Акции электроэнергетического сектора РФ уязвимы из-за макро-факторов

Мы ставим рекомендации по акциям сектора электроэнергетики РФ – "Россети"-ао, ФСК ЕЭС, "префы" "Ленэнерго", "Интер РАО", "Юнипро" и "РусГидро" - на пересмотр из-за роста инфляции, процентных ставок, а также повышения странового риска.

В целом сектор сейчас выглядит довольно уязвимым: рост инфляции, топливных расходов будет сложно переложить на потребителей в регулируемом бизнесе, в генерирующей отрасли ожидается стагнация прибыли из-за окончания ДПМ по объектам, построенных во время 1-го инвестиционного цикла, инвестиционные программы компаний находятся на подъеме. Кроме того, ОФЗ сейчас могут предложить инвесторам доходность свыше 9%. Обратная корреляция сектора со ставками ОФЗ (инвертированная шкала на графике) очевидна, и дальнейший их рост (по причине повышения ставки ЦБ или геополитических рисков) окажет давление на акции сектора.

Ряд компаний, в частности, "Интер РАО", "РусГидро", могут отразить рекордные показатели прибыли за 2021 год и анонсировать повышение дивидендов, но это вряд ли это поддержит существенную переоценку капитализации из-за макро-факторов. Кроме того, есть риск отражения обесценений по активам. С одной стороны, энергорынок сильно восстановился в плане объемов и спотовых цен в прошлом году, но с другой стороны против оценки компаний играют более высокие дисконтные ставки и снижение рентабельности из-за инфляции.

Недавняя новость о включении нормы предпринимательской прибыли в сетевые тарифы позитивна для акций Россетей. Эта маржа прибыли может быть задействована в качестве источника дивидендов, и это может сработать после массового перехода электросетевого комплекса на долгосрочные регуляторные контракты. В текущих условиях – при ограниченной индексации тарифов и инфляции, практически будет сложно зарезервировать эти средства под выплаты акционерам.