Акции "Банка Санкт-Петербург" остаются недооцененными

Инвестиционная идея

Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.

Банк отчитался о росте прибыли на 74% и рентабельности капитала до 11,3% в 2017 году, но корпоративное кредитование сократилось за год на 4,2%. Результаты за 2017 мы оцениваем как нейтральные, в 2018 ожидаем роста прибыли на 8,4%, но мы снизили целевую цену до 72,6 руб. после повышения странового дисконта. Потенциал роста, тем не менее, остается существенным, 43%, и мы сохраняем рекомендацию "покупать".

• В 2017 банк заработал рекордную прибыль 7,4 млрд.руб. (+74%) за счет потребительского кредитования, снижения резервирования, роста комиссий и доходов от трейдинга. Рентабельность капитала повысилась до 11,3%.
• Кредитный портфель gross вырос на 1%, до 357,7 млрд.руб благодаря розничным кредитам (+26%). Объем корпоративных кредитов сократился за год на 4,2%. Доля просроченных кредитов снизилась с 7,7% в 3К 2017 до 5,9% за счет списаний безвозвратных кредитов в конце года. И хотя просроченные кредиты зарезервированы на 187%, рост списаний в 2017 году на 31% до 9,58 млрд.руб. является неблагоприятным моментом.
• Дивиденд за 2017 год составит 1,62 руб. (+55%) на акцию из расчета 20% прибыли по РСБУ. Дивидендная доходность 3,2%.

Результаты за 2017 смешанные, но в целом нейтральные. Акции остаются недооцененными по отношению к аналогам по основным мультипликаторам. В 2018 году прибыль, по нашим прогнозам, вырастет на 8,4%.

Краткое описание эмитента

ПАО "Банк "Санкт-Петербург" был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2017 составили 607 млрд руб. Операционные доходы в 2017 г. составили 22,8 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2017 года 358 млрд.руб. и примерно на 79% представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.

Структура капитала.  Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.

Финансовые показатели

Банк Санкт-Петербург отчитался о росте прибыли на 74% в 2017, повышении рентабельности капитала до 11,3%, а также сообщил о возможном проведении бай-бэка акций.

• Чистая прибыль выросла на 74% до 7,4 млрд.руб., а EPS – на 63%. По всем направлениям - кредитованию, комиссиям и трейдингу, доходы увеличились.
• Чистый процентный доход после учета резервов вырос на 13,7% до 10,97 млрд.руб. за счет снижения резервирования на 23%. Стоимость риска (CoR) в 2017 сократилась на 70 б.п. до 2,69%.
• Без учета резервирования чистый процентный доход сократился на 7,2% на фоне снижения процентных ставок и чистой процентной маржи (NIM). На NIM повлияли трейдинговые операции, без учета этого фактора NIM оставалась стабильной в районе 6%. Средняя ставка по процентным активам опустилась на 90 б.п. до 8,4% в 4К 2017, а средняя ставка по процентным обязательствам – на 90 б.п. до 4,5%.
• Средняя доходность кредитов сократилась за год на 100 б.п. до 9,6% в 4К 2017. Ср. ставка по корпоративным депозитам снизилась на 230 б.п., по потребительским – на 40 б.п.
• Доходы от трейдинга составили 6,2 млрд.руб. (+50%).
• Комиссионные доходы (net) выросли за год на 10,9% до 5,2 млрд.руб.
• Операционная рентабельность банка осталась практически без изменений – CIR за год улучшился лишь на 0,3% до 40,6%, но рентабельность собственного капитала заметно повысилась – до 11,3% с 7,3% в 2016.
• Дивиденд по итогам года составит 1,62 руб. (+55%) исходя из распределения 20% прибыли по РСБУ.
• Объем депозитов практически не изменился за год, 360 млрд.руб. (+0,7%).
• Кредиты gross увеличились в 4К на 2,13% к/к (1% г/г) до 357,7 млрд.руб. за счет розничного кредитования. Потребительские кредиты выросли на 26%, их доля в портфеле составила 21% против 17% годом ранее.
• Корпоративное кредитование gross сократилось на за год на 4,2% на фоне падения кредитов на оборотный капитал (-13,6% г/г и -6% к/к), которые формируют около 60% корпоративного сегмента. Инвестиционные кредиты +10,9% г/г и +13,2% к/к.
• Доля просроченных кредитов сократилась до 5,9% с 7,7% в 3К 2017 и 6% в 4К 2016, но это было связано со списаниями безнадежных кредитов в 4К ~7,6 млрд.руб. Всего за год списания выросли на 31% до 9,58 млрд.руб. (+31% г/г), и в основном это были корпоративные кредиты (9,24 млрд.руб.). Доля списанных кредитов выросла до 2,7% с 2,0% на конец 2016 и 1,6% на конец 2015. Тенденция, конечно, неблагоприятная, но просроченные кредиты зарезервированы на 187%.
• Инвестиции в евробонды Русала с погашением в 2023 году незначительны – около 5 млн.долл.
• На Дне инвестора банк сообщил о возможном проведении обратного выкупа акций, объем пока не известен.

Банк показал заметный рост прибыли и ROE в прошлом году, но нас смущает слабая динамика корпоративного кредитования и рост списаний безвозвратных кредитов. Это частично объясняет дисконт в оценке акций BSPB по отношению к аналогам, и мы считаем, что без роста корпоративных кредитов и улучшения качества портфеля банк вряд ли сможет закрыть гэп в оценке. Результаты смешанные, но в целом нейтральны.

По прибыли мы ожидаем роста в этом году в основном за счет потребительского кредитования, снижения резервирования и увеличения комиссий, но темпы будут тише. По нашим прогнозам, повышение прибыли составит 8,4% до 8,05 млрд.руб.

Дивиденды

Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет не менее 20% чистой прибыли по РСБУ. По привилегированным акциям дивиденд должен составлять 11% от их номинальной стоимости, 1 руб., т.е. 11 коп. на 1 акцию. В случае уменьшения или отсутствия дивиденда по привилегированным акциям, бумаги становятся голосующими до тех пор, пока дивиденды не будут выплачены.

Дивиденд за 2017 год составит 1,62 руб. на акцию (+55% г/г) исходя из распределения 20% прибыли по РСБУ. Ожидаемая дивидендная доходность 3,2%. Ниже приводим историю выплаты дивидендов BSPB:

Источник: данные компании

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские и сравнимые зарубежные компании-аналоги из развивающихся стран в равной степени. Мы также повысили страновой дисконт до 40%.

Исходя из результатов за 2017 год и прогнозной прибыли в 2018 8,05 млрд.руб. мы оцениваем акции BSPB на уровне 72,6 руб. Это ниже предыдущего таргета на 7% и связано с повышением странового риска. И хотя банк отстает от ключевых конкурентов - Сбербанка и ВТБ, по динамике корпоративного кредитования, NPL и доле списаний, дисконт к аналогам, на наш взгляд, чрезмерный, тем более, что банк нарастил прибыль и рентабельность в 2017 и в 2018 ожидается рост прибыли. Мы подтверждаем рекомендацию "покупать", и считаем, что в разрезе риск/доходность BSPB –интересная бумага в российской банковской отрасли.

Ключевым риском мы видим динамику корпоративного кредитования и его качество.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

Сейчас бумаги консолидируются в районе локальной поддержки 50 руб. Уровни для лонгов – 50 или после пробития 53,5 руб. с коротким стопом с целью 59-60 в среднесрочном периоде.

Источник: charts.whotrades.com