Акции "Детского мира" торгуются на уровне аналогов

Инвестиционная идея

Детский мир – это сеть магазинов, продающая товары для детей в России и Казахстане с выручкой в 2016 г около 80 млрд рублей. Сейчас сеть насчитывает 528 магазинов, и до конца 2020 г. руководство планирует открыть еще около 250 новых торговых точек. Детский Мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система.

Мы сохраняем рекомендацию по акциям Детского Мира "держать". Целевая цена на ближайший год 99 руб.

• В 1-м полугодии EBITDA и чистая прибыль увеличились на 24% и 12,4% соответственно при росте выручки на 24,8%, до 42,1 млрд.руб. Факторами роста выступили открытие новых магазинов и улучшение сопоставимых продаж. Онлайн-продажи повысились на 63,5% г/г.
• Компания подтвердила планы по открытию не менее 70 новых магазинов в этом году, большинство открытий придется на 4-й квартал.
• Чистый долг сократился на 4% к/к, до 15,15 млрд руб. или 1,73х EBITDA. В конце июля рейтинговое агентство S&P поставило на пересмотр долгосрочный кредитный рейтинг Детского Мира с возможностью понижения. При таком сценарии в будущем стоимость заимствований, и, соответственно, процентные расходы по долгам могут вырасти.
• Менеджмент планирует выплатить не менее 50% чистой прибыли по МСФО за 9М 2017. DPS может составить около 1,6 руб., что означает 1,6%-ую дивидендную доходность.
• По форвардным мультипликаторам P/E 2017E, P/S 2017E и EV/EBITDA 2017E акции DSKY торгуются на уровне аналогов. Детский Мир – перспективный актив, но для инвестора покупка акций DSKY – это вопрос цены, и мы считаем, что покупать данные бумаги имеет смысл на просадках.

Краткое описание эмитента

Детский мир – это сеть магазинов, продающая товары для детей – игрушки, одежду, товары для младенцев и др. На конец 1П 2017 сеть включала в себя 528 магазинов на территории России и Казахстана. По состоянию на конец 2016 г. Детский Мир являлся лидером на рынке специализированных детских универмагов с долей 44%. Доля на рынке розничных продаж детских товаров составляла 17%. Детский Мир продает товары не только оффлайн, но и онлайн - доля в выручке последних составила лишь 3,5% в 2016 г., но показывает довольно быстрые темпы роста (4,3% в 1К 2017).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК Система. Free-float – 34%. Детский Мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей.

Финансовые результаты

Последние консолидированные операционные и финансовые показатели представлены за 1П 2017.

Выручка в 1П 2017 выросла на 24,8% г/г до 42,1 млрд руб. Факторами роста выступили открытие новых магазинов, а также улучшение сопоставимых продаж (LFL). Последние, в частности, стали выше на 7,7% за счет увеличения траффика на 11,8% г/г. Средний чек при этом снизился на 3,6% г/г. на фоне выравнивания оффлайн цен с ценами онлайн, а также нетипично холодной погоды, которая негативно повлияла на продажи детской одежды и обуви. Онлайн продажи выросли на 63,5% г/г.

EBITDA составила 2,99 млрд руб., что на 24% больше чем в прошлом году.

Чистая прибыль составила 705 млн руб., (+12,4% г/г). На неё негативное влияние оказал рост налога на прибыль (+67% г/г, эффективная налоговая ставка 33,2% против 25% в 1П2016).

Чистый долг сократился на 4% к/к до 15,1 млрд руб или 1,73х EBITDA (1,92 в 1К2017).

Компания подтвердила планы по открытию не менее 70 новых магазинов в этом году, большинство открытий придется на 4-й квартал. На конец полугодия количество магазинов составило 528, +18,9% г/г. Ожидается, что за счет дальнейшего расширения сети и улучшения LFL продаж на фоне оживления экономики, DSKY выйдет в этом году на EBITDA около 10 млрд руб. (+23%) и чистую прибыль около 4,88 млрд руб., (+28%) при выручке около 99 млрд руб. (+25%).

Главный внешний риск для ритейлера в ближайшей перспективе, на наш взгляд, представляет иск Роснефти к АФК Система. На акции Детского Мира Роснефть не претендует, но разбирательства могут в итоге оказать влияние на ликвидность компании, и соответственно планы расширения сети и обслуживание долга. В конце июля рейтинговое агентство S&P поставило долгосрочный кредитный рейтинг Детского Мира на пересмотр с возможностью понижения. При неизменности ставок на рынке ухудшение рейтинга приведет в будущем к росту стоимости заимствований, большим процентным расходам и соответственно меньшей чистой прибыли.

Основные финансовые показатели

_{Источник: данные компании}

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, Детский Мир распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. За 9м2017 менеджмент планирует выплатить как минимум 50% чистой прибыли по МСФО. При ожидаемой прибыли за 9М 2017 2 367 млн.руб. и 50%-ой норме распределения дивиденд DSKY может составить 1,60 руб. на 1 акцию, что дает 1,6%-ую текущую дивидендную доходность.

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на группу зарубежных ритейлеров товаров для детей. Мы применили страновой дисконт 25%.

Исходя из значений форвардных мультипликаторов P/E 2017E, P/S 2017E и EV/EBITDA 2017E, акции Детского Мира торгуются на уровне аналогов. Мы сохраняем рекомендацию по DSKY "держать", целевую цену снижаем до 99 с 101,1 руб. в связи с небольшим уменьшением ожиданий по выручке и EBITDA в этом году. Мы по-прежнему считаем, что Детский Мир – это перспективный актив, но для инвесторов – это, прежде всего, вопрос цены, и открытие позиций по DSKY будет интересным на просадках.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

_{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ}

Техническая картина акций

После выхода отчетности акции Детского Мира подошли к зоне исторических максимумов. После резкого скачка курса на 7-8% от 92,7, можно ожидать фиксации прибыли в районе 99-102. Поддержкой выступает уровень 92,7.

_{Источник: charts.whotrades.com}