Акции "Газпрома" недооценены рынком
Мы считаем, что способность Газпрома извлечь выгоду из текущих высоких цен на газ еще не в полной мере учтена рынком. Цена газа на TTF бьет все рекорды, на 400% превышая уровень годичной давности, а дивиденды компании, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, вырастут в 2022 г. лишь на 11% г/г. Мы считаем, что инвесторы сильно недооценивают новые реалии на рынке газа и способность Газпрома ими воспользоваться. Участникам рынка придется повысить прогноз прибыли компании на 2022 г. до уровня, соответствующего присвоенному нами рейтингу "ЛУЧШЕ РЫНКА" при целевой цене в 500 руб./акц.
То, что акции Газпрома недооценены, подтверждается результатами проведенного нами стресс-теста компании, который показывает, что в настоящее время ее рыночная оценка строится на цене газа на TTF в 6,8 долл./млн БТЕ, что на 75% ниже ее нынешнего уровня (расчеты делались методами ДДП и МДД). Таким образом, в случае снижения цены газа на TTF текущая рыночная оценка Газпрома сильно пострадать не должна.
Прогноз цены реализации газа в рамках экспортных поставок Газпрома в ЕС, долл./тыс. куб. м
Цены на TTF остаются повышенными на фоне низкой загрузки газовых хранилищ… Европейские подземные хранилища газа на сегодняшний день заполнены всего на 66% против среднего за 10 лет уровня в 83%, в связи с чем существует риск нормирования потребления газа в Европе нынешней зимой. В этой связи цены на TTF на месяц и на год вперед остаются повышенными и составляют 39 долл./млн БТЕ и 27 долл./млн БТЕ соответственно (Диаграмма 2) – рекордные уровни.
Форвардная цена на газ на хабе TTF (месяц и год), долл./млн БТЕ
…что подразумевает для Газпрома рекордную цену экспорта в 1К22… Текущая цена газа на TTF отражается на цене, по которой Газпром поставляет газ в Европу, с задержкой в два с половиной месяца. Таким образом, исходя из нынешних цен на TTF, можно предположить, что в январе-феврале 2022 г. цена экспорта газа Газпромом в Европу будет составлять 730 долл./тыс. куб. м, а 1К22 станет для компании периодом рекордной выручки. По нашим оценкам, в 2022 г. цена экспорта газа в Европу вырастет на 34% г/г до 444 долл./тыс. куб. м, что обусловлено эффектом низкой базы 1П21 и пиковыми ценами в нынешнем зимнем сезоне. Для того чтобы цена поставляемого Газпромом в Европу газа осталась в 2022 г. на уровне 2021 г., газ на TTF должен немедленно подешеветь на 78% до 7 долл./млн БТЕ и остаться на этом уровне до конца года, что, на наш взгляд, весьма маловероятно.
…и рекордный дивиденд в 60 руб. за 2022 год с дальнейшим пересмотром рынком прогнозов по компании. Согласно текущему консенсус-прогнозу Bloomberg на 2022 г., дивиденд на акцию Газпрома составит 48 руб. (всего +11% г/г против ожидаемых нами +25% г/г). Даже с учетом нашей консервативной оценки цены экспорта газа в Европу в 2022 г. на уровне 444 долл./млн куб. м, мы прогнозируем дивиденд на акцию в размере 60 руб., что предполагает дивидендную доходность 18%. Таким образом, мы ожидаем, что рынок повысит прогноз на 2022 г. в части прибыли и дивиденда на акцию Газпрома, что поддержит наш оптимистичный взгляд на бумагу.
Текущая стоимость акций Газпрома предполагает цену газа на TTF в 6,8 долл./млн БТЕ. Если исходить из текущих котировок фьючерсов на Brent и форвардной кривой курса доллара к рублю, то расчетная цена газа на TTF в рамках наших моделей ДДП и МДД для Газпрома составит 6,8 долл./млн БТЕ, что на 82% и 75% ниже текущей цены на TTF на месяц и на год вперед соответственно. Таким образом, волатильность цены газа на TTF несет ограниченный риск для инвестиционной привлекательности Газпрома.
Дивиденд на акцию за 2021 г. повышен до 48 руб., рейтинг "ЛУЧШЕ РЫНКА" сохранен. После публикации компанией результатов за 3К21 мы повысили прогноз дивиденда на акцию за 2021 г. до 48 руб. с 45 руб., что предполагает дивидендную доходность 15%. Мы подтверждаем рейтинг "ЛУЧШЕ РЫНКА" и целевую цену в 500 руб./акц. Отметим, что Газпром торгуется с большим дисконтом к мировым аналогам с развивающихся и развитых рынков – 40% и 55% соответственно. Мы считаем, что текущая цена акций Газпрома дает уникальную возможность извлечь выгоду из растущих цен на сырьевые товары при большом дисконте и внушительной совокупной дивидендной доходности за 2021–2022 гг. в 36%.