Акции DTE почти достигли справедливой стоимости

Ралли в акциях коммунальной компании DTE, на наш взгляд, практически исчерпало себя: рекомендация ФГ "ФИНАМ" на покупку инструмента была выполнена и дальнейший потенциал роста выглядит ограниченным. Фундаментально компания по-прежнему представляет неплохой кейс, но видение осложняется высокой долговой нагрузкой, которая в условиях начала цикла повышения ставок в США может стать фактором дополнительного давления на чистую прибыль.

Мы повышаем целевую цену для акций DTE с $ 126 до $ 133, но понижаем рекомендацию с "Покупать" до "Держать". Потенциал 4,09% без учета дивидендов.

DTE Energy - американская коммунальная компания, базирующаяся в Детройте, крупнейшем городе штата Мичиган. Основная часть бизнеса компании приходится на регулируемый бизнес по поставке э/э и газа. Кроме того, компания поставляет э/э на оптовый рынок США.

DTE, как и многие компании коммунального сектора США, активно работает в направлении декарбонизации, сохраняя значительную долю угольной генерации в портфеле. К концу 2022 года компания закроет еще 2 станции (30% от текущей угольной мощности), однако сделает это максимально эффективно. В 2022 году в эксплуатацию будет введена газовая станция Blue Water Energy Center, которая позволит не только уменьшить выбросы, но и обеспечить необходимую надежность поставок, что важно с учетом географического положения Мичигана.

CAPEX на 2022–2026 гг. вырос до $ 19,6 млрд и преимущественно будет направлен на вводы ВИЭ-мощностей, которые должны достигнуть 25% микса поставок электроэнергии DTE к 2030 году, а также усиление надежности сетевой и генерирующей инфраструктуры.

Генеральная тарифная заявка подана в январе 2022 года, что позволит удержать тарифы в текущем году на уровнях прошлых лет. Такое решение благоприятно отразится на ставках в 2023 году и минимизирует эффект гражданского давления на DTE вследствие отключений лета 2021 года.

Компания удачно отчиталась за 2021 год. Продажи э/э по итогам года выросли на 8% г/г в количественном выражении, что наряду с индексацией тарифов и высокими оптовыми ценами на э/э стало главным драйвером увеличения годовой выручки до $ 14,96 млрд (+22,9% г/г).

Показатели долговой нагрузки компании в настоящий момент выглядят заметно хуже уровня конкурентов. Показатель "Чистый долг / EBITDA" составляет 7,3х при среднем значении 5,5х по сектору. Стоимость обслуживания долга для DTE также выше среднеотраслевых параметров (3,2% против 3,0%). В условиях роста процентных ставок в США высокая долговая нагрузка может стать фактором давления на чистую прибыль компании.

Компания торгуется с дисконтом 4,1% по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA относительно аналогов. После ралли в последние несколько недель акции DTE значительно опередили широкий рынок в лице S&P 500, а также отраслевой индекс. На текущий момент инструмент выглядит "перегретым" с технической точки зрения.

Описание эмитента

DTE Energy - американская коммунальная компания, базирующаяся в Детройте, крупнейшем городе штата Мичиган. Основная часть бизнеса приходится на регулируемый бизнес по поставке э/э и газа. Кроме того, компания оказывает услуги по обслуживанию оборудования электроэнергетики, а также осуществляет торговые операции с э/э на оптовом рынке. DTE отчитывается в 4 операционных сегментах:

- Electric: операции подразделения DTE Electric, которое занимается генерацией, покупкой, распределением и сбытом электроэнергии примерно 2,3 млн потребителей в юго-восточном Мичигане;

- Gas: операции подразделения DTE Gas, которое занимается покупкой, резервированием, транспортировкой, распределением и сбытом природного газа примерно 1,3 млн потребителей на территории Мичигана, а также продажей мощностей по передаче и резервированию природного газа;

- DTE Vantage (ранее Power and Industrial Projects): объединяет филиалы и операции по продаже электроэнергии, газа и сопутствующих услуг крупным промышленным и коммерческим потребителям по двухсторонним соглашениям;

- Energy Trading: торговля электроэнергией на нерегулируемом рынке. 

Источник: dteenergy.com

1 июля 2021 года компания завершила спин-офф подразделения DT Midstream (NYSE: DTM), функционирующего в сегменте сбора, первичной обработки, хранения и доставки природного газа из мест добычи в места переработки. Все операции, связанные с DT Midstream, отнесены к прекращенным.

В 2021 году сегмент Electric принес 37% общих продаж, Gas - 10%, DTE Vantage - 9% и Energy trading - 44%. Большая часть розничных поставок э/э пришлась на население (50%) и коммерческих потребителей (33%).

Акционерный капитал компании состоит из 194 млн акций. Ведущий акционер DTE - Vanguard Group (11,15%, или 21,61 млн акций). Free float составляет 99,34%.

Выручка компании за 2021 год - $ 15,0 млрд, активы на конец года - $ 39,7 млрд.

Перспективы компании

• DTE, как и многие компании коммунального сектора США, активно работает в направлении декарбонизации, но сохраняет значительную долю угольной генерации в портфеле. После закрытия завода River Rouge в конце мая 2021 года в распоряжении компании остались 4 угольных станции: Trenton Channel (495 МВт, закрытие в 2022 году), St. Clair (1065 МВт, закрытие в 2022 году), Belle River (1034 МВт, закрытие в 2028 году) и Monroe (3066 МВт, закрытие в 2040 году). При этом мы не исключаем, что, после того как CMS Energy - мичиганский конкурент DTE- перенесла срок закрытия угольных станций с 2039 на 2025 год, аналогичные действия могут быть предприняты и DTE. Рычагами декарбонизации DTE на текущий момент видит 4 фактора:

- закрытие угольных станций;

- технологии улавливания углеродных выбросов;

- углеродно-нейтральное альтернативное топливо;

- АЭС. 

Источник: данные компании

При этом нам импонирует подход DTE к закрытию трех угольных станций: в 2022 году компания запустит вместо них газовую станцию комбинированного цикла Blue Water Energy Center на 1150 МВт. Станция будет на 70% экологичнее и на 40% эффективнее всех трех угольных электростанций, которые она заменит. С точки зрения географического расположения Мичигана, где фактическая инсоляция ниже, чем в других штатах, станция является важным стратегическим объектом для DTE, обеспечивающим надежность поставок э/э. Кроме того, DTE снизит риски "выпадающей" мощности, которые стали характерны для многих коммунальных холдингов США на фоне зеленого перехода.

Обновленный план компании по CAPEX на 2022–2026 гг. включает капитальные инвестиции в регулируемый бизнес в размере $ 18,1 млрд (план на 2021–2025 гг. составлял $ 17 млрд). Совокупные инвестиции в течение ближайших 5 лет - $ 19,6 млрд. Сюда войдут затраты на вводы ВИЭ (компания рассчитывает на 25%-ную долю ВИЭ в миксе поставок электроэнергии к 2030 году), станции Blue Water Energy Center, а также мероприятия по усилению надежности инфраструктуры.

• Ценовые параметры э/э для потребителей существенно не изменятся в 2022 году. В январе 2022 года DTE впервые с мая 2020 года подала заявку на повышение базовых тарифов на электроэнергию. Таким образом, эффект возможного роста тарифов для потребителей найдет отражение лишь в ставках 2023 года. Это решение может положительно отразиться на тарифных ставках 2023 года и за счет того, что гражданское давление на DTE и регулятора Michigan Public Service Commission, связанное с многочисленными отключениями летом текущего года на фоне природных катаклизмов на обслуживаемой территории, к моменту подачи тарифной заявки должно сойти на нет.
• На территории обслуживания DTE в ближайшие годы будет реализовано несколько крупных проектов. Университет Мичигана в своем исследовании подчеркнул, что экономика Детройта, обслуживаемого инфраструктурой DTE, будет в дальнейшем расти быстрее экономики штата в среднем благодаря ряду крупных проектов, включая расширение завода автомобильной компании Stellantis, строительство моста Горди Хоу Интернэшнл (открытие в 2024 году), а также новый распределительный центр Amazon, который, как ожидается, будет запущен до 2026 года.

Возврат капитала акционерам

• Дивидендная доходность DTE, после того как компания "обрезала" дивиденды на 2022 год, находится немного ниже медианы по сектору: по нашим оценкам, выплаты NTM принесут инвесторам около 2,81% против 2,98% по отрасли. На последнем конференц-звонке CFO компании Дэвид Рууд пообещал, что, по крайней мере до 2026 года, инвесторам стоит ждать ежегодного прироста дивидендов в диапазоне 5–7% (на одном уровне с EPS). В связи с этим норма выплат около 60% выглядит таргетом в среднесрочной перспективе.

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Финансовые показатели

• DTE завершила 2021 год на удачной ноте, несмотря на близкое к историческому рекорду количество природных катаклизмов на обслуживаемой территории. Продажи э/э по итогам года выросли на 8% г/г в количественном выражении, что наряду с индексацией тарифов стало главным драйвером увеличения годовой выручки до $ 14,96 млрд (+22,9% г/г). Кроме того, компания успешно завершила спин-офф сегмента DTE Midstream, что стало главной причиной снижения годового очищенного EPS на 17% г/г: без учета операций бывшего подразделения показатель подрос на 6,8% г/г.
• Прогноз компании по годовому скорректированному EPS на 2021 год составляет $ 5,80–6,00
  (-1,7% г/г от середины диапазона). На среднесрочном горизонте (до 2026 года) компания прогнозирует ежегодный рост EPS на 5–7% с аналогичным увеличением дивидендных выплат.
• Показатели долговой нагрузки компании в настоящий момент выглядят заметно хуже уровня конкурентов. Показатель "Чистый долг / EBITDA" составляет 7,3х при среднем значении 5,5х по сектору. Стоимость обслуживания долга для DTE также выше среднеотраслевых параметров (3,2% против 3,0%). Рентабельность собственного капитала на горизонте TTM (8,6%) при этом полностью совпадает со средним значением по сектору. Мы отмечаем, что в условиях роста процентных ставок в США высокая долговая нагрузка может стать фактором давления на чистую прибыль компании.

DTE: ключевые данные отчетности, млн $

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

DTE: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Оценка

Для анализа стоимости акций DTE мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 25,6 млрд, или $ 133,0 на акцию, что соответствует потенциалу 4,09%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 6,9%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям DTE рекомендацию "Держать". Длинные позиции возможны к формированию на ценовых коррекциях.

DTE: оценка капитализации по мультипликаторам

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

DTE: показатели оценки

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Средневзвешенная целевая цена акций DTE по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 131,57 (апсайд - 2,97%), а рейтинг акции эквивалентен 3,1 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций DTE аналитиками Evercore составляет $ 129,00 ("Держать"), Wells Fargo - $ 130,00 ("Держать"), Wolfe Research - $ 119,00 ("Держать"), Seaport Global Securities - $ 136,00 ("Держать"), Scotiabank - $ 148,00 ("Держать"), Guggenheim Securities - $ 133,00 ("Держать").

Акции на фондовом рынке

С начала 2021 года акции DTE показывают опережающую динамику относительно широкого рынка и отраслевого индекса: S&P 500 с 31.12.2020 вырос на 17,45%, акции DTE прибавили 23,70%, а индекс S&P 500 Utilities потяжелел на 13,08%.

Источник: Reuters

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции DTE выглядят перекупленными, о чем говорит стохастический осциллятор выше отметки 80 п., а также нахождение инструмента у верхней полосы канала Боллинджера. На таком фоне не исключена коррекция до диапазона поддержки 123,6–124,5.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.03.2022.