Акции НЛМК остаются одними из самых надежных и доходных бумаг
В четверг, 3 февраля, НЛМК раскрыл данные по МСФО за 4 квартал и весь 2021 год. Одновременно было объявлено решение совета директоров по квартальным дивидендам. Опубликованные данные близки к ожидаемым цифрам. На падающем рынке они отошли на второй план, и почти не отразились в котировках.
Советом директоров рекомендовано утвердить дивиденды в размере 12,18 рубля на акцию. Это немного выше, чем мы предполагали исходя из предварительной оценки свободного денежного потока.
Напомним, компания распределяет на дивиденды не менее 100% FCF потока, если соотношение "Чистый долг / EBITDA" составляет от 1х и ниже. На конец отчетного периода оно составило 0,4х. При этом для расчета свободного денежного потока в целях выплаты дивидендов компания использует нормализированный показатель инвестиций в сумме $ 700 млн в год, даже если фактические инвестиции оказываются выше этого уровня.
Компания подтверждает репутацию "генератора" дивидендов. Хотя за 4 кв. они будут чуть ниже двух предыдущих квартальных выплат, с учетом снижения цены акций дивидендная доходность к их текущей цене составляет около 5,7%. Это будет поддерживать акции НЛМК до закрытия реестра.
Выручка НЛМК в 4 кв. увеличилась в годовом сопоставлении на 94,1% до $4,63 млрд, показатель EBITDA вырос на 87,5% г/г до $ 1,76 млрд, а чистая прибыль – в 2,3 раза до $1,28 млрд. Свободный денежный поток по сравнению с 4 кв. 2020 г. подскочил в 3,6 раза и составил $ 820 млн. Все это прежде всего благодаря значительному росту средних цен реализации продукции в 2021 г.
Поквартальная динамика выглядит менее впечатляющей. Средние цены на продукцию в 4 кв. 2021 г. были ниже, но рост объемов продаж на 7,6% (до 4,46 млн т) смог компенсировать это снижение, и рост выручки кв/кв составил 1,5%. Тем не менее, показатели EBITDA, прибыли и FCF в 4 кв. оказались на 21%-26% ниже, чем в 3 кв. 2021 г. Основной вклад внесли экспортные пошлины, введенные в РФ на период с 1 августа до 31 декабря 2021 г. Как видно из отчета НЛМК, они обошлись компании в $ 301 млн, что близко к предварительной оценке менеджмента НЛМК.
На 1 кв. 2022 г. мы ожидаем дальнейшего снижения ключевых показателей. Хотя этих экспортных пошлин уже нет, однако вместо них появился акциз на жидкую сталь в размере 2,7% от стоимости слябов в экспортных портах, а также увеличены ставки НДПИ на добычу руды и угля. НЛМК хорошо интегрирован в добычу и полностью обеспечен собственным сырьем. Эффект от изменения НДПИ и акциза на сталь НЛМК оценивает в $300-550 млн в год, и это придется учитывать в прогнозах.
Кроме того, ФАС не оставляет попыток обвинить НЛМК (вместе с ММК и "Северсталью") в удержании монопольно высоких цен на горячекатаный прокат в 2021 г. и добиться получения компенсации в госбюджет. В худшем случае это может быть оборотный штраф до 15% на весь объем проданного в стране горячекатаного проката. Величина претензий может в этом случае оказаться довольно внушительной.
Цены на сталь в 2022 г. вряд ли останутся высокими, а скорее будут снижаться. Компенсировать их ростом продаж можно лишь в очень ограниченном объеме.
Ну и не стоит забывать про геополитические риски, которые дали о себе знать в начале года, и которые придется учитывать при оценках в виде повышенного странового дисконта.
В августе 2021 г. мы рекомендовали покупать акции НЛМК с целевой ценой в районе 300 руб. и потенциалом роста около 20%. С тех пор они потеряли в цене около 15%, увеличив апсайд до 40%, что в новых обстоятельствах является завышенной оценкой.
Мы продолжаем считать акции НЛМК одними из самых надежных и доходных бумаг, имеющими хорошую долгосрочную перспективу. Однако, с учетом вышеизложенного, мы намерены пересмотреть в сторону снижения целевую цену по ним на среднесрочную перспективу.
