Акции ОГК-2 стали очень доходными
|
ОГК-2 |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
0,52 руб. |
|
Текущая цена |
0,43 руб. |
|
Потенциал |
20% |
Инвестиционная идея
ОГК-2 - крупнейшая компания тепловой генерации, контролирующая 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,83 ГВт.
Мы рекомендуем "Покупать" акции ОГК-2 с целевой ценой 0,52 руб. Апсайд 20% в перспективе года без учета дивидендов.
- Прибыль акционеров ОГК-2 выросла в 2019 г. на 45%, до рекордных 12 млрд руб., на фоне оптимизации мощностей, увеличения цен на электроэнергию и снижения резервирования. Без учета обесценения активов 4,3 млрд руб. скорр. прибыль, по нашим оценкам, достигла рекордных 15,5 млрд руб.
- Компания продала угольную Красноярскую ГРЭС-2 в начале года за 10 млрд руб., что поможет снизить долг. Выбытие актива также поможет улучшить экологический профиль компании, что становится все более важным критерием для иностранных инвесторов.
- В этом году компания перейдет на выплату дивидендов в размере 50% прибыли по МСФО, что мы считаем позитивным моментом для долгосрочной биржевой истории ОГК-2. Это позволит предложить инвесторам доходность 13% при DPS 0,057 руб. (+54% г/г), что является одной из лучших альтернатив в отрасли.
- Акции ОГК-2 торгуются с низкими мультипликаторами относительно российских генкомпаний. Капитализация предполагает оценку всего в 4х годовой прибыли 2019 при медиане 5,9х.
|
Основные показатели акций |
|
|
Тикер |
OGKB |
|
ISIN |
RU000A0JNG55 |
|
Рыночная капитализация |
48 млрд руб. |
|
Кол-во обыкн. акций |
110,4 млрд |
|
Free float |
18% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E LTM |
4,0 |
|
P/E 2020E |
4,8 |
|
EV/EBITDA LTM |
3,2 |
|
EV/EBITDA 2020Е |
3,7 |
|
DY 2019Е |
13,0% |
Краткое описание эмитента
ОГК-2 - крупнейшая компания тепловой генерации, в которую входят 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,83 ГВт. Доля в выработке электроэнергии ТЭС страны - 6%.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ООО "Газпром энергохолдинг", которое на 100% подконтрольно "Газпрому". Помимо 110,44 млрд обыкновенных акций, выпущены GDR (1 GDR = 100 обыкн. акций). Free float обыкновенных акций на МосБирже - 18%.
Факторы привлекательности
Участие в программе модернизации (КОММод). Компания выиграла тендер в 1-м отборе в программе ДПМ-2 для 2 объектов Киришской ГРЭС. После обновления суммарная мощность повысится на 15 МВт с текущих 110 МВт, и объекты начнут поставлять мощность с 1 июля 2022 г. и 1 июля 2024 г. Предполагается, что вложения окупятся через повышенные платежи с базовой доходностью 14%.
Оптимизация производственных мощностей улучшит рентабельность активов.
В этом году компания перейдет на выплату дивидендов в размере 50% прибыли по МСФО, что мы считаем позитивным моментом для долгосрочной биржевой истории ОГК-2.
Ожидается, что дивиденды компании будут рекордными в этом сезоне и текущая доходность 13% является одной из лучших альтернатив в отрасли.
Акции ОГК-2 торгуются с низкими мультипликаторами относительно российских генкомпаний. Капитализация подразумевает оценку всего в 4х годовой прибыли 2019 при медиане 5,9х.
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
|
|
Выручка |
143,2 |
134,6 |
|
|
EBITDA |
27,1 |
26,9 |
|
|
Чистая прибыль акц. |
8,3 |
12.0 |
|
|
Дивиденд, руб. |
0,037 |
0,057 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
|||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
|
|
Маржа EBITDA |
19,0% |
23,2% |
|
|
Чистая маржа |
5,8% |
8,9% |
|
|
Ч. долг / EBITDA |
1,50 |
1,269 |
|
Финансовые показатели и события
Прибыль акционеров ОГК-2 выросла в 2019 г. на 45%, до рекордных 12 млрд руб., на фоне оптимизации мощностей, увеличения цен на электроэнергию и снижения резервирования.Компания оптимизировала генерирующие мощности, в результате чего выработка электроэнергии сократилась на 7,2%, выручка снизилась на 6,0%, но рентабельность EBITDA без учета списаний по основным средствам повысилась на 4,7 п. п., до 26,4%, а скорр. EBITDA выросла на 15% г/г, до 35,5 млрд руб. Благоприятный эффект на финансовые показатели также оказали увеличение цен на свободном рынке (+2%), цен на тепло (+6,8%), а также старую мощность (+3,8%), запуск 2 энергоблоков Грозненской ТЭС (ДПМ). Снижение резервирования дало положительный эффект 1,3 млрд руб.
Компания отразила обесценение по основным средствам в размере 4,3 млрд руб. в сравнении с 4 млрд руб. годом ранее. Без учета этой неденежной статьи скорр. прибыль, по нашим оценкам, достигла рекордных 15,5 млрд руб.
Денежный поток стал отрицательным, -1,2 млрд руб., на фоне финансирования покупки "РЭП Холдинг" материнской компанией ГЭХ. Непосредственно капитальные затраты были в рамках поддерживающего CAPEX ~9 млрд руб. Вложения 20 млрд руб. мы считаем умеренно негативным событием для OGKB в среднесрочном периоде, так как рентабельность актива для эмитента не очевидна и сделка привела к увеличению чистого долга на 30%, до 52,5 млрд руб., или 1,7х EBITDA. Кроме того, компания не сможет получать с этих средств процентный доход.
Компания продала угольную Красноярскую ГРЭС-2, которая сгенерировала ~7% всей выработки в 2019 г., в начале года за 10 млрд руб., что поможет снизить долг. Выбытие актива также поможет улучшить экологический профиль компании, что становится все более важным критерием для иностранных инвесторов.
Инвестиционная программа в 2020 г. запланирована в объеме свыше 6 млрд руб. Невысокие капзатраты позволят нарастить денежный поток и улучшить ликвидность баланса.
Основные финансовые показатели
|
Показатель, млн руб., если не указано иное |
4К 2019 |
4К 2018 |
Изм., % |
2019 |
2018 |
Изм., % |
|
Выручка |
34 745 |
37 955 |
-8,5% |
134 579 |
143 227 |
-6,0% |
|
EBITDA |
3 504 |
4 737 |
-26,0% |
31 203 |
27 053 |
15,3% |
|
Маржа EBITDA |
10,1% |
12,5% |
-2,4% |
23,2% |
18,9% |
4,3% |
|
Чистая прибыль |
-216 |
655 |
-132,9% |
12 022 |
8 305 |
44,8% |
|
Чистая маржа |
-0,6% |
1,7% |
-2,3% |
8,9% |
5,8% |
3,1% |
|
CFO |
NA |
NA |
NA |
27 885 |
27 480 |
1,5% |
|
FCFF |
NA |
NA |
NA |
-1 207 |
18 434 |
-106,5% |
|
4К 2019 |
3К 2019 |
4К 2018 |
Изм., к/к |
Изм., YTD |
|
|
|
Чистый долг |
52 539 |
28 149 |
40 494 |
86,6% |
29,7% |
|
|
Чистый долг / EBITDA |
1,69 |
0,87 |
1,50 |
|
|
|
Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
Показатель, млрд руб., если не указано иное |
2 016 |
2 017 |
2018 |
2019 |
2020П |
|
Выручка |
134,4 |
141,3 |
143,2 |
134,6 |
126,0 |
|
EBITDA |
18,9 |
26,8 |
26,9 |
31,2 |
27,2 |
|
Чистая прибыль акционеров |
3,2 |
7,2 |
8,3 |
12,0 |
10,0 |
|
Рост, % |
-5% |
127% |
15% |
45% |
-17% |
|
Чистый долг |
62,5 |
54,2 |
40,5 |
52,5 |
32,6 |
|
Ч. долг / EBITDA |
3,30 |
2,02 |
1,50 |
1,7 |
1,2 |
|
CFO |
24,3 |
24,7 |
30,9 |
27,9 |
26,8 |
|
CAPEX |
14,9 |
10,2 |
9,0 |
29,1 |
6,5 |
|
FCFF до процентов |
9,4 |
14,5 |
21,9 |
2,0 |
23,0 |
|
FCFF после процентов |
2,8 |
8,8 |
17,6 |
-1,2 |
20,3 |
|
Дивиденды |
0,9 |
1,7 |
3,9 |
6,0 |
5,0 |
|
Норма выплат |
29% |
24% |
47% |
50% |
50% |
|
DPS, коп. |
0,83 |
1,63 |
3,68 |
5,67 |
4,71 |
Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"
Дивиденды
В этом сезоне компания планирует перейти на норму выплат 50% прибыли МСФО. Дивиденд может составить рекордные 0,057 руб. (+54% г/г) с доходностью 13% при среднеотраслевой DY2019П 9%. Закрепление 50%-й нормы выплат мы считаем позитивным событием для долгосрочной биржевой истории ОГК-2.
Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ"
Оценка
Мы рекомендуем "Покупать" акции ОГК-2 с целевой ценой 52 коп. Финансовые результаты и рекордные дивиденды с доходностью 13% выглядят заманчиво, и прогнозы по прибыли могут обеспечить привлекательные дивиденды при 50%-й норме выплат, но для меньших рисков рекомендуем дождаться стабилизации бумаг, так как их динамика сейчас определяется глобальными настроениями risk-off.
По мультипликаторам акции OGKB торгуются с дисконтом по отношению к аналогам в среднем 33% с таргетом 0,58 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности предполагает целевую цену 0,54 руб. при среднем прогнозном дивиденде за 2019–2020 гг. 0,052 руб. и целевой доходности 9,5%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (5,8x), форвардному P/E 1Y (4,6х), EV/EBITDA LTM (2,8х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (3,1х) подразумевает таргет 0,45 руб. Агрегированная целевая цена - 0,52 руб. с потенциалом 20%.
|
Компания |
Р/Е 2019 |
Р/Е 2020Е |
EV/EBITDA 2019 |
EV/EBITDA 2020E |
P/D 2019E |
P/D 2020E |
|
ОГК-2 |
4,0 |
4,8 |
3,2 |
3,7 |
7,7 |
9,1 |
|
Интер РАО |
5,3 |
4,9 |
1,9 |
1,8 |
21,4 |
16,5 |
|
РусГидро |
41,7 |
5,4 |
9,0 |
3,6 |
13,4 |
11,9 |
|
ТГК-1 |
3,4 |
3,0 |
2,3 |
2,3 |
7,6 |
6,6 |
|
Юнипро |
7,8 |
7,5 |
5,0 |
4,8 |
10,5 |
7,3 |
|
Энел Россия |
12,4 |
4,4 |
6,0 |
4,2 |
8,6 |
8,6 |
|
Мосэнерго |
5,9 |
3,7 |
3,3 |
2,0 |
11,8 |
7,4 |
|
Медиана, Россия |
5,9 |
4,8 |
3,3 |
3,6 |
10,5 |
8,6 |
|
Медиана, развив. страны |
13,9 |
9,1 |
9,8 |
7,5 |
18,2 |
17,2 |
Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК "ФИНАМ"
Техническая картина
После резкого снижения акции могут стабилизироваться в районе устойчивой поддержки 0,33–0,37 руб. Эти уровни мы считаем подходящими для открытия долгосрочных лонгов. Мы также отмечаем, что долгосрочный растущий тренд в силе.
Источник: Thomson Reuters