Акции Biogen существенно недооценены

Краткое описание эмитента

• Biogen – одна из крупнейших в мире биотехнологических компаний, была основана в 1978 году авторитетными биологами из ряда ведущих университетов и базируется американском штате Массачусеттс.
• За 40-летнюю историю деятельности компания заслужила репутацию пионера исследований в области человеческого мозга, в т.ч., в направлении рассеянного склероза.
• В частности, в области рассеянного склероза (РС) Biogen имеет самый широкий арсенал препаратов среди представителей сектора и располагает 6 коммерциализированными препаратами – Avonex, Fampyra, Plegridy, Tecfidera, Tysabri и Zinbryta.
• Biogen ведет крайне амбициозные исследования и разработки в области болезни Альцгеймера и имеет целый перечень экспериментальных наименований в этом направлении, значительно опередив конкурентов по отрасли в данной сфере – очень важной для человечества, поскольку эта болезнь пока остается неизлечимой.
• Опубликованную компанией отчетность за первый квартал мы оцениваем в целом конструктивно и полагаем, что после локальной просадки акции Biogen, ставшие значительно недооцененными, возобновят укрепление.

Мы сохраняем по акциям Biogen рекомендацию "Покупать".

Факторы роста

В последние годы Biogen сконцентрировала свои усилия на разработке и доведении до рынка инновационных препаратов для лечения нейродегенеративных и аутоиммунных заболеваний. Помимо арсенала препаратов от рассеянного склероза  в линейке коммерциализированных препаратов Biogen есть первый и единственный в своем роде препарат для лечения спинальной мышечной атрофии (СМА) – генетического дегенеративного заболевания, являющегося одной из основных причин младенческой смертности от генетических недугов.

У принимающих nusinersen (Spinraza) детей значительно улучшаются мышечные и моторные функции, и несмотря на крайне высокую стоимость препарата ($125 000 за одну инъекцию, годовой курс – 6 инъекций) ожидается расширение его применения в ближайшие годы. В США, Европе и Японии насчитывается около 20 000 больных СМА; дети с этим недугом появляются с частотой 1 на 10 000 живорожденных младенцев. Препарат одобрен для применения и несмотря на дороговизну покрывается страховкой как минимум в 12 странах мира. Все это позволяет представить масштаб перспектив дальнейшей выручки от Spinraza, ведь аналогов ему нет и пока не предвидится.

С учетом того, что Biogen достигла по сути фантастических успехов в лечении тяжелейших недугов нервной системы и головного мозга, долгое время считавшихся неизлечимыми, у этой компании есть наилучший среди всей отрасли опыт и ресурсы для отыскания терапии от еще одного тяжелого недуга, от которого до сих пор не существует лечения – болезни Альцгеймера.

Попытки лечить Альцгеймера ведутся уже давно и большим числом фармакомпаний, но к настоящему моменту подавляющее большинство исследований потерпело крах. В частности, препарат Intepirdine фирмы Axovant Sciences провалился на 3 фазе испытаний, Verubecestat (Merck & Co) к 3 фазе успел показать свою неэффективность, Solanezumab (Eli Lilly) не достиг целей в рамках 3 фазы испытаний, исследования по PF-05212377 (Pfizer) прекратились уже во 2 фазе; безрезультатными оказались испытания и ABT-126 (AbbVie).

У Biogen имеется 6 наименований в различных фазах исследований по болезни Альцгеймера, наиболее продвинутое из которых, Aducanumab, находится в третьей фазе, и к середине года будут набраны участники его испытаний. Во второй половине 2018 года ожидаются новости о результатах 2 фазы исследований BAN2401. Если Aducanumab покажет хорошие результаты в ходе 3 фазы испытаний, то это станет настоящим прорывом века в нейронауке. Соответственно, инвесторы с интересом относятся к вложениям в Biogen, надеясь на положительный исход.

После того, как компания сообщила о необходимости увеличить численность пациентов-участников клинических испытаний экспериментального препарата от болезни Альцгеймера в связи с тем, что разброс результатов поздней фазы испытаний оказался более широким, чем надеялся разработчик, акции за один день просели на 6,6%. Мы отмечаем, что само по себе возникновение нужды привлечь еще 510 пациентов в позднюю фазу клинических испытаний – не очень хороший сигнал, но пока преждевременно говорить о том, что препарат aducanumab окажется неэффективным, все-таки он дошел до III фазы, и результаты будут известны уже в этом году, тогда как многие другие экспериментальные препараты от болезни Альцгеймера от иных фармакомпаний провалились на более ранних стадиях. Кроме того, мы напоминаем, что разработки в направлении Альцгеймера – далеко не единственный фактор в пользу дальнейшего роста акций Biogen. У компании имеется достаточно коммерциализированных наименований и других перспективных разработок в своих направлениях деятельности.

Стоит отметить, что в 2017 году FDA одобрила 46 новых препаратов – наибольшее количество за 21 год, чему посодействовало ускорение и упрощение регулятивных процедур. Мы с осторожным оптимизмом ожидаем от Biogen в ближайшие 2 года новых одобренных FDA наименований.

В январе этого года Biogen договорилась с фирмой Karyopharm Therapeutics о приобретении ее экспериментального вещества KPT-350 и других активов, на которые возлагаются надежды в плане лечения мышечной дистрофии, склероза, волчанки, травм головного мозга и др. Таким образом Biogen закрепляет свое лидерское положение в области неврологии и нейронауки, что представляется нам движением в верном направлении.

Кроме того, у нас есть основания полагать, что в этом году Biogen может стать потенциальным объектом интереса для более крупных представителей отрасли, рассматривающих варианты слияний и поглощений, а это способно дополнительно подстегнуть рост акций Biogen.

Финансовые результаты

По итогам первого квартала выручка компании увеличилась на 11,4% г/г до $3,13 млрд и на $30 млн не дотянула до усредненных прогнозов, при этом чистая прибыль увеличилась на 56,9% до $1,17 млрд, а скорректированная прибыль на акцию составила $6,05 и на 11 центов превысила ожидания рынка.

Продажи препарата Tecfidera увеличились на 3% г/г до $987 млн, продажи препаратов интерферона сократились на 15% до $550 млн, Avonex – уменьшились на 16% до $451 млн, Spinraza – взлетели на 674% г/г до $364 млн.

Динамика квартальной выручки и прибыли на акцию Biogen за последние несколько лет не внушает опасений, как видно на нижеприведенных диаграммах.

Источник – Thomson Reuters (голубым цветом выделены столбцы с прогнозными значениями)

Мы в целом не разочарованы квартальным отчетом Biogen - компания добилась положительной динамики выручки, а небольшое отставание от усредненных прогнозов связано с тем, что отраслевые эксперты попросту переоценили потенциал роста продаж нового препарата Spinraza для лечения спинальной мышечной атрофии. В первом квартале многие пациенты, ранее начавшие прием этого дорогостоящего препарата, перешли на поддерживающие (уменьшенные) дозы, и это обусловило практически флэтовую динамику продаж Spinraza по сравнению с четвертым кварталом. Вместе с тем, принимать препарат начинают все новые пациенты, и годовые продажи Spinraza, как мы полагаем, вполне могут достичь $1,6-$1,8 млрд.

Кроме того, мы возлагаем ожидания на активность Biogen в сфере M&A в этом году – топ-менеджмент может заняться поисками мелких биотехнологических фирм с перспективными разработками в интересующих компанию сферах.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается текущей картины с основными мультипликаторами, у Biogen по большинству показателей отмечается значительная недооцененность к основным конкурентам и сектору, как показывает сравнение с усредненными величинами.

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения цена скорректировалась до линии долгосрочного тренда и имеет шансы отжаться от нее в предстоящие недели.

Источник – Thomson Reuters

С учетом вышеизложенного мы по-прежнему рекомендуем акции Biogen на покупку, но корректируем целевую цену на ближайшие 18 месяцев до $320.