Акции CK Hutchison обладают неплохим потенциалом роста

CK Hutchison - конгломерат, инвестиции в акции которого позволяют занять позиции сразу в нецикличных и цикличных индустриях с присутствием на развивающихся и развитых рынках.

В периферию холдинга входят одни из крупнейших представителей своих отраслей - мультибрендовый ретейлер A.S. Watson, сотовый оператор Three в Европе, инфраструктурная компания CK Infrastructure. Во втором полугодии компания планирует завершить сделку по продаже телеком. инфраструктуры в Великобритании, и часть выручки может быть направлена на обратный выкуп акций.

Целевая цена акций CK Hutchison на июль 2023 г. составляет 69,67 HKD, что на 31,0% выше текущей цены. Исходя из потенциала, мы присваиваем акциям рейтинг "Покупать".

CK Hutchison Holdings - инвестиционно-холдинговый конгломерат, в периферию деятельности входят управление морскими портами, розничная торговля, инфраструктурные инвестиции (энергетика, транспорт, бытовая инфраструктура) и телекоммуникации по всему миру.

Компании холдинга работают в цикличных и нецикличных отраслях на развивающихся и развитых рынках, что диверсифицирует риски отдельной индустрии или рынка.

Развитие осуществляется за счет органического роста и сделок слияний и поглощений. Менеджмент обозначает фокус холдинга на сбалансированный рост по ключевым направлениям.

Холдинг отчитывается раз в полгода, в 2021 г. его консолидированная выручка выросла на 5,4% г/г, до 280,8 млрд HKD.

В 2021 г. улучшилась EBITDA морских портов и ретейла, но показатель снизился в сегментах инфраструктурных объектов и телекоммуникаций.

Чистая прибыль повысилась на 14,9% г/г, до 33,5 млрд HKD, в том числе за счет увеличения прибыли от ассоциированных компаний и совместных предприятий до 12 млрд HKD против убытка 13,6 млрд HKD в 2020 г.

Часть выручки от продажи пассивной телеком-инфраструктуры в Великобритании испанской Cellnex во второй половине года может быть использована на выкуп акций, аналогично проведенному байбэку в прошлом году.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA NTM относительно аналогов и ассоциированных компаний, по собственным историческим форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (медианное значение за 5 лет) и собственной дивидендной доходности. Наша оценка предполагает апсайд 31% в перспективе 12 мес.

Среди рисков выделим замедление глобального роста и структурные факторы основных сегментов, которые могут привести к снижению финансовых результатов. Замедление глобальной экономики может негативно сказаться на результатах холдинга из-за снижения мировой торговой активности, изменения структуры потребительских расходов. Консолидация и вертикальная интеграция судоходных компаний за счет инвестиций в строительство собственных портов и терминалов могут привести к снижению спроса на услуги холдинга в сегменте морских портов. Жесткая конкуренция в сегменте телекоммуникаций приводит к снижению прибыльности.

Описание эмитента

CK Hutchison Holdings - инвестиционно-холдинговый конгломерат, управляет активами по четырем основным направлениям: розничная торговля, морские порты, инфраструктурные объекты и телекоммуникации. Компания образована в 2015 году путем слияния конгломерата Cheung Kong Holdings, который основан в 1972 году, со своей дочерней структурой Hutchison Whampoa. Бумаги CK Hutchison торгуются на Гонконгской фондовой бирже и на СПБ Бирже.

Морские порты

Hutchison Ports, входящая в холдинг, - один из крупнейших операторов портов в мире. Компания управляет 52 портами в 26 странах, 6 из них входят в десятку самых загруженных портов мира. Регионы присутствия - Азия, Европа, Ближний Восток, Африка, Северная и Южная Америка, Австралия. В 2021 г. пропускная способность портового оператора составила 88 млн контейнеров (+5% г/г). К этому же сегменту относятся финансовые результаты от речных и круизных терминалов и прочих сопутствующих услуг.

Ретейл

A.S. Watson - один из крупнейших операторов розничных сетей в Азии и Европе. В периферию входят 16,4 тыс. магазинов под 12 брендами (Watsons, Savers, Superdrug, The Perfume Shop). Порядка 84% выручки ретейл-сегмента приносят продажи товаров личной гигиены, парфюмерии и косметики, остальные 16% - продуктовые супермаркеты, магазины электроники и производство бутилированной воды.

Телекоммуникации

Компании этого сегмента предоставляют услуги мобильной связи и интернет-доступа более 111 млн пользователей в Европе, Гонконге, Макао, Индонезии, Вьетнаме и Шри-Ланке. Холдинг владеет контрольными пакетами европейского оператора связи "3" и провайдера связи Hutchison Telecommunications в Гонконге и Макао.

Источник: данные компании

Инфраструктурное подразделение

Холдинг является контрольным акционером CK Infrastructure Holdings, под руководством которого находятся инвестиции в энергетическую, транспортную, водную и бытовую инфраструктуру, управление отходами и энергетическую утилизацию отходов. Регионы присутствия - Гонконг, материковый Китай, Великобритания, континентальная Европа, Австралия, Новая Зеландия, Канада и США.

Финансовые инвестиции и прочее

К прочей выручке относятся инвестиции в компании, занимающиеся обслуживанием авиалайнеров, производством и продажей бытовых и промышленных моющих средств, производством риса, логистикой товаров народного потребления, работами по биофармацевтическому, нефтегазовому, медийному и технологичному направлениям и др.

Факторы привлекательности и стратегия

Компании холдинга задействованы в цикличных и нецикличных отраслях на развитых и развивающихся рынках. Действительно широкий профиль деятельности диверсифицирует риски отдельной индустрии или рынка. Фокус холдинга - на сбалансированном росте по ключевым направлениям:

Морские порты

Рассматривает варианты увеличения мощностей в Австралии, Таиланде, Индонезии. Запуск нового объекта в Саудовской Аравии, запланированный на этот год, нивелирует негативный эффект от истечения срока концессионного соглашения по порту Даммам в 2020 году, что оказало давление на выручку сегмента в 2021 году.

Ретейл

Стратегия "онлайн + офлайн" нацелена на увеличение доли покупателей, которые используют при покупках и онлайн, и офлайн-каналы: по данным компании, такие покупатели тратят до трех раз больше, чем те, кто совершают покупки только в физических магазинах. Для создания бесшовного покупательского опыта компания инвестирует в технологии. Помимо этого, холдинг рассчитывает увеличить долю продаж эксклюзивных товаров на 1 п. п., до 37%.

Сегмент телекоммуникаций фокусируется на консолидации рыночной позиции и развертывании 5G-сети для улучшения конкурентоспособности.

Инфраструктурное подразделение рассматривает возможности стратегических приобретений.

Финансовые результаты

Холдинг отчитывается раз в полгода, ниже приводим динамику по итогам 2021 года.

В прошлом году на результаты операций холдинга, который отчитывается в гонконгских долларах, положительно повлияли изменения на валютных рынках. Выручка холдинга (с учетом доли в выручке совместных предприятий и ассоциированных компаний) выросла на 10% в HKD, или на 7% в местных валютах, а EBITDA увеличилась на 15% г/г в HKD, или на 10% в местных валютах. Выросла EBITDA морских портов и ретейла, но показатель сократился в сегментах инфраструктурных объектов и телекоммуникаций.

Консолидированная выручка выросла на 5,4% г/г, до 280,8 млрд HKD ($ 36 млрд), чистая прибыль - на 14,9% г/г, до 33,5 млрд HKD ($ 4,3 млрд). Увеличение прочих расходов на 21 млрд HKD в 2021 году связано в основном с обесценением гудвилла из-за продажи телекоммуникационных объектов в Италии в Швеции. Такое снижение было перекрыто увеличением прибыли от ассоциированных компаний и совместных предприятий до 12 млрд HKD против убытка 13,6 млрд HKD в 2020 году.

В 2020 и 2021 гг. холдинг получил государственные субсидии в размере 2,2 млрд HKD и 0,9 млрд HKD соответственно, в рамках программ поддержек трудоустройства и других программ, связанных с COVID-19.

Ниже приводим динамику выручки и EBITDA холдинга, его дочерних компаний и пропорциональной доли финансового показателя в ассоциированных компаниях и совместных предприятиях (показатели указаны до применения бухгалтерского стандарта по учету аренды МСФО 16). Данные приведены в млн HKD:

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Ниже приводим консолидированные исторические и прогнозные финансовые показатели холдинга и его дочерних компаний, млн HKD:

Источник: данные компании, Reuters, расчеты и прогнозы ФГ "Финам"

Риски

- Ухудшение общих макроэкономических показателей, в том числе замедление роста глобальной экономики, может привести к снижению потребления услуг компаний холдинга, а именно - в сегментах контейнерных перевозок и розничной торговли.

- Зависимость результатов от колебаний курсов валют. Холдинг раскрывает отчетность в гонконгских долларах, но из-за широкого географического присутствия работает с 50 разными валютами, девальвация которых может оказать значительное влияние на результаты.

- Продолжающаяся консолидация и вертикальная интеграция на рынке судоходных компаний. Контейнерные перевозчики, клиенты морских портов, которые инвестируют в строительство портов и собственных терминалов, могут в будущем отказаться от услуг компаний холдинга.

- Жесткая конкуренция в сегменте телекоммуникаций за счет тарифных планов или стратегий по привлечению клиентов, а также разработка альтернативных методов связи могут негативно сказаться на финпоказателях направления.

Выплаты акционерам

В прошлом году компания произвела обратный выкуп акций на сумму 1,2 млрд HKD, использовав часть прибыли от продажи телеком-башен в Европе группе Cellnex. Доходность байбэка - 0,6%.

В мае компания заявила, что аналогично прошлогоднему решению планирует использовать часть прибыли от продажи пассивной телекоммуникационной инфраструктуры в Великобритании той же Cellnex на обратный выкуп акций в текущем году, уточнив, что сумма и время решения будут зависеть от рыночных условий. Сделка по продаже инфраструктуры испанской Cellnex может быть завершена в 3-м квартале.

Холдинг выплачивает дивиденды два раза в год, направляя на них около 30% чистой прибыли. Прогнозная дивдоходность акций NTM составляет 5,3%.

Источник: данные компании

Оценка

Для оценки целевой стоимости акций CK Hutchison мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов и ассоциированных компаний, а также по собственным историческим мультипликаторам и собственной дивидендной доходности.

Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов

Источник: Reuters, данные компании, оценки ФГ "Финам"

Узнайте подробнее, как применяется сравнительный подход оценки компании, изучите бесплатный видеокурс Учебного центра "ФИНАМ".

Анализ по собственным историческим мультипликаторам

Источник: Reuters, оценки ФГ "Финам"

Анализ по собственной дивидендной доходности

Целевая капитализация CK Hutchison составляет, по нашим оценкам, 226,0 млрд HKD, или 58,93 HKD на акцию, при прогнозном DPS NTM 2,88 HKD и целевой DY 4,9%.

Мы считаем уместным применить дисконт за холдинг в размере 15% к усредненной оценке. Итоговая усредненная целевая капитализация CK Hutchison на перспективу 12 мес. составила 267,2 млрд HKD, или 69,67 HKD на акцию, что на 31% выше текущей цены. Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям CK Hutchison.

Средняя целевая цена акций CK Hutchison по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 76,46 HKD (апсайд - 43% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 4,7 (где 5 - Strong Buy, а 1 - Strong Sell).

Оценка целевой цены акций CK Hutchison аналитиками Credit Suisse - 71,0 HKD ("Покупать"), Nomura - 71,2 HKD ("Покупать").

Технический анализ

Акции холдинга консолидируются в боковом канале 52–53,5 HKD. В случае его пробития наверх целью дальнейшего подъема послужит уровень сопротивления в районе 58,5 HKD. При снижении акции, вероятно, найдут поддержку в районе 49,3 HKD.

Источник: Investing.com