Акции Mastercard - перспективный инструмент для инвестиций

Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы бизнеса Mastercard. Несмотря на значительные макроэкономические, геополитические и другие риски, базовые прогнозы по-прежнему предполагают продолжение расширения мировой экономики в ближайшие годы. И на этом фоне Mastercard, мы ожидаем, продолжит уверенно смотреться в финансовом плане. Долгосрочные перспективы роста компании выглядят неплохо и связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире.

Наша целевая цена для акций Mastercard на август 2023 г. составляет $ 422,4. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 20,5%, что соответствует рейтингу "Покупать".

Mastercard является оператором одной из крупнейших международных платежных систем, действующей в 210 странах и объединяющей около 22 тыс. финансовых учреждений. Ежегодно в системе компании обрабатывается более 110 млрд финансовых транзакций, а общий годовой объем проведенных платежей превышает $ 7 трлн.

Mastercard инвестирует значительные средства в технологические инновации, стремясь за счет использования передовых технологий повышать скорость, удобство и безопасность платежей для пользователей. Кроме того, в последние годы все большее значение для бизнеса компании приобретают направления, не связанные непосредственно с платежами, - решения в области кибербезопасности, услуги предоставления и обработки данных, бизнес-аналитики и консультирования и др.

Отчетность Mastercard за 2 квартал 2022 г. была сильной и отразила сохранение устойчиво высокой потребительской и деловой активности в США и мире. Выручка увеличилась на 21,3% г/г, до $ 5,49 млрд, скорр. EPS - на 31,3%, до $ 2,56, причем оба показателя превзошли консенсус-прогнозы. Преимуществами компании являются устойчивый баланс и способность генерировать высокие денежные потоки, что позволяет ей направлять значительные средства на выплаты акционерам.

Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы Mastercard. Несмотря на рост макроэкономических, геополитических и других рисков, базовые прогнозы по-прежнему предполагают дальнейшее расширение мировой экономики в ближайшие годы. На этом фоне Mastercard, мы ожидаем, продолжит уверенно смотреться в финансовом плане. Отметим также, что компания довольно неплохо чувствует себя в условиях высокой инфляции. Ее доходы зависят от объема операций по картам, а последние в свою очередь увеличиваются вместе с ростом цен.

Более отдаленные перспективы роста Mastercard связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире. По оценке консалтинговой фирмы Capgemini, число безналичных транзакций в глобальном масштабе в 2021–2025 гг. будет расти в среднем на 18,9% в год. И мы рассчитываем, что большой масштаб бизнеса и широкий международный охват позволят Mastercard остаться главным бенефициаром данной тенденции.

Мы рассчитали справедливую стоимость акций Mastercard методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Наша оценка предполагает апсайд в размере 20,5%.

Главные риски связаны с продолжением ужесточения монетарной политики Федрезерва, что может усилить волатильность акций технологических компаний. Кроме того, бизнес Mastercard чувствителен к состоянию экономики. Дальнейшее ухудшение экономических условий в мире может отрицательно сказаться на финансовых показателях компании.

Описание эмитента

Mastercard является оператором одной из крупнейших международных платежных систем, действующей в 210 странах и объединяющей около 22 тыс. финансовых учреждений. Ежегодно в системе компании обрабатывается более 110 млрд финансовых транзакций, а общий годовой объем проведенных платежей превышает $ 7 трлн. Персонал Mastercard насчитывает 24 тыс. сотрудников, 65% которых работают в офисах и дата-центрах за пределами США.

Основной бизнес компании - обработка платежей между банками-эквайерами, обслуживающими торговые точки, и банками-эмитентами, выпускающими дебетовые и кредитные карты бренда Mastercard. Для совершения платежных операций в системе Mastercard используется телекоммуникационная сеть Banknet. Она связывает всех эмитентов платежных карт с процессинговыми центрами, создавая таким образом единую финансовую инфраструктуру.

Выручка Mastercard формируется за счет трех основных источников. Во-первых, это поступления за доступ к платежной системе (Domestic assessments). Их величина зависит от объема проведенных транзакций (GDV), на них приходится 27% общей выручки. Во-вторых, это платежи за обработку транзакций (Transaction processing, 36% выручки), чей объем зависит от количества операций. И в-третьих, это доход от международных транзакций и операций по конвертации валют (Cross-border volume fees, 16% выручки). При этом часть выручки компания возвращает клиентам в виде различных бонусов и поощрений (rebates и incentives). В географическом разрезе 32% платежей в системе Mastercard формируются на территории Северной Америки, оставшиеся 68% - на международных рынках.

Между тем в последние годы все большее значение для бизнеса MasterCard приобретают направления, не связанные непосредственно с платежами, - решения в области кибербезопасности, услуги предоставления и обработки данных, бизнес-аналитики и консультирования и др. На эти сегменты в сумме уже приходится более пятой части выручки компании.

Отметим также, что Mastercard инвестирует значительные средства в технологические инновации, стремясь за счет использования передовых технологий повышать скорость, удобство и безопасность платежей для пользователей. Решения компании, в частности, облегчают клиентам внедрение новых платежных сервисов, таких, например, как BNPL (buy-now-pay-later), позволяют работать с цифровыми активами. Большое внимание в Mastercard уделяют развитию платформы открытого банкинга (Open Banking). Концепция отрытого банкинга предполагает предоставление сторонним поставщикам финансовых услуг доступа к банковским, потребительским и другим финансовым данным, полученным от различных учреждений, через интерфейсы прикладного программирования (API). Она позволяет физлицам и предприятиям лучше контролировать свои финансовые данные.

Финансовые результаты

Отчетность Mastercard за II квартал 2022 года была сильной и отразила сохранение устойчиво высокой потребительской и деловой активности в США и мире. Выручка увеличилась на 21,3% г/г, до $ 5,49 млрд, и оказалась выше консенсус-прогноза на уровне $ 5,27 млрд. Столь значительному подъему показателя способствовал рост числа транзакций с использованием карт платежной системы на 12%, до 30,4 млрд. При этом общий объем платежей в системе компании (GDV) вырос на 14%, в местных валютах до $ 2,05 трлн, в том числе за пределами США показатель составил $ 1,38 млрд, повысившись на 16%. Более того, объемы трансграничных операций взлетели на 58% благодаря увеличению числа международных поездок. Прочая выручка, включающая доходы, не связанные с обработкой платежей, выросла на 18%. В компании также сообщили, что положительный эффект от сделок M&A на выручку в минувшем квартале составил 1 п. п. По состоянию на конец июня всего в мире в обращении находилось 2,97 млрд карт под брендами Mastercard и Maestro, что на 4,9% больше, чем год назад.

Скорректированный показатель EBITDA Mastercard во II квартале поднялся на 29,8%, до $ 3,37 млрд, при этом рентабельность по EBITDA улучшилась на 4 п. п., до 61,3%. Скорректированная прибыль на акцию подскочила на 31,3%, до $ 2,56, и на 20 центов превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.

Mastercard: основные финпоказатели за 2 квартал и 6 месяцев 2022 г. (млн $)

_{Источник: данные компании}

Баланс Mastercard остается довольно прочным. Компания завершила II квартал, имея на счетах $ 6,36 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций при общем долге $ 14,48 млрд (коэффициент "Чистый долг / EBITDA" составляет 0,62х). В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 2,46 млрд, направила $ 187 млн на капвложения и инвестиции в нематериальные активы и вернула $ 2,88 млрд акционерам за счет дивидендов и выкупа акций.

Mastercard также сообщила, что ее доналоговый убыток из-за приостановки деятельности в РФ во II квартале составил $ 26 млн (общие расходы равнялись $ 33 млн и в основном были связаны с дополнительными тратами на сотрудников, что частично было компенсировано прибылью в размере $ 6 млн). По оценкам менеджмента, по итогам всего 2022 года убыток в связи с уходом из России может составить $ 37 млн.

Выплаты акционерам

Mastercard направляет значительные средства на выплаты акционерам, большая часть которых приходится на выкуп собственных акций. В 2021 году компания потратила на buyback $ 5,90 млрд, по итогам I полугодия 2022 года - еще $ 4,79 млрд. При этом в ее распоряжении остаются $ 6,70 млрд, доступных в рамках действующей программы выкупа акций (около 2% капитализации).

Что же касается дивидендов, то их доля в общем объеме вознаграждения акционеров пока относительно небольшая ($ 1,74 млрд в прошлом году, $ 956 млн в I полугодии 2022 года). Величина дивидендных выплат Mastercard стабильно растет в последние годы, однако дивидендная доходность акций (NTM) остается на относительно невысоком уровне 0,6% годовых.

Перспективы роста

Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы Mastercard. Несмотря на рост макроэкономических, геополитических и других рисков, базовые прогнозы по-прежнему предполагают дальнейшее расширение мировой экономики в ближайшие годы. В частности, МВФ в своем июльском обзоре прогнозирует подъем мирового ВВП на 3,2% в нынешнем году и на 2,9% в следующем, причем положительная динамика ожидается во всех основных регионах мира. ВВП США в этом году сократился по итогам двух кварталов подряд, что соответствует формальному определению рецессии, однако ситуация в американской экономике, на наш взгляд, в целом неплохая и, скорее, говорит о реализации сценария "мягкой посадки". Об этом свидетельствуют по-прежнему сильный рынок труда, устойчиво высокий потребительский спрос, достаточно уверенные отчетности компаний. Поэтому мы рассчитываем, что ведущая экономика мира все же сможет избежать серьезного спада и в ближайшие кварталы возобновит восстановление.

На этом фоне Mastercard, мы ожидаем, продолжит уверенно смотреться в финансовом плане, выигрывая от продолжения увеличения, пусть и более медленными темпами, глобальной экономической активности. Отметим также, что компания довольно неплохо чувствует себя в условиях высокой инфляции. Ее доходы зависят от объема операций по картам, а последние в свою очередь увеличиваются вместе с ростом цен.

Что же касается более отдаленных перспектив роста Mastercard, то они выглядят достаточно оптимистично и связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире. Еще несколько лет назад объем мировых платежей по кредитным и дебетовым банковским картам превысил общую сумму наличных покупок, и тенденция опережающего роста электронных платежей только усиливается, причем коронакризис придал дополнительный импульс процессу.

По оценке консалтинговой компании Capgemini, число безналичных транзакций в мире в 2021 году выросло на 17,5%, до 922,6 млрд, а в 2025 году, как ожидается, достигнет 1,84 трлн, что предполагает среднегодовой темп роста (CAGR) в период с 2021 по 2025 год на уровне 18,9%.

Прогноз динамики безналичных платежей в мире в 2020–2025 гг.

_{Источник: Capgemini Financial Services Analysis}

Наибольший прирост безналичных финансовых операций ожидается в развивающихся странах, где уровень проникновения цифровых финансовых услуг пока относительно низкий. При этом в развитых странах темпы подъема, вероятно, будут несколько слабее. Мы рассчитываем, что большой масштаб бизнеса и широкий международный охват позволят Mastercard и далее оставаться главным бенефициаром тренда увеличения доли банковских карт и электронных платежей в глобальных покупках.

Узнать перспективы других иностранных компаний вы можете на серии вебинаров "Финансовые рынки: глобальный взгляд" Алексея Чичикина, специалиста по международным рынкам. Узнайте подробнее, записавшись на вебинары.

Mastercard: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

_{Источник: данные компании, Thomson Reuters, оценки ФГ "Финам"}

Риски

• На рынке капитала ожидания продолжения повышения процентных ставок в США могут способствовать сохранению высокой волатильности в акциях технологических компаний, к которым относится Mastercard.
• Бизнес Mastercard чувствителен к состоянию экономики. Дальнейшее ухудшение экономических условий в мире может отрицательно сказаться на финансовых показателях компании.

Оценка

Мы оценили Mastercard методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Мы прогнозируем свободные денежные потоки компании до 2027 года, а ее стоимость в постпрогнозный период рассчитываем методом мультипликаторов, с использованием исторического коэффициента EV/EBITDA. В качестве целевого уровня EV/EBITDA мы берем медианное значение форвардного показателя за последние пять лет, равное, по данным Thomson Reuters, 24,2х.

Наша оценка справедливой стоимости Mastercard на горизонте 12 мес. составляет $ 408,2 млрд, или $ 422,4 на акцию. Потенциал роста равен 20,5%, рейтинг - "Покупать".

Mastercard: расчет свободного денежного потока (млн $)

_{Источник: расчеты ФГ "Финам"}

Средняя целевая цена акций Mastercard по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 414,0 (апсайд - 18,1%), рейтинг акции - 3,7 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Mastercard аналитиками Evercore ISI составляет $ 440 (рейтинг "Выше рынка"), Wells Fargo Securities - $ 400 ("Выше рынка"), Macquarie Research - $ 410 ("Выше рынка"), Crispidea - $ 430 ("Покупать").

Сравнительные коэффициенты

По оценочным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2022 и 2023 гг. акции Mastercard выглядят заметно дороже аналогов. В то же время, учитывая положение Mastercard в отрасли, высокие показатели прибыльности и рентабельности капитала, а также неплохие долгосрочные перспективы роста, мы считаем, что такая премия по финансовым мультипликаторам компании вполне оправданна.

Сравнительные коэффициенты

_{Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ "Финам"}

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Mastercard пытаются закрепиться выше верхней границы среднесрочного треугольника. В случае успеха ближайшей целью дальнейшего повышения станет отметка $ 370. При формировании коррекции поддержка может быть найдена на 50-дневной скользящей средней в районе $ 337.

_{Источник: www.finam.ru}

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.08.2022.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.