Акции "Банка Санкт-Петербург" сохраняют потенциал роста

Инвестиционная идея

Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.

Акции Банка Санкт-Петербург остаются существенно недооцененными на бирже, несмотря на рост чистой прибыли до рекордных 5,7 млрд. руб YTD и рентабельности капитала до 10,8%. Мы подтверждаем рекомендацию по акциям BSPB "покупать" и повышаем целевую цену на 5%, до 78,3 руб. Потенциал роста на перспективу года 41%.

• За 9 мес. BSPB заработал рекордную прибыль 5,7 млрд. руб. благодаря сокращению резервов и трейднговым операциям. Рентабельность капитала, ROE TTM, повысилась до 10,8% с 7,3% в 2016 году.
• Смущает сокращение кредитного портфеля gross, -1,15% YTD и -1,4% к/к. Розничное кредитование показывает хороший темп роста (+18,2% YTD, +7.4% к/к), но корпоративное кредитование сокращается (-5,1% YTD, -3.4% r/r).
• Банк ухудшил прогноз по росту кредитного портфеля в 2017 году с +5 до 0% % и увеличению OpEx с 5% до 6-7%, но улучшил прогноз по рентабельности капитала с 10% до 11-12%.
• Депозиты вернулись к росту в 3К, +4% в основном благодаря притоку средств от компаний.
• Дивиденд за 2017 год прогнозируется в размере 2,1 руб. на 1 акцию, что в 2 раза выше DPS 2016 и дает прогнозную доходность 3,8%.

По форвардным мультипликаторам P/E 2017E и P/D 2017E акции BSPB выглядят значительно недооцененными, что не вполне справедливо, учитывая ожидания роста прибыли и рентабельности в этом году.

Краткое описание эмитента

ПАО "Банк "Санкт-Петербург" был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые к концу 1К 2017 составили 553 млрд руб. Это традиционно банковский бизнес, который генерирует доходы от кредитования компаний и потребителей, а также от комиссионных и торговых операций. Банк СПБ под западные санкции не попал. Операционные доходы в 2016 г. составили 17,87 млрд руб. Кредитный портфель по последним данным составляет 305,49 млрд.руб. и примерно на 80% представлен корпоративными кредитами.

Структура капитала.  Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.

Финансовые показатели

Банк Санкт-Петербург выпустил в целом неплохие результаты за 9 месяцев. Чистая прибыль акционеров выросла за 9 мес. на 87% до рекордных 5,68 млрд.руб. благодаря сокращению резервов и трейдинговым операциям.

Чистые процентные доходы выросли на 10,5% до 7,4 млрд.руб. YTD на фоне сокращения резервов под безвозвратные кредиты на 23% относительно прошлого года. До учета резервов чистые процентные доходы сократились на 9%, что отчасти было связано с уменьшением кредитного портфеля gross на 1,1% с начала года до 350,3 млрд.руб. Чистая процентная маржа составила 3,60% YTD против 4,07% годом ранее.

Прибыль от трейдинговых операций, в свою очередь, составила 5,5 млрд.руб., что в 2,5х раза больше результата прошлого года. На комиссиях BSPB заработал 3,75 млрд.руб. (+7,8%).

Соотношение затраты/опер.доходы мало изменилось с 2016 года и составило 39,9% YTD. Рентабельность собственного капитала, ROE TTM, повысилась до 10,8% (7,3% в 2016).

Из показателей баланса отметим сокращение кредитного портфеля в 3К на 1,4% к/к до 350,3 млрд.руб. и на 1,15% YTD. Розничное кредитование показывает хорошие темпы роста (+7,4% к/к, +18,2% YTD), но смущает сокращение корпоративной части портфеля, на которую приходится 80% всех кредитов. С конца 2-го квартала корп.кредиты уменьшились на 3,4% к/к и на 5,1% YTD, в основном за счет кредитов на оборотный капитал (- 5,2% к/к, -8,1% YTD). Инвестиционные кредиты также в небольшом минусе. В целом сейчас нет высокого спроса на кредиты на фоне нестабильной экономики, и кроме того, крупные компании стали привлекать финансирование на Мосбирже через денежный рынок и выпуск облигаций.

Банк ухудшил прогноз по росту кредитного портфеля в 2017 году до 0% с +5% и увеличению OpEx с 5% до 6-7%, но улучшил прогноз по рентабельности капитала с 10% до 11-12%.

Депозиты вернулись к позитивной динамике в 3К, увеличившись на 4% с конца 2К 2017 после оттока на 1,7% к/к во 2-м квартале благодаря притоку средств от компаний (+13,8% к/к или +16,1 млрд.руб). Физлица сократили вклады в 3К на 2,7% или 5,4 млрд.руб.

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Дивиденды

Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет не менее 20% чистой прибыли по РСБУ. По привилегированным акциям дивиденд должен составлять 11% от их номинальной стоимости, 1 руб., т.е. 11 коп. на 1 акцию. В случае уменьшения или отсутствия дивиденда по привилегированным акциям, бумаги становятся голосующими до тех пор, пока дивиденды не будут выплачены.

Согласно консенсусу Bloomberg, дивиденд за этот год может составить 2,1 руб. Это выше DPS2016 в 2,2х раза и дает ожидаемую доходность 3,8%. Ниже приводим историю выплаты дивидендов BSPB:

Источник: данные компании, прогноз Bloomberg

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские и сравнимые зарубежные компании-аналоги из развивающихся стран в равной степени. Мы также применили страновой дисконт 25%.

При ожидаемой прибыли 6 612 млн.руб. (+55% г/г) и дивиденде за 2017 год 2,10 руб. форвардные мультипликаторы P/E 2017E и P/D 2017E транслируют целевую цену акций BSPB 78,3 руб. Мы повышаем целевую цену акций Банка Санкт-Петербург на 5% до 78,3 руб. и сохраняем рекомендацию "покупать". Потенциал роста, по нашим оценкам, составляет 41% в перспективе года.

Банк смог нарастить прибыль и повысить рентабельность капитала в этом году, и мы считаем, что на бирже BSPB должны торговаться по более высоким мультипликаторам. Мы полагаем, что по соотношению риск/доходность BSPB – это интересное вложение на перспективу около года. Сейчас акциям BSBP мешает обострение рисков в банковской отрасли на фоне проблем у крупных банков.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

На недельном графике акции торгуются в рамках "клина". Сейчас бумаги тестируют верхнюю границу фигуры, которая выступает сопротивлением и ограничивает рост котировок. Открывать длинные позиции по BSPB имеет смысл после пробития нисходящей линии и закрепления выше 57. При коррекции поддержку окажет уровень 52.

Источник: charts.whotrades.com