Акции NetEase интересны для вложений в Гонконге

С начала 2022 года акции NetEase на Гонконгской бирже просели на 20% на фоне сохранения регуляторной неопределенности в китайском техсекторе и возникновения новых геополитических рисков. При этом с точки зрения финансовых показателей компания чувствует себя вполне неплохо. В IV квартале 2021 года скорректированная чистая прибыль NetEase взлетела более чем в 4 раза.

Перспективы основных бизнес-направлений компании хорошие: на горизонте до 2026 года прогнозируется рост развлекательных приложений, стриминговых сервисов и, конечно, рынка видеоигр в КНР. Мы рассчитываем на улучшение конъюнктуры в секторе и снижение давления на китайских эмитентов. На фоне возросших рисков для фондовых рынков РФ и Европы интерес инвесторов к китайским активам, вероятно, возрастет. Гигант рынка NetEase может стать одним из главных бенефициаров.

Мы присваиваем рекомендацию "Покупать" акциям NetEase с листингом в Гонконге с целевой ценой HKD 167,90 на конец 2022 года и потенциалом роста 16,6%.

По ADS NetEase с листингом в США целевая цена составляет USD 107,20 на конец 2022 года с апсайдом 16,5%.

NetEase - одна из ведущих китайских технологических компаний. NetEase выступает разработчиком развлекательного, обучающего и новостного интернет-контента для широкого круга пользователей.

Разработка и лицензирование видеоигр и онлайн-игр для ПК и мобильных устройств является основным направлением деятельности NetEase. Портфолио компании насчитывает более 100 игр. В IV квартале 2021 года игровой сегмент внес наибольший вклад в рост выручки, его доходы увеличились на 30% г/г, до 17,4 млрд юаней.

В сентябре 2021 года NetEase выпустила многопользовательскую ролевую мобильную игру Harry Potter: Magic Awakened, разработанную в сотрудничестве с Warner Bros. Games. На протяжении 4 мес., с сентября по декабрь, Harry Potter: Magic Awakened занимала 1-е место в рейтинге мобильных игр по количеству загрузок в App Store в Китае. В феврале 2022 года NetEase анонсировала запуск Harry Potter: Magic Awakened в регионах Америки, Европы и Океании.

Говорить о насыщении игрового рынка в Китае пока преждевременно. По данным Statista, к 2026 году рынок видеоигр в КНР может вырасти до $ 76 млрд с $ 48,8 млрд в 2021 году, при CAGR на уровне 9,3%. За этот период самый крупный сегмент мобильных игр может расшириться с $ 41 млрд до $ 65,2 млрд.

Новые направления деятельности NetEase также имеют большие перспективы в Китае. Рынок онлайн-образования в Поднебесной к 2024 году может вырасти в 2 раза (с 2020 года) и достичь 490 млрд юаней, по данным Statista. По прогнозам, на горизонте 2022–2026 гг. рынок музыкальных стриминговых сервисов будет расти в среднем на 9,5% в год, а рынок стриминговых видеосервисов - в среднем на 14,1% в год.

2 марта 2021 года стартовала очередная программа обратного выкупа акций и ADS NetEase объемом $ 2 млрд и продолжительностью не более 24 мес. 31 августа 2021 года buyback был увеличен до $ 3 млрд. По состоянию на 31 декабря прошлого года NetEase выкупила на открытом рынке свои бумаги на общую сумму $ 1,8 млрд.

Актуальная дивидендная политика предполагает ежеквартальные выплаты в размере 20–30% чистой прибыли. 11 марта 2022 года NetEase выплатила дивиденды за IV квартал 2021 года в размере $ 0,081 на акцию ($ 0,405 на ADS). К текущим ценам дивидендная доходность бумаг NetEase оценивается в 1,7% годовых.

Отмечаем повышенные риски, сопряженные с инвестициями в бумаги NetEase: регуляторные и законодательные риски, связанные с новым регулированием IT-отрасли; геополитические риски, связанные с потенциальным делистингом китайских бумаг с бирж США; риски замедления экономического роста в КНР из-за новой вспышки коронавируса.

Описание эмитента и факторы привлекательности

NetEase - одна из ведущих китайских технологических компаний. NetEase выступает разработчиком развлекательного, обучающего и новостного интернет-контента для широкого круга пользователей, владеет премиальными онлайн-сервисами и мобильными приложениями. Компания основана в 1997 году, штаб-квартира находится в китайском городе Ханчжоу. В 2000 году NetEase получила листинг на бирже NASDAQ в США, а в 2020 году - на Гонконгской бирже.

Online Game Services. Разработка и лицензирование видеоигр и онлайн-игр для ПК и мобильных устройств является основным направлением деятельности компании. NetEase входит в число крупнейших игровых компаний мира по размеру выручки и охвату аудитории. Портфолио NetEase насчитывает более 100 игр - среди них франшизы собственной разработки (Knives Out, Rules of Survival, Identity, Onmyoji, Onmyoji Arena, Life After, Fantasy Westward Journey, Invincible, All About Jianghu и пр.) и подлежащие лицензированию в КНР игры разработки Activision Blizzard (World of Warcraft, Hearthstone, StarCraft, Diablo и пр.) и Microsoft. В сферу деятельности компании также входит проведение киберспортивных турниров и организация стриминговых онлайн-трансляций с турниров.

В сентябре 2021 году NetEase выпустила многопользовательскую ролевую мобильную игру Harry Potter: Magic Awakened, разработанную в сотрудничестве с Warner Bros. Games. Изначально игра была доступна для скачивания в материковом Китае, Гонконге, Макао и на Тайване. На протяжении 4 мес., с сентября по декабрь, Harry Potter: Magic Awakened занимала 1-е место в рейтинге мобильных игр по количеству загрузок в App Store в Китае. С декабря пальма первенства по количеству загрузок в App Store перешла к новому релизу NetEase - The Showbiz: Dream Chaser.

Последние несколько лет NetEase развивается не только в пределах национального рынка, но и выходит на международные. В 2021 году игра Infinite Lagrange стала доступна в Европе для ПК и мобильных устройств. Также на международные рынки выведена игра Dead by Daylight Mobile. В феврале 2022 года NetEase анонсировала запуск Harry Potter: Magic Awakened в регионах Америки, Европы и Океании.

В IV квартале 2021 года выручка игрового сегмента NetEase расширилась на 30% г/г, до 17,4 млрд юаней ($ 2,7 млрд), на долю мобильных игр пришлось 68,3% выручки. Валовая маржа в сегменте остается достаточно стабильной - за последний квартал она оказалась на уровне 64,1%. Наибольший прирост доходов за последний квартал пришелся на игры Fantasy Westward Journey и Westward Journey Online. В свою очередь игра Naraka: Bladepoint продемонстрировала самый высокий рост по части пользовательской аудитории за счет увеличения вовлеченности. В ближайшее время планируется выпуск мобильной и консольной версии Naraka: Bladepoint. На 2022 год запланировано большое количество релизов, как для материкового Китая, так и для международных рынков, что будет способствовать сохранению высоких темпов роста доходов игрового сегмента.

Youdao. Дочерняя компания NetEase является разработчиком образовательных онлайн-платформ, обучающих мобильных приложений для детей и взрослых, запатентованных онлайн-инструментов и технологий для изучения иностранных языков, а также создателем умных портативных устройств для целей образования и решений в сфере его цифровизации. С 2019 года бумаги Youdao торгуются на Нью-Йоркской бирже под тикером DAO.

Специализированные приложения Youdao позволяют пользователям проходить курсы от ведущих университетов Китая, профессиональные курсы повышения квалификации, премиальные языковые курсы и пр. Youdao создала собственные словари для изучения иностранных языков и переводческие сервисы, которые доступны в формате приложений и на умных устройствах.

Что касается умных устройств, то для пользователей доступны 4 предложения: Youdao Dictionary Pen - портативное мини-устройство для сканирования текста и мгновенного перевода, также позволяет прослушать текст; Youdao Pocket Translator - карманное устройство для голосового и текстового перевода, имеет встроенные камеру и микрофон; Youdao Super Dictionary - устройство по типу нетбука, работающее на базе собственной интеллектуальной операционной системы Youdao OS, поддерживает любые варианты перевода и подходит для различных методик изучения иностранных языков; Youdao Intelligent Learning Terminal - специализированный терминал для нужд школ и университетов для проверки работ учащихся по иностранным языкам. Терминал проводит оценку и диагностику письменных работ, тестов и экзаменов учащихся, собирает и анализирует данные, повышает качество образовательного процесса. В основе всех продуктов Youdao лежат технологии ИИ, которые позволяют вывести обучение на новый уровень, ускорить процесс обучения, сделать его более эффективным.

В IV квартале 2021 года выручка сегмента Youdao показала прирост на 20% г/г и достигла 1,3 млрд юаней ($ 209 млн). Продажи умных устройств возросли на 34% г/г и составили 318 млн юаней. Впервые с момента IPO Youdao сообщила о положительной квартальной чистой прибыли (Non-GAAP) и зафиксировала положительный операционный денежный поток в размере 142 млн юаней.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Cloud Music. Музыкальный стриминговый сервис Cloud Music принадлежит компании Cloud Village, которая, в свою очередь, входит в структуру NetEase. Сервис Cloud Music запущен в 2013 году и в настоящее время является одним из ведущих поставщиков услуг интерактивной потоковой передачи музыки в Китае. Cloud Music предоставляет слушателям точные персонализированные музыкальные рекомендации, позволяет общаться с артистами. Приложение Cloud Music входит в число самых популярных развлекательных приложений среди представителей поколения Z в Китае. В 2021 году Cloud Music заключил прямое соглашение о цифровом распространении с Sony Music Entertainment (SME), благодаря которому весь музыкальный контент SME стал доступен и пользователям Cloud Music. Компании также договорились о сотрудничестве по части внедрения инноваций в музыкальные сервисы для создания ценности для артистов и слушателей.

С декабря 2021 года акции Cloud Village торгуются на Гонконгской бирже под тикером 9899. В связи с этим, начиная с IV квартала 2021 года, NetEase начала раскрывать отчетность по сегменту Cloud Music. Компания уже сообщила, что за последний квартал выручка сегмента расширилась на 24% г/г и составила 1,9 млрд юаней ($ 297 млн). За 2021 год количество ежемесячно активных пользователей сервиса Cloud Music незначительно выросло на 1% г/г, но позитивным моментом стало увеличение доли платных пользователей. По итогам 2021 года валовая маржа в сегменте впервые оказалась выше нуля. По состоянию на конец года на платформе было представлено более 400 тыс. артистов. В приоритете NetEase на ближайшую перспективу - повышение качества сервиса и создание новых ценностных предложений для пользователей.

New Businesses. Новые бизнес-направления деятельности NetEase включают в себя: платформу электронной коммерции под частной торговой маркой (Yanxuan); одно из самых скачиваемых новостных приложений в Китае (NetEase News); стриминговую платформу для трансляции видео и видеоигр (NetEase CC); почтовый сервис с более чем 500 млн ежегодно активных пользователей по состоянию на 31 декабря 2021 года (NetEase Email).

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Выплаты акционерам

NetEase выплачивает дивиденды с 2013 года. Актуальная дивидендная политика предполагает ежеквартальные выплаты в размере 20–30% чистой прибыли. 11 марта 2022 года NetEase выплатила дивиденды за IV квартал 2021 года в размере $ 0,081 на акцию ($ 0,405 на ADS). К текущим ценам дивидендная доходность бумаг NetEase оценивается в 1,7% годовых.

2 марта 2021 года стартовала очередная программа обратного выкупа акций и ADS NetEase объемом $ 2 млрд и продолжительностью не более 24 мес. 31 августа 2021 года размер buyback был увеличен до $ 3 млрд. По состоянию на 31 декабря прошлого года NetEase выкупила на открытом рынке свои бумаги на общую сумму $ 1,8 млрд.

Дополнительно 2 сентября 2021 года стартовала программа обратного выкупа ADS Youdao объемом $ 50 млн и продолжительностью не более 36 мес. По состоянию на 31 декабря 2021 года NetEase выкупила на открытом рынке бумаги Youdao на общую сумму $ 8,2 млн. Однако компания сообщает, что buyback Youdao может быть приостановлен или прекращен, если рыночная конъюнктура будет неблагоприятной.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Риски

В 2021 году китайское правительство активно взялось за регулирование технологического сектора и интернет-индустрии в стране, выпуская новые законодательные инициативы и ограничения, которые должны способствовать оздоровлению отрасли и защите данных пользователей. Однако по факту новые меры негативно повлияли на большую часть игроков в секторе. Многие интернет-компании КНР понесут дополнительные издержки, будут ограничены в сборе пользовательских данных и рискуют потерять свое выигрышное положение на рынке.

По сообщениям Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), американские биржи могут исключить ряд китайских компаний за невыполнение требований аудита. Инвесторы опасаются, что впоследствии число компаний, попавших в поле зрения SEC и в зону риска, может оказаться намного больше. Данное сообщение вызвало волну распродаж китайских активов, причем как в США, так и в Гонконге. Однако мы считаем подобную негативную реакцию рынка чрезмерной. Китайские регуляторы поспешили сообщить, что находятся в тесном контакте с регуляторами в США по вопросу более полного раскрытия информации китайскими эмитентами, чьи бумаги торгуются на американских площадках.

Геополитическая ситуация вокруг Тайваня может обостриться в свете последних заявлений глав КНР и США, что будет иметь негативные последствия для экономики и фондового рынка Китая. Инвесторы склонны проводить аналогии с конфликтом на Украине.

Кроме того, в настоящее время Китай переживает сильную вспышку коронавируса. В связи с этим в крупных городах, в том числе Шанхае и Шэньчжэне, ограничена деловая активность, что может только усугубить проблемы с цепочками поставок. Если локдаун затянется, то это может иметь негативный эффект на темпы экономического роста в КНР.

Финансовый отчет

В IV квартале 2021 года совокупная выручка NetEase расширилась на 23% г/г и составила 24,4 млрд юаней ($ 3,8 млрд). Наибольший вклад в рост выручки внес игровой сегмент, доходы которого увеличились на 30% г/г, до 17,4 млрд юаней ($ 2,7 млрд). Доходы сегмента Cloud Music показали прирост на 24% г/г, до 1,9 млрд юаней ($ 297 млн), а доходы сегмента Youdao - на 20% г/г, до 1,3 млрд юаней ($ 209 млн). Доходы новых бизнес-направлений составили 3,8 млрд юаней ($ 589 млн), незначительно увеличившись относительно аналогичного квартала предыдущего года.

Квартальная валовая прибыль NetEase поднялась на 30% г/г и достигла 12,9 млрд юаней ($ 2,0 млрд). В игровом сегменте прирост валовой прибыли обеспечили высокие доходы от игр Naraka: Bladepoint и Harry Potter: Magic Awakened. Некоторое снижение валовой прибыли в сегменте Youdao обусловлено снижением доходов от оказания репетиторских услуг по академическим предметам в рамках системы обязательного образования КНР. В сегменте Cloud Music валовая прибыль возросла благодаря росту доходов от развлекательных социальных сервисов и контролю над издержками.

За IV квартал скорр. чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 6,6 млрд юаней ($ 1 млрд), это более чем в 4 раза превышает показатель за аналогичный квартал предыдущего года. Скорр. разводненная чистая прибыль на акцию, приходящаяся на акционеров, составила 1,98 юаня по сравнению с 0,47 юаня годом ранее.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Финансовые прогнозы

Согласно прогнозам, на горизонте до 2024 года среднегодовые темпы роста выручки NetEase составят порядка 12%, что заметно ниже темпов роста в 2019–2021 гг. Такие прогнозы учитывают возможные геополитические и регуляторные риски для технологических компаний КНР, но в случае улучшения конъюнктуры в секторе фактические темпы могут оказаться выше.

Говорить о насыщении игрового рынка в Китае пока преждевременно. По данным Statista, к 2026 году рынок видеоигр в КНР может вырасти до $ 76 млрд с $ 48,8 млрд в 2021 году при CAGR 9,3%. За этот период самый крупный сегмент мобильных игр может расшириться с $ 41 млрд до $ 65,2 млрд.

Что касается перспектив других бизнес-направлений NetEase, рынок онлайн-образования в КНР к 2024 году может вырасти в 2 раза (с 2020 года) и достичь 490 млрд юаней, по данным Statista. По прогнозам, на горизонте 2022–2026 гг. рынок музыкальных стриминговых сервисов будет расти в среднем на 9,5% в год, а рынок стриминговых видеосервисов - в среднем на 14,1% в год.

Из позитивных факторов отмечаем низкую долговую нагрузку NetEase: по итогам 2021 года отрицательный чистый долг компании составил 76,9 млрд юаней. На конец года соотношение чистого долга и скорр. EBITDA оказалось на уровне -3,9х.

В 2022 году NetEase может нарастить капитальные затраты более чем в 2 раза, что связано с необходимостью вложений в сетевую инфраструктуру, ЦОД и новые технологии.

Источник: данные компании, Bloomberg, расчеты ФГ "Финам"

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций NetEase мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S на 2022 год относительно аналогов. Оценка по данной методике предполагает целевую капитализацию NetEase 457 млрд юаней.

На Гонконгской бирже целевая стоимость акций NetEase на конец 2022 года составляет HKD 167,90 с апсайдом 16,6%.

На бирже NASDAQ целевая стоимость ADS NetEase на конец 2022 года составляет USD 107,20 с апсайдом 16,5% (1 ADS = 5 акций).

Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию "Покупать" акциям и ADS компании NetEase.

Источник: Bloomberg, расчеты ФГ "Финам"

Источник: Bloomberg, расчеты ФГ "Финам"

Источник: данные компании, Bloomberg, расчеты ФГ "Финам"

Технический анализ

С начала 2022 года акции NetEase в Гонконге просели на 20% на фоне сохранения регуляторной неопределенности в китайском техсекторе и возникновении новых геополитических рисков. При этом с точки зрения финансовых показателей компания чувствует себя вполне хорошо. Мы рассчитываем на улучшение конъюнктуры в секторе и снижение давления на китайских эмитентов. Если акции NetEase смогут закрепиться выше уровня HKD 145, бумаги могут вернуться в боковик HKD 145-170, в котором они торговались в январе - марте текущего года. Ближайшую цель для акций видим на уровне HKD 155.

Источник: tradingview.com

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 31.03.2022.