Акции Мосбиржи интересны для покупки после просадки

Мы с оптимизмом смотрим на перспективы бизнеса Мосбиржи, ожидая, что дальнейший рост количества частных инвесторов, увеличение времени торгов, запуск новых инструментов продолжат позитивно сказываться на объемах торгов, что в свою очередь будет и далее поддерживать финпоказатели компании. В последние недели акции Мосбиржи заметно снизились вместе с широким рынком и на текущих ценовых уровнях, на наш взгляд, интересны для покупки.

Мы рекомендуем "Покупать" акции Мосбиржи с целевой ценой на горизонте 12 мес. 187,3 руб., что предполагает потенциал роста на уровне 16,5%.

Московская биржа - крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание.

Мосбиржа весьма успешно прошла через пандемийный 2020 год, что подчеркивает сильные стороны бизнес-модели компании, которая оказалась достаточно устойчивой к кризисным явлениям. Мосбиржа выиграла от повышения рыночной волатильности, что делает ее акции в некоторой степени защитным активом. И в нынешнем году дела компании складываются весьма неплохо. В частности, в 3-м квартале операционная выручка повысилась на 18,2% г/г, до 13,36 млрд руб., причем драйвером роста стали комиссионные доходы, подскочившие на 25,1%, до рекордных 10,41 млрд руб., на фоне высокой торговой активности на большинстве рынков. Скорр. EBITDA повысилась на 17,5%, до 9,33 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль поднялась на 19,4%, до 6,74 млрд руб. Число клиентов - физических лиц Мосбиржи в январе - сентябре увеличилось на 6,2 млн, до 15 млн, а число открытых ими брокерских счетов достигло 24,6 млн.

Преимущество Мосбиржи - привлекательный дивидендный профиль. Коэффициент дивидендных выплат компании в 2020 году равнялся 85% чистой прибыли, что является одним из самых высоких показателей среди эмитентов РФ. По нашим оценкам, дивиденд по итогам 2021 года составит 10,3 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности на уровне 6,4%.

Наш взгляд на перспективы бизнеса Мосбиржи остается позитивным. Мы ожидаем, что дальнейший рост количества частных инвесторов, увеличение времени торгов, запуск новых инструментов, в том числе иностранных акций, еврооблигаций, деривативов, индексов, продолжат позитивно сказываться на активности торгов, что в свою очередь будет и далее поддерживать финпоказатели компании. При этом Мосбиржа, вероятно, продолжит направлять значительные средства на дивиденды.

Акции Мосбиржи выглядят в среднем на 16,4% дешевле аналогов с развивающихся рынков по мультипликаторам P/B и P/E 2022П, с учетом 15%-го странового дисконта.

Мосбиржа, как и финансовый сектор РФ в целом, может стать целью санкционного давления со стороны стран Запада. Определенные риски связаны и с усилением конкуренции со стороны другого игрока - СПБ Биржи. Мосбиржа может столкнуться со сложностями при экспансии в набирающий все большую популярность в РФ сегмент торгов иностранными акциями, где СПБ Биржа занимает доминирующее положение. Кроме того, Мосбиржа может начать испытывать рост конкурентного давления и в традиционных для себя сегментах (торги российскими акциями, облигациями, деривативами и т. д.), в которые СПБ Биржа также собирается выходить.

Описание эмитента

Московская биржа - крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа создана в 2011 году путем слияния бирж ММВБ и РТС, кроме того, в состав группы входят НКО АО "Национальный расчетный депозитарий" (НРД) и Небанковская кредитная организация "Национальный клиринговый центр". Капитализация Мосбиржи составляет 366,1 млрд руб.

Основные акционеры Мосбиржи - Банк России (11,8%), "Сбер" (10%), ВЭБ (8,4%), ЕБРР (6,1%) и Capital Research and Management Company (5,7%). Доля акций, находящихся в свободном обращении (free float), составляет 58% и является одной из самых высоких для российских публичных компаний.

^{Источник: данные компании}

Операционный доход Мосбиржи складывается в основном за счет комиссий от участников торгов (зависят от объема торгов, суммы сделок и размера комиссионного вознаграждения) и инвестирования остатков денежных средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. Кроме того, Мосбиржа предлагает значительный объем информационных услуг (подписка на биржевую информацию) и технологические решения.

Отметим, что еще в 2019 году компания запустила маркетплейс личных финансов "Финуслуги", который в настоящее время активно развивается. Пользователи маркетплейса могут открыть банковский депозит, приобрести электронный полис ОСАГО, взять потребительский кредит, пройти бесплатный онлайн-курс начинающего инвестора. При этом компания планирует расширять спектр услуг маркетплейса за счет других кредитных, страховых и инвестиционных продуктов, для чего, в частности, в мае 2021 года была приобретена 70%-я доля в электронной платформе по подбору страховых и банковских продуктов Inguru.

Финансовые результаты

Мосбиржа весьма успешно прошла через пандемийный 2020 год, что подчеркивает сильные стороны бизнес-модели компании, которая оказалась достаточно устойчивой к кризисным явлениям. Мосбиржа выиграла от повышения рыночной волатильности, что делает ее акции в некоторой степени защитным активом.

И в нынешнем году дела Мосбиржи идут в целом весьма неплохо. Так, операционная выручка компании в III квартале повысилась на 18,2% г/г, до 13,36 млрд руб., причем драйвером роста стали комиссионные доходы, подскочившие на 25,1%, до рекордных 10,41 млрд руб., на фоне сохраняющейся высокой торговой активности на большинстве рынков. При этом доля комиссионных доходов в операционной выручке достигла рекордных 78%. Чистый процентный доход просел на 1,9%, до 2,91 млрд руб., однако биржа заявила, что данная статья завершила фазу снижения, и ее вклад уже не будет так замедлять рост операционной выручки в будущем.

Мосбиржа: основные финансовые результаты за III квартал и 9 мес. 2021 г. (млн руб.)

^{Источник: данные компании}

Операционные расходы выросли на 17,3% г/г, до 4,95 млрд руб., в том числе присоединение Inguru добавило 4 п. п. к росту показателя. Скорректированный показатель EBITDA повысился на 17,5%, до 9,33 млрд руб., и рентабельность по EBITDA опустилась на 0,4 п. п., до 69,8%. Скорректированная чистая прибыль подскочила на 19,4%, до 6,74 млрд руб., и оказалась примерно на уровне консенсус-прогноза.

Объем капитальных затрат составил 1,08 млрд руб., средства в основном были направлены на разработку и приобретение программного обеспечения.

Мосбиржа также сообщила, что число ее клиентов - физических лиц в январе - сентябре увеличилось на 6,2 млн, до 15 млн, а число открытых ими брокерских счетов достигло 24,6 млн. В минувшем квартале биржа начала торги иностранными акциями с расчетами в валюте в дополнение к расчетам в рублях, нарастила до 95% долю в платформе для внебиржевой торговли валютами NTPro.

С учетом приобретений руководство Мосбиржи повысило прогноз по росту операционных расходов на весь 2021 год до 18–21% с 13–20%. При этом компания уточнила прогноз по капвложениям - теперь они ожидаются в диапазоне 3–3,7 млрд руб. в нынешнем году против прежней оценки 3–4 млрд руб.

Наш взгляд на перспективы бизнеса Мосбиржи остается позитивным. Мы ожидаем, что дальнейший рост количества частных инвесторов (на фоне низкого проникновения розничных инвестиций в РФ число индивидуальных инвесторов в стране будет расти в среднем на 34% в год, по прогнозу "РБК Исследования рынков"), увеличение времени торгов, запуск новых инструментов, в том числе иностранных акций, еврооблигаций, деривативов, индексов, продолжат позитивно сказываться на активности торгов, что в свою очередь будет и далее поддерживать финпоказатели компании.

Мосбиржа: исторические и прогнозные финпоказатели (млн руб.)

^{Источник: данные компании, Thomson Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"}

Выплаты акционерам

Согласно дивидендной политике, принятой в 2019 году, Мосбиржа стремится направлять на дивиденды весь свободный денежный поток с учетом необходимых капитальных вложений в поддержание бизнеса и инвестиций в дальнейшее развитие, а также отчислений в капитал для соблюдения норм достаточности. Нижняя граница дивидендных выплат составляет 60% от чистой прибыли по МСФО.

По итогам 2020 года дивиденд Мосбиржи составил рекордные 9,45 руб. на акцию, что на 19,2% больше, чем за предшествующий год. На выплату дивидендов было направлено 21,5 млрд руб., или 85% чистой прибыли прошлого года. При этом доля прибыли, которую Мосбиржа традиционно направляет на выплаты дивидендов, является одной из самых значительных среди российских эмитентов. По нашим оценкам, дивиденд за 2021 год может составить 10,3 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности на уровне 6,4%.

^{Источник: данные компании, оценки ФГ "ФИНАМ"}

Риски

• Мосбиржа, как и финансовый сектор РФ в целом, может стать целью санкционного давления со стороны стран Запада.
• Определенные риски связаны и с усилением конкуренции со стороны другого игрока - СПБ Биржи. Мосбиржа может столкнуться со сложностями при экспансии в набирающий все большую популярность в РФ сегмент торгов иностранными акциями, где СПБ Биржа занимает доминирующее положение. Кроме того, Мосбиржа может начать испытывать рост конкурентного давления и в традиционных для себя сегментах (торги российскими акциями, облигациями, деривативами и т. д.), в которые СПБ Биржа также собирается выходить.

Оценка

Мы оценили Мосбиржу сравнительным методом, взяв в качестве компаний-аналогов операторов бирж из развивающихся стран. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам P/B и P/E 2022П. Кроме того, чтобы учесть страновые риски России, к полученной оценке мы применили дисконт в размере 15%.

Оценка сравнением с аналогами

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"}

Наша оценка справедливой стоимости Мосбиржи на горизонте 12 мес. составляет 426,5 млрд руб., или 187,3 руб. на обыкновенную акцию. Потенциал роста - 16,5%, рекомендация - "Покупать".

Средняя целевая цена акций Мосбиржи по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 192,2 (апсайд - 19,4%), рейтинг акции - 3,8 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Мосбиржи аналитиками Sberbank CIB составляет 192 руб. (рекомендация -  "Держать"), "АТОН" - 230 руб. ("Выше рынка).

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Мосбиржи тестируют верхнюю границу локального нисходящего клина. При ее пробитии можно ожидать роста в район 50-дневной скользящей средней (169 руб.)

^{Источник: www.finam.ru}

^{Скачать обзор одним файлом}