Акции МТС и "Ростелекома" можно рассматривать как защитные истории на российском рынке

27.04.22 15:00 Новости и комментарии
Куприянова Анна
Куприянова Анна
исполнительный директор департамента анализа рыночной конъюнктуры "Газпромбанк"
Ростел -ао (МосБиржа акции)
МТС-ао (МосБиржа акции)

Телекоммуникации: Рост капзатрат и тарифов. Для операторов телекоммуникационной отрасли основные последствия внешних ограничений связаны с поставками оборудования и замещением уходящих с российского рынка поставщиков, что приведет к увеличению капитальных затрат МТС и Ростелекома. Мы также ожидаем положительного эффекта на выручку компаний от роста тарифов на услуги сотовой и интернет-связи и увеличения стоимости других услуг компаний. Замещение услуг иностранных вендоров, прежде всего в хранении данных и облачных услугах, должно позитивно сказаться на росте бизнеса Ростелекома, в частности, в госсекторе и корпоративном сегменте, и на увеличении его рыночной доли. Дополнительным фактором поддержки для акций Ростелекома могут стать дивиденды (совет директоров компании рекомендовал выплатить 6 руб. на обыкновенную и привилегированную акции, текущая дивидендная доходность 9,5%). В целом мы рассматриваем бумаги МТС и Ростелекома как защитные истории на российском рынке акций на сегодняшний день.

Ограничения на импорт технологического оборудования могут привести к увеличению капитальных расходов и консолидации рынка дата-центров и облачных услуг. Сотовая инфраструктура российских операторов работает на оборудовании трех основных иностранных производителей: Ericsson (Швеция), Nokia (Финляндия) и Huawei (Китай). В связи с ограничениями, введенными Ericsson и Nokia на поставки в Россию, российским компаниям придется замещать их оборудование китайскими аналогами (что является фактором риска, но мы считаем, что крупным компаниям удастся решить данную задачу и сохранить бесперебойность операций).

Согласно данным МТС, доля закупок компании у китайских производителей неуклонно росла последние годы. По нашей оценке, она составляет существенную часть, сопоставимую с европейскими поставщиками. Мы предполагаем, что для Теле2/Ростелекома доля азиатского оборудования значительно ниже, т.к. компания исторически была более ориентированной на продукцию Ericsson и Nokia.

Ограничения на импорт технологического оборудования также скажутся на объеме капитальных затрат остальных подразделений компаний (дата-центров и сети фиксированной связи). По данным РСПП, из-за ухода западных поставщиков и ослабления рубля телекоммуникационное оборудование выросло в цене в течение марта на 40%, а к концу 2022 г. может подорожать на 80% г/г.

Все это повысит объем капитальных затрат компаний как в абсолютном, так и в относительном к выручке размере (коэффициент соотношения капитальных затрат к выручке для МТС и Ростелекома в 2021 г. составил 21% и 26% соответственно). Частично данный эффект будет компенсирован снижением затрат на соблюдение "закона Яровой" (в случае с МТС, например, данная статья составляла 10–15% капитальных затрат в 2020–2021 гг.). Согласно расчетам РСПП, рост стоимости оборудования потенциально приведет к увеличению капитальных затрат крупнейших российских операторов связи на 15%. Мы оцениваем его выше для МТС и Ростелекома – на уровне 20–50%, а с учетом позитивного эффекта от "закона Яровой" – на уровне 10–25%.

Мы также предполагаем, что ограничения на импорт технологического оборудования должны привести к консолидации рынка ЦОД и облачных услуг, включая госсектор, корпоративный и розничный сегменты. Мы ожидаем замещения облачных хранилищ иностранных вендоров российскими аналогами и импортозамещения различных добавочных услуг, включая услуги видеоконференц-связи и обмена сообщениями, прежде всего в госсекторе и госкомпаниях. Все это должно положительно сказаться на росте доли рынка компаний, прежде всего Ростелекома.

Увеличение тарифов на сотовую связь и интернет. Правительство РФ одобрило введение механизма поэтапной индексации тарифов телеком-операторов с учетом текущего уровня инфляции. Согласно опросу Интерфакса, мобильная связь в 2022 г. может подорожать на 10–20%. До 2020 г. мобильные операторы не поднимали цены напрямую – как из-за строгого контроля ФАС, так и с целью наращивания клиентской базы. Согласно данным ИПЕМ и Министерства экономического развития, среднегодовой рост тарифов на мобильную связь в 2014–2019 гг. составил всего ~1% против роста тарифов ЖКХ на уровне ~5%. Напомним, что мобильные операторы отказались и от безлимитных тарифов на мобильный интернет с целью снижения избыточной нагрузки на сеть и обеспечения сбалансированного распределения трафика. Мы также ожидаем повышения тарифов на другие телекоммуникационные услуги, включая фиксированный интернет и платное ТВ. Все это может привести к росту выручки операторов от телекоммуникационных услуг.

Средняя ежемесячная абонентская плата за сотовую связь и фиксированный интернет в России, руб.

Средняя ежемесячная абонентская плата за сотовую связь и фиксированный интернет в России

Источник: Росстат

Изменение среднего показателя ARPU в сотовом сегменте относительно тарифов ЖКХ и темпов инфляции в России, г/г

Изменение среднего показателя ARPU в сотовом сегменте относительно тарифов ЖКХ и темпов инфляции в России

Источник: ИПЕМ, Минэкономразвития, TMT Консалтинг, расчеты Газпромбанка

Валютный риск. Более 90% выручки и операционных затрат телекоммуникационных операторов номинировано в рублях. По состоянию на конец 2021 г. долг телеком-компаний также преимущественно являлся рублевым (более 95%). Наибольшая доля валютной компоненты операторов приходится на капитальные затраты в связи с импортом оборудования. По нашей оценке, в 2021 г. от 40% до 50% капитальных затрат МТС и Ростелекома было номинировано в иностранной валюте.

Государственные меры поддержки отрасли. С целью частичной компенсации растущих капитальных затрат операторов связи на оборудование правительство РФ утвердило ряд поддерживающих мер. В частности, как упоминалось выше, одобрено введение механизма поэтапной индексации тарифов операторов связи с учетом текущего уровня инфляции; одобрены: (1) обеспечение возможности совместного использования операторами инфраструктуры сети связи в рамках межсетевого технического роуминга и (2) приостановка на один год требований к операторам по покрытию федеральных автомобильных дорог и малых населенных пунктов сетями LTE. После введенных ограничений на импорт зарубежного оборудования правительство отменило один из пунктов "закона Яровой", который обязывал мобильных операторов хранить трафик телеканалов и стриминговых сервисов. Все это позволит сократить дополнительные затраты компаний на увеличение емкости хранилищ.

Дивиденды. По итогам 2021 г. менеджмент Ростелекома рекомендовал совету директоров выплатить дивиденды в размере 6 руб. на обыкновенную и привилегированную акции (дивидендная доходность 9,5%) с датой отсечки в июле. Совет директоров компании пока не принял соответствующего решения. Новая дивидендная политика МТС должна была быть представлена весной 2022 г. Дивидендная политика на 2019–2021 гг. предусматривала выплату в размере не менее 28 руб. на акцию (дивидендная доходность 13,5%). Компания обычно платила дивиденд двумя частями (финальный годовой дивиденд в июле и промежуточный – в октябре). Советом директоров МТС решение о выплате дивидендов пока не принято.

Комментарии

Загружаем...