимума $56,5.

Скачать обзор одним файлом