Акции Lam Research по-прежнему актуальны на покупку

Выход отчета Lam Research за 2-й квартал 2022 фингода вызвал распродажу акций компании в связи со слабым прогнозом менеджмента. Однако мы подчеркиваем, что некоторая потеря "момента" не отменяет по-прежнему высоких темпов прироста выручки и чистой прибыли компании, а долгосрочные перспективы Lam остаются крайне позитивными на фоне масштабных капитальных затрат производителей чипов.

Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" для акций Lam Research и понижаем целевую цену с $ 796,00 до $ 712,00 на февраль 2023 года. Потенциал 19,69% без учета дивидендов.

Lam Research - американская компания, занимающаяся производством оборудования для изготовления полупроводниковых чипов.

По оценкам WSTS, в 2021 году мировые продажи микросхем могут достигнуть $ 550 млрд (+25% г/г), а в 2022–2025 гг. показать рост на 7–10% ежегодно. Lam Research является одним из лидеров на рынке полупроводникового оборудования и может стать бенефициаром такого роста.

Суперцикл 5G, цифровизация многих отраслей как следствие COVID-19, острая необходимость в более совершенных чипах для AI, облачных технологиях, продуктов интернета вещей, автомобильной промышленности и других отраслей создают комплекс драйверов роста для производителей полупроводникового оборудования, где концентрация рынка выше, чем в полупроводниковой промышленности, что должно положительно сказаться на крупнейших игроках.

Остаточная одобренная сумма байбэка Lam составляет $ 2,6 млрд. Это соответствует примерно 3% текущей капитализации компании и дополняется дивидендной доходностью NTM на уровне 1,04%.

Совокупные капитальные инвестиции 5 ключевых клиентов Lam в 2022–2024 гг. могут составить около $ 400 млрд. Lam осенью 2021 года открыла крупный завод в Малайзии и в первой половине 2022 года планирует ввести в эксплуатацию новые мощности в США в штате Огайо и в Южной Корее. Кроме того, Lam остается одним из лидеров на фронте НИОКР, опережая ближайшего конкурента по инвестициям в R&D.

Прогноз компании на 3-й квартал 2022 ф. г. оказался слабее ожиданий рынка. Проблемы с поставками и нехватка рабочей силы в АТР стали главными причинами некоторой потери "момента". Тем не менее во 2-м финквартале продажи достигли $ 4,23 млрд, показав рост на 22,3% г/г, а скорректированный EPS взлетел на 41,5% г/г, до $ 8,53.

Компания торгуется с дисконтом 19,69% по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/S относительно аналогов. После январской просадки доходность акций Lam с начала 2020 года лишь на 600 б. п. опережает S&P 500, что мы считаем необоснованным с фундаментальной точки зрения.

Главными рисками для компании, на наш взгляд, являются высокая концентрация клиентской базы и глобальные проблемы с поставками. Почти 50% продаж в 2021 финансовом году пришлось на трех крупнейших покупателей, что обнажает зависимость компании от них. С другой стороны, инвестиции в полупроводниковые подразделения от этих игроков могут принести внушительный вклад в будущую выручку компании. Вспышки же пандемии COVID-19 давят на логистику и ограничивают масштабы производства, что показал 2-й квартал 2022 ф. г. Тем не менее темпы роста выручки Lam по-прежнему подтверждают перспективы компании на фондовом рынке.

Описание эмитента

Lam Research Corporation - американская компания, занимающаяся производством оборудования для изготовления полупроводниковых чипов. Компания основана в 1980 году в штате Делавэр и на сегодняшний момент расквартирована во Фримонте, штат Калифорния. Формально компания работает в единственном бизнес-сегменте - производство и обслуживание оборудования для выпуска полупроводников.

Все продукты Lam можно разделить на три группы: Deposition (наложение слоев диэлектриков и токопроводящих материалов), Etch (селективное удаление частиц наложенных материалов для создания особых характеристик микросхемы) и Clean (очистка посторонних загрязнений и нежелательных материалов, наличие которых в чипе может привести к дефектам). Клиентская база компании включает ведущих производителей полупроводников, накопителей данных и интегрированных устройств (хранилищ энергонезависимой памяти, динамической памяти с произвольным доступом и логических устройств). Ключевыми клиентами Lam Research последние три года были компании Intel, Kioxia, Micron Technology, Samsung Electronics, SK hynix, Taiwan Semiconductor Manufacturing Company и Yangtze Memory Technologies. Доля выручки, приходящаяся на 4 крупнейших покупателей Lam Research, последние 3 года составляла от 47 до 58%, что говорит о высокой концентрации клиентской базы. По состоянию на конец 2021 ф. г. Китай, Корея, Тайвань и Япония являются ключевыми рынками сбыта для компании: доля выручки, приходящаяся на них, составила 35%, 27%, 14% и 9% соответственно.

Акционерный капитал компании на конец сентября 2021 года состоял из 139,5 млн акций. Ведущий акционер Lam Research - Vanguard Group (8,29% и Blackrock (5,20%).

Стратегия компании

• Мировой рынок микросхем будет расширяться в ближайшие годы. По оценкам WSTS (World Semiconductor Trade Statistics), в 2020 году мировые продажи полупроводников достигли $ 440,39 млрд. При этом за первые 11 мес. 2021 года рынок полупроводников увеличился на 25,3% г/г. Производство и отгрузка чипов достигли рекордно высокого уровня за последние месяцы, поскольку отрасль работает над удовлетворением устойчивого растущего спроса. В совокупности за 2021 год индустрия может вырасти более чем на 25% и превысить объем продаж $ 550 млрд. При этом, по прогнозу организации, уже в 2022 году рынок полупроводников достигнет $ 606 млрд (+10,2% г/г относительно прогноза $ 550 млрд в 2021 году). До 2025 года среднегодовой темп роста может составить, по разным оценкам, от 7% до 10%. Развитие и капитальные инвестиции клиентов Lam в полупроводниковой отрасли должны помочь компании нарастить поставки. Совокупные капитальные затраты 5 крупнейших покупателей Lam (Intel, Samsung, TSMC, Micron Technology, SK hynix) в 2022–2024 гг. оцениваются аналитиками почти в $ 400 млрд. Суперцикл 5G, цифровизация многих отраслей как последствие COVID-19, острая необходимость более совершенных чипов для AI, облачных технологий, продуктов интернета вещей, автомобильной промышленности и других отраслей создают комплекс драйверов роста для производителей полупроводникового оборудования, где концентрация рынка выше, чем в полупроводниковой промышленности, что позитивно в первую очередь для крупнейших игроках.

Характерной особенностью Lam Research в последние годы остаются высокие инвестиции в R&D. На протяжении последних 10 лет компания инвестировала в разработки в среднем 14,22% от выручки - данный показатель незначительно, но все же выше аналогичного у главного американского конкурента Lam Research, Applied Materials (13,44%). Это находит отражение в новых технологиях, предлагаемых компанией: к примеру, в начале декабря Lam показала Syndion® GP, предоставляющую производителям автомобильных и энергетических чипов более совершенные возможности глубокого травления кремния.

Возврат капитала акционерам

• Дивидендная доходность Lam Research на горизонте NTM оценивается около 1,04%. Компания поддерживает низкую норму выплат (медиана 19,1% за последние 8 лет), а возвращать капитал акционерам предпочитает через традиционный для многих представителей сектора buyback. Остаточный одобренный объем программы обратного выкупа составляет $ 2,6 млрд (3% от текущей капитализации), но компания также скупает свои акции в рамках дополнительных соглашений: так, в конце 2021 фингода Lam потратила на эти цели $ 650 млн.

Источник: данные компании, Reuters, ycharts.com, расчеты ФГ "Финам"

Финансовые показатели

• По результатам отчета за 2-й квартал 2022 фингода Lam показала некоторую потерю момента роста выручки и чистой прибыли, а также дала довольно слабый прогноз относительно ожиданий рынка. Квартальные продажи достигли $ 4,23 млрд (+22,3% г/г), не дотянув до консенсуса $ 4,42, а скорректированный EPS составил $ 8,53 (+41,5% г/г), немного опередив прогноз Refinitiv $ 8,51. Продажи систем Lam во 2-м квартале выросли на 18,8% г/г, но показали снижение относительно 1-го квартала на 6,3% к/к. Главной причиной уменьшения выручки от продаж систем в квартальном выражении стал китайский рынок, доля которого упала с 37% в июле - сентябре до 26%. Несмотря на то что компания осенью ввела в эксплуатацию новый крупный завод в Малайзии, ряд факторов продолжает оказывать давление на динамику продаж. CFO Дуг Беттинджер среди таких выделил распространение штамма "омикрон", который вызывает нехватку рабочей силы, а также "узкие места" в глобальных логистических цепочках.
• Прогноз компании по выручке на 3-й квартал 2022 фингода составляет $ 3,95–4,55 млрд (+10,4% г/г от середины диапазона), а по скорректированному EPS - $ 6,70–8,29 (-0,5% г/г от середины диапазона). Слабый гайденс по чистой прибыли на акцию неприятно удивил инвесторов, которые в среднем рассчитывали на $ 7,94. Мы отмечаем, что, несмотря на ожидаемое замедление динамики роста EPS в 3-м квартале, аналитики по-прежнему прогнозируют рост годовой чистой прибыли на акцию более чем на 20% г/г.
• Коэффициент "Чистый долг / EBITDA" для компании составляет -0,06х, что выше медианы -0,48х по конкурентам. Небольшое превышение оправдывается рентабельностью собственного капитала, которая достигла 76,64% на горизонте TTM (35,37% по конкурентам). Кроме того, стоит отметить, что все облигации Lam имеют фиксированный купон, в связи с чем защищены от потенциального увеличения процентных ставок в 2022–2023 гг.
  

Lam Research: ключевые данные годовой отчетности, млн $ (финансовый год с окончанием 27 июня)

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Lam Research: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $ (финансовый год с окончанием 27 июня)

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Оценка

Для анализа стоимости акций Lam Research мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов, которая подразумевает целевую капитализацию $ 99,3 млрд, или $ 712,0 на акцию, на февраль 2023 года. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 20,7%. Исходя из этого, мы рекомендуем "Покупать" акции Lam Research.

Lam Research: оценка капитализации по мультипликаторам

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Lam Research: показатели оценки

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Средневзвешенная целевая цена акций Lam Research по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 728,06 (апсайд - 22,39%), а рейтинг акции эквивалентен 3,9 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Lam Research аналитиками Piper Sandler составляет $ 627,00 ("Держать"), Susquehanna - $ 640,00 ("Держать"), Berenberg - $ 840,00 ("Покупать"), Elazar Advisors - $ 751,00 ("Покупать"), Stifel Nicolaus - $ 775,00 ("Покупать"), Evercore - $ 800,00 ("Покупать"), BNP Paribas - $ 653,00 ("Держать"), Credit Suisse - $ 750,00 ("Покупать"), Wells Fargo - $ 660,00 ("Держать").

Акции на фондовом рынке

C начала 2021 года акции Lam Research совсем немного опережают динамику широкого рынка и отраслевого индекса. При этом за 2022 год инструмент потерял около 18%. С учетом внушительных темпов роста выручки и чистой прибыли этот факт выглядит не вполне оправданным с фундаментальной точки зрения. С 31.12.2020 акции LRCX прибавили 25,96%, S&P 500 вырос на 19,91%, а отраслевой индекс S&P 500 Information Technology добавил 22,28%.

Источник: Reuters

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Lam Research после распродажи в январе торгуются ниже 200-дневной средней на 621, которая может стать ближайшей целью инструмента. В случае преодоления этого уровня открывается перспектива роста до 657 и выше.

Источник: finam.ru