Акции BP сохраняют потенциал роста

С момента нашей рекомендации "Покупать" от 15 июня 2021 г. акции BP выросли на 24,7% и превысили целевую цену. При этом акции BP все еще показывают более слабый перформанс, чем большинство аналогов и цены на нефть, что, на наш взгляд, неоправданно. BP сочетает в себе высокие выплаты акционерам (более 10% суммарной доходности дивидендов и байбэка), а также амбициозную программу развития в сфере ВИЭ, что сохраняет привлекательность ее акций для инвестиций даже после роста в последние месяцы.

Мы повышаем целевую цену по ADS BP с $ 34,2 до $ 38,9 и сохраняем рекомендацию "Покупать". Апсайд составляет 18,6%. Кроме того, мы повышаем целевую цену по акциям BP с 396,2 GBp до 469,8 GBp, что также соответствует рейтингу "Покупать" и апсайду 16,1%. Повышение целевой цены преимущественно связано с ростом цен на нефть, который транслируется в улучшение финансовых результатов компании.

BP - один из крупнейших в мире нефтегазовых мейджоров. Компания занимается добычей и переработкой нефти, добычей газа, производством СПГ, возобновляемой энергетикой, а также розничной реализацией топлива.

Сильной стороной BP являются высокие выплаты акционерам. Ожидаемая дивидендная доходность за 2022 год составляет 4,2%. При этом 60% свободного денежного потока за вычетом дивидендов компания планирует использовать для обратного выкупа акций. Благодаря рекордным с 2014 года ценам на нефть и относительно скромной инвестиционной программе компании это, по нашим расчетам, позволяет говорить о суммарной доходности дивидендов и байбэка в размере 10,4% в 2022 году, что является высоким по меркам сектора значением.

BP - один из лидеров "зеленой" трансформации. Менеджмент полагает, что в ближайшее десятилетие потребление нефти достигнет своего пика и начнет снижаться. На этом фоне стратегия компании строится вокруг постепенного перехода в сторону ВИЭ, мощность которых к 2030 году планируется довести до 50 ГВт, что может увеличить EBITDA низкоуглеродного направления с $ 1 млрд до $ 9–10 млрд. Финансироваться программа развития будет за счет имеющихся нефтегазовых активов, которые в ближайшие годы планируется оптимизировать.

В четвертом квартале BP продолжила улучшать свои финансовые результаты. Выручка компании выросла на 73,1% г/г, до $ 52,2 млрд, EBITDA - на 53,3% г/г, до $ 9,9 млрд. Скорректированная чистая прибыль увеличилась в 35 раз, до $ 4,1 млрд, и это рекордный квартальный результат с 2012 года.

Для расчета целевой цены акций BP мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS 2022Е относительно крупных международных нефтяников. BP выглядит дешевле аналогов по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA. Наша оценка предполагает апсайд 18,6% для ADS и 16,1% для акций.

Ключевой краткосрочный риск для BP - снижение цен на нефть или газ, что непосредственно влияет на финансовые результаты компании. Долгосрочным риском для BP является маловероятный, но возможный уход развитых стран от их планов по снижению выбросов, что может сделать стратегию компании в сфере ВИЭ менее актуальной.

Описание эмитента

BP - один из крупнейших в мире нефтегазовых мейджоров. Компания занимается добычей и переработкой нефти, добычей газа, производством СПГ, возобновляемой энергетикой, а также розничной реализацией топлива. Добыча углеводородов в четвертом квартале 2021 года находилась на уровне 3,3 млн б/с.

Основную маржу BP зарабатывает на стадии разведки и добычи нефти и газа. При этом существенная часть нефти (около 1,6 млн б/с) перерабатывается и затем реализуется преимущественно через розничный бизнес. Несмотря на свое название, значительная часть бизнеса BP расположена в США, в частности в Мексиканском заливе. На Штаты в четвертом квартале приходилось 29% выручки.

_{Источник: данные компании}

Последние годы компания старается активнее инвестировать в возобновляемую энергетику. На конец четвертого квартала у BP было построено 1,9 ГВт ВИЭ, а еще 23,1 ГВт в ближайших планах - в основном до 2025 года. Порядка 84% новых мощностей будут в области солнечной энергетики, остальное - в области ветряной. Новые мощности преимущественно будут строиться в Европе и США.

Российскому инвестору BP лучше всего известна в качестве владельца 20% доли в "Роснефти" и производителя моторных масел Castrol.

Стратегия компании

BP в будущем намерена максимально уйти от углеводородов в своей выручке. Еще в далеком 2001 году компания отказалась от названия British Petroleum, предвосхищая озеленение. При этом BP является одним из наиболее авторитетных источников долгосрочных прогнозов в энергетической отрасли. Осенью 2020 года компания представила 3 возможных долгосрочных сценария развития мировой энергетики - Rapid, Net Zero и Business-as-usual. Сценарии в первую очередь отличаются количеством выбросов углекислого газа.

Разные сценарии выбросов углекислого газа

_{Источник: BP}

Менеджмент BP считает, что человечеству наиболее оптимально пойти по сценариям устойчивого развития (Rapid или Net Zero), чтобы избежать ряда экологических проблем, включая глобальное потепление. Практически данные сценарии больше всего отличаются скоростью перехода от углеводородов на более экологичные источники энергии: солнечная и ветряная генерация, водород и биотопливо.

_{Источник: BP}

При этом даже в сценарии, когда человечество не старается приложить усилия для снижения выбросов, BP ожидает, что спрос на нефть был около пика в 2019 году и уже с 2030 года начнет существенное снижение. В сценариях устойчивого развития спрос на нефть значительно снизится уже в ближайшие годы.

Данные прогнозы - основа для стратегии BP в области операционных результатов:

• снижение добычи углеводородов с 2,6 млн б/с в 2019 году до 2 млн б/с в 2025 году и до 1,5 млн б/с в 2030 году без учета доли в добычи "Роснефти";
• снижение объемов переработки нефти с 1,7 млн б/с в 2019 году до 1,5 млн б/с в 2025 году и до 1,2 млн б/с в 2030 году;
• поддержка капитальных затрат на уровне $ 14–16 млрд, не менее 40% из которых планируется тратить на "зеленые" проекты;
• строительство 50 ГВт ВИЭ к 2030 году;
• участие в проектах по производству СПГ с суммарной мощностью 30 млн тонн в год к 2030 году;
• рост производства водорода до 10% доли на ключевых рынках сбыта.

Вместе с масштабными планами по развитию ВИЭ BP собирается сфокусироваться на росте эффективности и оптимизации существующего углеводородного портфеля. В связи с этим у компании есть ряд финансовых целей:

• 7–9% среднегодового роста EBITDA до 2025 года без учета влияния роста цен на нефть. В первую очередь источниками роста станут оптимизация расходов и развитие портфеля ВИЭ;
• получение $ 9–10 млрд EBITDA от проектов в сфере низкоуглеродной энергетики к 2030 году против около $ 1 млрд на данный момент;
• достижение 12–14% ROACE к 2025 году против 8,9% в 2019 году (достигнуто в 2022 году);
• сокращение расходов относительно уровня 2019 года $ 3–4 млрд к 2023 году (уже достигнуто сокращение в $ 2 млрд).

Успешность стратегии BP в первую очередь зависит от востребованности зеленой энергетики в Европе и США в ближайшее десятилетие. Учитывая амбициозные планы большинства развитых стран по снижению выбросов углеводородов, стратегия BP имеет хорошие шансы оказаться актуальной.

Отраслевые тенденции

На данный момент рынок нефти полностью восстановился от эффекта пандемии в контексте как цен, так и спроса. При этом рынок в ближайшие месяцы, как ожидается, перейдет в состояние профицита. В первую очередь это связано с нормализацией спроса и постепенным снятием ограничений ОПЕК+, предусматривающим восстановление добычи на 400 тыс. б/с ежемесячно. Свою лепту вносят и некоторые страны, включая США, которые пользуются высокими ценами для роста добычи.

_{Источник: EIA}

В ситуации профицита цены выше $ 90 за баррель не выглядят устойчивыми, так как у неэффективных производителей появляется желание и возможность увеличить добычу, что может привести к еще большему дисбалансу в сторону предложения. Кроме того, данный уровень цен является некомфортным для потребителей, включая США, которые могут оказывать политическое давление на ОПЕК+ или продавать нефть из своих запасов. На этом фоне полагаем, что равновесным уровнем выглядит диапазон $ 65–80 за баррель, что устраивает как производителей, так и потребителей.

Финансовые результаты

В четвертом квартале BP продолжила улучшать свои финансовые результаты. Выручка компании выросла на 73,1% г/г, до $ 52,2 млрд, EBITDA - на 53,3% г/г, до $ 9,9 млрд. Скорректированная чистая прибыль увеличилась в 35 раз, до $ 4,1 млрд, и это рекордный квартальный результат с 2012 года.

Сильное значение свободного денежного потока ($ 10,8 млрд по итогам года против отрицательного значения в 2020 году) помогло BP снизить чистый долг на 25,9% г/г, а также увеличить объем байбэка. Его квартальный объем планируется поддерживать на уровне не менее $ 1,5 млрд против предыдущего прогноза $ 1,25 млрд. При этом размер квартального дивиденда ожидаемо остался на уровне $ 0,33 на ADS, что соответствует доходности 1%.

Основным драйвером роста финансовых результатов в апстриме стало увеличение средней цены реализации нефти на 85,1% г/г. Кроме того, в 6 раз г/г выросла цена реализации газа в Европе, хотя в среднем по BP рост составил лишь 142%. Сегмент нефтепереработки продолжает восстанавливаться в контексте маржинальности - в годовом выражении маржа нефтепереработки BP увеличилась в 2,6 раза, до $ 15,1 за баррель.

BP: основные финансовые показатели за 4-я квартал, млрд $

_{Источник: данные компании}

В ближайшие годы основные финансовые показатели BP, вероятно, будут умеренно расти на фоне стабильно высоких цен на нефть, усилий компании по оптимизации и развития новых проектов.

BP: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд $

_{Источник: данные компании, Bloomberg}

Выплаты акционерам

BP ежеквартально выплачивает дивиденды, которые обычно выражаются в долларах на акцию для удобства держателей ADS. После пандемии компания существенно снизила размер выплат, и пока они держатся на относительно невысоком уровне. Это связано с приоритетом обратного выкупа акций, а также нацеленностью на снижение долговой нагрузки. Ожидаемая доходность в ближайшие 12 мес. составляет 4,2%, что является средним для отрасли значением. В будущем менеджмент планирует наращивать дивиденды примерно на 4% в год, если цены на нефть будут держаться выше отметки $ 60 за баррель.

_{Источник: данные компании, прогнозы ФГ "Финам"}

При этом BP регулярно проводит обратный выкуп акций, интенсивность которого зависит от рыночной конъюнктуры. На данный момент компания планирует использовать не менее 60% свободного денежного потока, который остается после выплаты дивидендов, на байбэк. Учитывая пониженный размер затрат на разведку и добычу, а также рекордные с 2014 года цены на нефть, можно ожидать, что в текущем году объем обратного выкупа акций может превысить объем дивидендов. Суммарная доходность дивидендов и байбэка в 2022 году, по нашим оценкам, может достигнуть 10,4%, что является крайне высоким для сектора значением.

_{Источник: данные компании, прогнозы ФГ "Финам"}

Оценка

Для анализа стоимости ADS BP мы использовали оценку по мультипликаторам относительно крупных международных нефтегазовых мейджоров.

Расчет целевой цены подразумевает таргет $ 38,9 на конец 2022 года. Это соответствует рейтингу "Покупать" и апсайду 18,6%.

Для расчета целевой цены по акциям BP мы использовали консенсус-прогноз Bloomberg по курсу USD/GBP на конец года, равный 1,38, а также тот факт, что одна ADS соответствует 6 акциям. В результате целевая цена по акциям BP составляет 469,8 GBp, что соответствует апсайду 16,1% и рейтингу "Покупать".

 _{Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"}

Ключевым краткосрочным риском для BP является снижение цен на нефть или газ, что непосредственно влияет на финансовые результаты компании. Долгосрочным риском для BP является маловероятный, но возможный уход развитых стран от их планов по снижению выбросов, что может сделать стратегию компании в сфере ВИЭ менее актуальной.

Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций BP по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего, по нашим расчетам, составляет 406,7 GBp (апсайд - 0,5%), рейтинг акции 3,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций BP аналитиками RBC Capital составляет 430 GBp (рекомендация - "На уровне сектора"), Morgan Stanley - 431 GBp ("На уровне рынка").

Акции на фондовом рынке

С начала 2020 года акции BP отстали как от широкого рынка, так и от европейского нефтегазового сектора. На наш взгляд, слабый перформанс акций BP связан с неуверенностью рынка в том, что менеджмент сможет успешно трансформировать компанию из классического нефтяника в одного из лидеров мировой "зеленой" энергетики. Мы полагаем, что по мере реализации проектов в сфере ВИЭ рынок начнет больше учитывать их в оценке BP. При этом на период трансформации британский нефтяник предлагает инвесторам суммарную доходность дивидендов и байбэка более 10%, что, на наш взгляд, позволит акциям BP выглядеть лучше сектора в среднесрочной перспективе.

_{Источник: Bloomberg}

Техническая картина

На дневном графике ADS BP торгуются у верхней границы среднесрочного треугольника. В такой ситуации направление выхода из фигуры может задать вектор краткосрочного движения ADS.

_{Источник: finam.ru}

Отметим, что акции BP формируют аналогичную фигуру на дневном графике.

_{Источник: Reuters}

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 09.02.2022.

TRANSLATE with x

English

Arabic	Hebrew	Polish
Bulgarian	Hindi	Portuguese
Catalan	Hmong Daw	Romanian
Chinese Simplified	Hungarian	Russian
Chinese Traditional	Indonesian	Slovak
Czech	Italian	Slovenian
Danish	Japanese	Spanish
Dutch	Klingon	Swedish
English	Korean	Thai
Estonian	Latvian	Turkish
Finnish	Lithuanian	Ukrainian
French	Malay	Urdu
German	Maltese	Vietnamese
Greek	Norwegian	Welsh
Haitian Creole	Persian

 

TRANSLATE with

COPY THE URL BELOW

Back

EMBED THE SNIPPET BELOW IN YOUR SITE

Enable collaborative features and customize widget: Bing Webmaster Portal

Back