Акции Cummins сохраняют привлекательность
|
Cummins |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$176 |
|
Текущая цена: |
$157.5 |
|
Потенциал роста: |
11.7% |
Инвестиционная идея
- Cummins является одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов.
- Мировые продажи дизельных двигателей в 2017 году могут вырасти на 7,7%, до $250 млрд, благодаря увеличению производства грузовиков, автобусов, строительной и внедорожной техники.
- Снижение корпоративных налогов, а также ожидаемые инвестиции в обновление инфраструктуры США могут улучшить финансовые показатели.
- Финансовая отчетность за второй квартал оказалась лучше ожиданий аналитиков. Тем не менее, инвесторов разочаровал прогноз по рентабельности операционной прибыли, который остался без изменений.
- Менеджмент Cummins теперь прогнозирует увеличение годовой выручки на 9%-11%, хотя ранее ожидался рост продаж на 4%-7%.
- Руководство Cummins сообщило о запуске совместного предприятия с Eaton, что улучшит финансовые результаты в среднесрочной перспективе.
- Компания Cummins на протяжении 25 лет увеличивает дивидендные выплаты.
- Компания Cummins, несмотря на лидерство в секторе, недооценена по отношению к своим конкурентам по всем мультипликаторам.
Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции компании Cummins с целевой ценой $176.
|
Основные сведения |
||
|
ISIN |
US2310211063 |
|
|
Рыночная капитализация |
$26,45 млрд |
|
|
Enterprise Value (EV) |
$27,11 млрд |
|
|
Финансовые показатели, млрд.$ |
||
|
2015 |
2016 |
|
|
Выручка |
19,110 |
17,509 |
|
EBITDA |
2,962 |
2,455 |
|
Чистая прибыль |
1,59 |
1,394 |
|
Прибыль на акцию, $ |
8,93 |
8,23 |
|
Дивиденды, $ |
3,51 |
4,0 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
||
|
2015 |
2016 |
|
|
Маржа EBITDA |
15,5% |
12,6% |
|
Маржа чистой прибыли |
8,3% |
8,0% |
Cummins - один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Компания была основана в 1919 году Чесси Лайлом Камминсом. Основные производственные мощности находятся в Колумбусе (США) и в Сиане (Китай).
Cummins владеет 57 заводами, а его дизельные двигатели устанавливаются на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование. При этом крупнейшими потребителями техники Cummins являются JCB, Iveco, Bombardier, КАМАЗ, ГАЗ и многие другие. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 900 тыс. дизельных моторов
Среди ключевых направлений деятельности Cummins можно выделить:
- производство дизельных двигателей- дистрибуция
- производство генераторных установок
- производство составных компонентов (фильтры, турбокомпрессоры и другие)
По итогам 2016 года 45% от общего объема выручки компании принесло направление – производство дизельных двигателей, далее идут дистрибуция и производство составных компонентов, которые составляют 35% и 27% от выручки. Что касается рынков сбыта, то на первом месте США, где компания зарабатывает 54% от общего объема выручки.
На текущий момент капитализация Cummins составляет $26,45 млрд, а количество сотрудников составляет около 45 тыс.
Факторы роста
Согласно прогнозам ряда мировых аналитических агентств, мировые продажи дизельных двигателей в 2017 году могут вырасти на 7,7% до $250 млрд благодаря увеличению производства грузовиков, автобусов, строительной и внедорожной техники. Отметим, что мировые продажи дизельных двигателей в 2013 году составили чуть менее $160 млрд. При этом ожидается, что ежегодные темпы роста продаж дизельных двигателей до 2020 года будут составлять от 7% до 9%.
Помимо этого, в отчетах отмечается, что спрос на дизельные автомобили и технику растет в Индии, а также в США. Отметим, что плюсом для компании Cummins является то, что ее основным рынком сбыта является США, где она зарабатывает 54% от общего объема выручки.
Кроме того, не стоит забывать, что Дональд Трамп обещал снизить корпоративные налоги, что улучшит финансовые показатели Cummins. Также он планирует объявить об инфраструктурных инвестициях в США, в связи с чем может вырасти спрос на самосвалы и экскаваторы, железнодорожную, дорожно-строительную технику, что, в свою очередь, повысит спрос на дизельные двигатели Cummins.
Помимо этого, у компании Cummins успешная история корпоративного управления и она уже на протяжении 25 лет увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет около 2,6%.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Cummins за второй квартал, которые превзошли ожидания аналитиков. Тем не менее, инвесторов разочаровал прогноз по рентабельности операционной прибыли, который остался без изменений. Но менеджмент компании сообщил, что данный прогноз не учитывает будущий эффект от недавно созданного совместного предприятия с Eaton, которое позволит улучшить финансовые показатели Cummins.
Выручка компании в отчетном периоде выросла на 12,1% и составила $5,1 млрд по сравнению с $4,8 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $4,79 млрд. В отчете отмечается, что продажи Cummins увеличились благодаря сильному спросу на ее продукцию со стороны нефтегазовых и горнодобывающих компаний в Северной Америке и Китае. Продажи выросли во всех четырех сегментах деятельности компании.
Операционная прибыль увеличилась на 12,2% до $620 млн по сравнению с $591 млн за аналогичный период прошлого года. Тем не менее, в отчете отмечается, что операционная прибыль оказалась хуже ожиданий из-за увеличившихся затрат на гарантийный ремонт. Налоговая ставка составила 26,4%.
Чистая прибыль компании подскочила на 4,4% и достигла $424 млн или $2,53 на акцию по сравнению с $406 млн или $2,4 на бумагу годом ранее. Аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $2,58.
Также стоит отметить, что менеджмент Cummins теперь ожидает увеличение годовой выручки на 9%-11%, хотя в первом квартале прогнозировался ее рост на 4%-7%. При этом в конце 2016 года менеджмент компании вовсе ожидал, что в 2017 году продажи упадут на 5%. Рентабельность операционной прибыли по-прежнему ожидается в коридоре 11,75%-12,5%.
Кроме того, менеджмент компании подтвердил, что в 2017 году Cummins планирует вернуть акционерам порядка 50% операционного денежного потока в виде выплат дивидендов, а также выкупа акций.
|
Показатель, млрд $ |
2Q2017 |
2Q2016 |
Изменение |
6m2017 |
6m2016 |
Изменение |
|
Выручка |
5,078 |
4,528 |
12,15% |
9,667 |
8,819 |
9,62% |
|
Себестоимость |
-3,829 |
-3,331 |
14,95% |
-7,290 |
-6,566 |
11,03% |
|
Валовая прибыль |
1,249 |
1,197 |
4,34% |
2,377 |
2,253 |
5,50% |
|
Операционная прибыль (EBIT) |
0,595 |
0,567 |
4,94% |
1,141 |
1,037 |
10,03% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
0,599 |
0,575 |
4,17% |
1,147 |
1,040 |
10,29% |
|
Налоги |
-0,158 |
-0,148 |
-0,301 |
-0,280 |
||
|
Чистая прибыль |
0,424 |
0,406 |
4,43% |
0,820 |
0,727 |
12,79% |
|
Раздвоенная прибыль на акцию, $ |
2,530 |
4,400 |
-42,50% |
4,880 |
4,260 |
14,55% |
Источник – Cummins
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Как видно из динамики за последние шесть лет, выручка компании стабильно закрепилась выше $17 млрд, причем в 2017 году менеджмент компании ожидает ее рост до $18,45 млрд. Помимо этого, чистая прибыль компании стабильно держится выше $1,3 млрд. Тем не менее, мы считаем, что после того, как Дональд Трамп объявит о снижении налогов и инфраструктурных инвестициях, то финансовые показатели Cummins в 2018-2019 гг могут еще значительно улучшиться.
Источник – данные Thomson Reuters
Что касается мультипликаторов, то компания Cummins по-прежнему недооценена по отношению к своим конкурентам по всем показателям, несмотря на лидирующие позиции в мире. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 18%.
Также неплохо выглядит EV/EBITDA и P/B – 12.32 и 3.69, тогда как среднерыночные значения находятся на уровнях 13.68 и 4.09 соответственно, что эквивалентно потенциалу роста в размере 11%.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E ntm |
P/E ltm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Cummins |
1,53 |
12,32 |
15,43 |
18,05 |
12,92 |
3,69 |
1,49 |
2,6% |
|
Caterpillar |
2,35 |
14,32 |
19,91 |
731,14 |
9,90 |
4,76 |
1,67 |
2,7% |
|
Generac Holdings |
2,24 |
12,81 |
11,96 |
23,41 |
10,21 |
5,51 |
1,55 |
N/A |
|
Volvo AB |
2,62 |
12,31 |
21,12 |
23,31 |
18,53 |
4,83 |
2,68 |
3,2% |
|
Emerson Electric |
1,25 |
16,32 |
12,32 |
51,10 |
9,02 |
2,68 |
1,04 |
1,2% |
|
BorgWarner Inc |
1,32 |
10,07 |
13,97 |
20,01 |
9,19 |
2,78 |
0,96 |
2,3% |
|
Honeywell International |
2,82 |
12,88 |
18,33 |
21,24 |
17,13 |
5,10 |
2,65 |
2,0% |
|
General Electric |
2,64 |
17,08 |
15,43 |
29,16 |
43,32 |
2,97 |
1,84 |
3,7% |
|
Peer Median |
2,18 |
13,68 |
18,24 |
23,41 |
16,76 |
4,09 |
1,77 |
2,5% |
|
Потенциал роста/снижения |
42% |
11% |
18% |
30% |
30% |
11% |
19% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Cummins торгуются в рамках восходящего канала, где была протестирована его нижняя граница в районе $156. Мы ожидаем рост в направлении верхней границы канала, которая проходит около $182. Стохастические линии находятся в зоне перепроданности, поэтому ожидается возобновление среднесрочного восходящего движения.
Источник данных – Thomson Reuters