Акции Procter & Gamble справедливо оценены рынком

C операционной точки зрения Procter & Gamble наращивает объемы продаж, повышает стоимость товаров и фокусируется на контроле издержек, что позволило компании пересмотреть вверх ожидания по выручке за текущий фингод. PG ожидает роста выручки и прибыли по сравнению с прошлым годом. В то же время, по нашей оценке, позитивные ожидания учтены в ценах, и рынок справедливо оценивает стоимость компании на текущий момент. Ралли акций в конце прошлого года исчерпало потенциал роста акций PG.

Мы рекомендуем "Держать" акции Procter & Gamble с целевой ценой $152,45. Даунсайд составляет 5,0% в перспективе до конца года.

Procter & Gamble - один из крупнейших производителей товаров повседневного спроса с фокусом на бытовой химии и товарах для личной гигиены, к брендам которого относятся Pampers, Ariel, Gilette, Head & Shoulders, Pantene, Oral-B и Old Spice.

Нецикличность и всесезонность большей части товаров Procter & Gamble позволяет компании генерировать предсказуемую выручку.

PG повысила ожидания по росту выручки в текущем фингоду с 2–4% до 3–4% по результатам последнего отчетного квартала. Выручка растет за счет увеличения объема продаж и повышения цен. Компания объявила ретейлерам о продолжении повышения цен во второй половине текущего фингода. Компания отметила, что увеличение цен в первой половине года снизило покупательский спрос меньше, чем в прошлом.

Выручка за первое полугодие 2022 фингода составила $ 41,3 млрд, +5,7% г/г, чистая прибыль сократилась на 3,1% г/г.

PG ожидает роста разводненной прибыли на акцию на 6–9% к уровню 2021 года ($ 5,5) по итогам года.

Компания стабильно выплачивает дивиденды. PG повышает дивиденды уже 65 лет подряд, а выплачивает их ежеквартально с момента основания. Прогнозный DPS на следующие 12 мес. составляет $ 3,53. Ожидаемая дивидендная доходность NTM 2,34%.

Компания производит обратный выкуп акций. PG планирует выкупить обыкновенных акций на $ 9–10 млрд в фискальном 2022 году с окончанием в июне 2022 года, из которых $ 8 млрд уже выкупила в первом и втором кварталах.

Ключевой риск заключается в продолжающемся росте цен на сырье, в особенности на материалы на основе нефти, такие как смолы, и материалы на бумажной основе, такие как целлюлоза. Во втором квартале рост цен на сырье оказал давление 4% на валовую маржу, что было частично компенсировано повышением цен для покупателей и увеличением эффективности. Однако в своих прогнозах на текущий фингод компания закладывает дополнительные расходы $ 2,3 млрд из-за роста цен на сырье. В условиях замедления экономического роста и снижения реальных доходов в некоторых фокусных рынках часть клиентов может отказаться от брендированных товаров PG в пользу более дешевых аналогов, что повлияет на операционные результаты компании.

По собственным историческим и прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM, а также по собственной исторической дивидендной доходности акции Procter & Gamble выглядят справедливо оцененными рынком, даунсайд составляет 5,0%.

Описание эмитента

Procter & Gamble (PG) - один из крупнейших производителей товаров повседневного спроса с фокусом на бытовой химии и товарах для личной гигиены, которые продаются в 180 странах. К брендам компании относятся Pampers, стиральные порошки от "Миф" до Ariel, средства для бритья Braun и Gilette, линейки ухода за волосами Head & Shoulders и Pantene, уход за полостью рта от Oral-B и товары личной гигиены Old Spice. Акции компании торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже и входят в индексы Dow Jones и S&P 500.

Компания продает товары через ретейлеров и покупателям напрямую. К крупным покупателям относится Walmart, продажи которому приносят около 15% от выручки.

Конкуренция на рынке бытовой химии и товаров для личной гигиены весьма насыщенная. PG конкурирует за рыночную долю с Unilever, который знаком российскому потребителю под брендами "Черный жемчуг", "Чистая линия" и "Бархатные ручки", с L'Oréal и их уходовой косметикой Garnier, с брендом Huggies от компании Kimberly-Clark, а также с частными марками ретейлеров.

_{Источник: данные компании}

Факторы привлекательности

Товары повседневного спроса, к которым относится продукция PG, являются нецикличными, т. е. спрос на них более стабилен даже в моменты рецессий, чем, например, на товары выборочного спроса. Также основная часть товаров - всесезонная, т. е. продажи не варьируются в зависимости от времени года, за исключением части товаров для здоровья и некоторых электрических приборов. Таким образом, компания имеет достаточно предсказуемую структуру выручки.

PG - один из самых крупных рекламодателей в мире: компания ежегодно тратит около 10% выручки на рекламу. В 2021 году PG потратили на рекламу $ 8,2 млрд. Маркетинг генерирует продажи через узнаваемость брендов, помогает выходить на новые рынки и позволяет производителю устанавливать цены выше, чем на нерекламируемые бренды.

Компания сфокусирована на развитии товаров и своих брендов. PG тратит на исследования рынка, потребительских преференций около $ 1,9 млрд в год, что позволяет отвечать на изменяющиеся запросы потребителей в плане упаковки и товара. Также разнообразие брендов создает "иллюзию выбора": с одной стороны, происходит каннибализация продаж внутри собственных брендов, но с другой - это позволяет удержать продажи внутри компании, реализуя товары, которые выполняют одну функцию, но преподносят предложение другому сегменту.

PG продолжает работать над эффективностью использования денежных средств и экономией затрат и видит это как основной долгосрочный драйвер роста. По словам компании, каждая статья расходов проверяется. В прошлом компания провела ряд реструктуризаций, включая сокращения количества брендов (с 170 до 65) и категорий товаров. Далее компания организует работу вокруг бизнес-сегментов, где каждый из них несет ответственность за свою выручку и прибыль и выполняет функции, которые раньше выполнялись на уровне корпорации. Такие изменения позволяют компаниям быть более прозрачными с точки зрения управления эффективностью и быстрее реагировать на изменения покупательских преференций.

Выплаты акционерам

Компания регулярно выплачивает квартальные дивиденды с момента ее основания в 1890 году и повышает их ежегодно 65 лет подряд. Последнее увеличение квартального дивиденда в апреле 2021 года составило 10%, в абсолютном значении квартальный дивиденд составил $ 0,8698. Минимальное увеличение дивиденда c 1990 года составило 1% в 2016 году, а максимальное - 14,4% в 1995 году.

В фискальном 2022 году компания планирует выплатить дивидендов свыше $ 8 млрд. Ожидаемая дивидендная доходность акций PG 2,34% NTM. Пятилетняя средняя норма выплаты дивидендов составила 73%.

_{Источник: Reuters}

PG планирует выкупить обыкновенных акций на $ 9–10 млрд в фискальном 2022 году с окончанием в июне 2022 года, из которых $ 8 млрд выкупила в первом и втором кварталах.

Риски

Продолжающийся рост цен на сырье, в особенности на материалы на основе нефти, такие как смолы, и материалы на бумажной основе, такие как целлюлоза, оказывает давление на валовую маржинальность компании. В прошлом квартале компания подняла цены на некоторые группы товаров, отметила, что клиенты на это отреагировали менее негативно, чем в прошлом. Аналогично компания объявила ретейлерам о поднятии цен во втором полугодии текущего фингода. Однако в ситуации замедления темпов экономического роста, снижения реальных доходов из-за высокой инфляции в некоторых из фокусных рынков компании потребители могут переключиться на группу товаров с более низкой маржинальностью при повышении цен либо отказаться от брендированных товаров PG в пользу частных марок или менее дорогих брендов.

Колебания курсов валют имеют потенциал значительно влиять на операционные показатели компании, у которой 56% выручки приходится на рынки вне США. Так, например, компания прогнозирует негативное влияние курсов валют на выручку в размере 1% до конца года.

Финансовые результаты

По итогам 2022 финансового года компания ожидает рост выручки на 3–4% г/г. Рост выручки замедлился с прошлого года, в котором она выросла на 7,3% г/г на повышенном из-за COVID-19 спросе, в особенности из-за роста спроса на товары для уборки, стирки и здоровья. Таким образом, годовая выручка в 2022 фингоду может составить $ 78,4–79,2 млрд.

В январе компания отчиталась о результатах за 2-й квартал, выручка в котором составила $ 20,95 млрд (+6,1% г/г). Во 2-м квартале валовая маржа сократилась на 4% г/г, до 49,1%, из-за увеличения расходов на 6,2% (из них 4% приходится на стоимость сырья, 0,6% - на перевозку). Повышенные расходы были частично компенсированы увеличением цен продаж и ростом эффективности. Операционная маржа во 2-м квартале сократилась на 2,6% г/г, до 24,7%, повышение эффективности сдержало сокращение операционной маржи на 1,5%. Компания видит улучшение продуктивности как ключевой драйвер долгосрочного роста маржинальности.

Чистая прибыль во 2-м квартале составила $ 4,2 млрд, или $1,66 на акцию, что оказалось немногим выше ожиданий аналитиков в $ 1,65 на акцию.

Чистый долг вырос на 25,8% г/г и составил $ 24,1 млрд. Коэффициент долговой нагрузки "Чистый долг / Скорректированная EBITDA" на последние 12 отчетных месяцев составил 1,2х.

_{Источник: данные компании}

Ниже приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании (млн $, финансовые годы с окончанием 30 июня):

_{Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"}

Оценка

Для оценки целевой стоимости акций Procter & Gamble мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов и собственных исторических мультипликаторов, а также анализ стоимости акций по собственной дивидендной доходности.

Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов

_{Источник: Reuters, оценки ФГ "Финам"}

Оценка по собственным историческим мультипликаторам

_{Источник: Reuters, оценки ФГ "Финам"}

Анализ по собственной дивидендной доходности

Целевая капитализация PG составляет, по нашим оценкам, $ 354,94 млрд, или $ 148,07 на акцию, при прогнозном DPS NTM $ 3,57 и целевой DY 2,41%.

Усредненная целевая капитализация до декабря 2022 года - $ 365,3 млрд, или $ 152,45 на акцию, что на 5,0% ниже текущей цены $ 160,5. Мы понижаем рекомендацию с "Покупать" на "Держать".

Средняя целевая цена акций Procter & Gamble по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 158,93 (даунсайд - 0,2%), а рейтинг акций эквивалентен 2,9 (где 5 - Strong Buy, а 1 - Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Procter and Gamble аналитиками BAPTISTA RESEARCH - $ 150,40 ("Держать"), WELLS FARGO SECURITIES - $ 180,00 ("Держать"), CREDIT SUISSE - $ 145,00 ("Держать").

Технический анализ

С технической точки зрения акции Procter and Gamble консолидируются в боковом канале $ 156–165. При этом наблюдается расхождение цены и индикатора MACD и сохраняется риск углубления коррекции при пробитии поддержки $ 156.

_{Источник: finam.ru}

_{* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 31.01.2022.}