АК БАРС Финанс: Еженедельный обзор долгового рынка

Скоро

По итогам очередного заседания ФРС, которое назначено на 13- 14 декабря, ожидаем повышения диапазона ставки федеральных фондов с 3,75%-4% до 4,25% - 4,5%. Полагаем, что значение прогнозной ставки федеральных фондов на 2023 г. по итогам декабрьского пересмотра составит не более 5%.

На прошлой неделе глава ФРС Джером Пауэлл в ходе конференции, организованной Брукингским институтом, высказался в пользу снижения темпов ужесточения кредитной политики. По словам господина Пауэлла, сейчас имеет смысл, "умерить, смягчить" процесс повышения ставок, "поскольку мы приближаемся к их уровню, который будет достаточен для снижения инфляции". На данный момент фьючерсы на Чикагской бирже отражают 70%-ную вероятность повышения ключевой ставки ФРС на 50 б.п. на заседании 14 декабря. При этом максимальный уровень ставки федеральных фондов рынок, с наибольшей вероятностью, оценивает в 2023 году в 5%. Это значение будет, согласно данным Чикагской биржи достигнуто в середине года. Сентябрьские прогнозы Комитета по открытым рынкам предполагали рост базовой ставки ФРС в 2023 г. до среднего расчетного уровня в 4,6%.

Количество занятых в отраслях вне АПК США в ноябре составило 221 000 превысило прогноз, равный 190 000, однако, ноябрьское значение индекса – минимальное с декабря 2019 г. Позитивная динамика ключевого американского показателя рынка труда замедляется, что свидетельствует в пользу прогнозов завершения цикла ужесточения политики ФРС уже в первом полугодии 2023 г.

Итоги недели

Внешний рынок

Данные макроэкономической статистики отражают усиление зависимости динамики основных макроэкономических показателей от действий властей. Прирост розничных продаж в Японии в октябре замедлился до 0,2% м./м. и 4,3% г./г. против 1,5% м./м. и 4,8% г./г. в сентябре и консенсус прогноза, равного 5% г./г. и 0,7% м./м.. Традиционно для последних кварталов сравнительно высоко волатильный показатель изменения объема промышленного производства в Японии в октябре составил -2,6% м./м. и 3,7% г./г. против -1,7% м./м. и 9,6% г./г. в сентябре и среднего прогноза, равного 9% г./г. и -1,5% м./м. В то же время, ряд ключевых показателей макроэкономической статистики по-прежнему указывают на возможное ускорение мирового ВВП во втором полугодии 2022 года – первом полугодии 2023 г. В частности, индекс капитальных инвестиций в Японии в III кв. повысился на 9,8% против 4,6% г./г. во II кв. и консенсус – прогноза, равного 3,1%.

Сунь Чуньлань, курирующий коронавирус вице-премьер КНР, смягчила риторику в отношении ситуации, связанной с распространением коронавируса. Несколько крупных городов КНР объявили о смягчении антиковидных мер.

Народный банк Китая сфокусирован на стимулировании экономического роста, заявил на этом фоне глава НБК И Ган.

Комиссия по регулированию рынка ценных бумаг КНР (China Securities Regulatory Commission, CSRC) заявила в понедельник об отмене многолетнего запрета для зарегистрированных на бирже девелоперов на продажу акций на внутреннем рынке с целью привлечения средств для выплаты долгов и сделок M&A. Такое решение было принято, чтобы поддержать "стабильное и устойчивое" развитие сектора, отметила CSRC. Учитывая значимый для оценок негативный информационный фон, сложившийся вокруг ситуации в китайской девелоперской индустрии, данная информация будет позитивно отыграна котировками бумаг риэлтеров на развивающихся рынках и улучшит динамику развивающегося долгового рынка в целом.

Установленный G7 "потолок" цен на нефть приблизительно соответствует спотовым котировкм Urals с поправкой на стоимость перевозки и фрахта и будет корректироваться. Европейским провайдерам будет запрещено оказывать услуги судам, только если они преднамеренно нарушили ценовой потолок и этот запрет будет действовать лишь 90 дней после отгрузки нефти по цене выше предельной. При этом в течение указанного периода можно будет предоставлять услуги для перевозки сырья не из РФ. Полагаем, с учетом данной информации, что нефтяной рынок продолжит в среднесрочном периоде отражать, в определяющей мере, влияние рыночных факторов. При этом, последние решения ОПЕК+ по сокращению квот, полагаем значимо усилили предпосылки итогового роста цен на нефть в следующем году. Ожидаем консолидации нефтяных цен Urals в первом полугодии 2023 г. в диапазоне $65 - $95 за баррель, что предполагает реализацию прогнозов существенного замедления российской и мировой инфляции в перспективе ближайших двух – трех кварталов. В то же время, долгосрочные проинфляционные факторы сохраняют, как представляется, актуальность. Причина - дисбалансы на товарном сегменте и риски, сформированные ростом мирового долга и сверхмягкой монетарной политикой ведущих мировых ЦБ последних десятилетий. Сохраняем базовой прогноз по цене Urals на конец 2023 г. на уровне $116 за баррель.

На середину текущей недели информация с внешних рынков, в основном, как представляется, оказывает, в целом, благоприятное влияние на прогнозы динамики цен российского долгового рынка в перспективе ближайшего месяца.

Внутренний рынок

Инвестиции в основной капитал в РФ увеличились в III кв. на 3,1% г./г. после прироста на 4,1% в апреле - июне. За январь - сентябрь капвложения составили 16,4 трлн руб., что на 5,9% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Индекс PMI российских обрабатывающих отраслей в ноябре 2022 года составил максимальные с 2019 г. 53,2 пункта, поднявшись с октябрьских 50,7 пункта.

Неопределенность в отношении перспектив льготной ипотеки сокращает спрос на бумаги российских девелоперов, способствует формированию повышающего давление на ставки всего сегмента российского корпоративного долга.

По данным ведущих рыночных СМИ, Минстрой традиционно выступает за продление льготной ипотеки. Ожидаемое число граждан, взявших такие кредиты, правительство предлагает снизить с 960 тыс. до 933 тыс. Одновременно для стимулирования спроса предлагается расширить эту программу за счет сделок по покупке жилья у закрытых паевых инвестиционных фондов. Общая сумма льготных кредитов при этом не меняется — 3,6 трлн руб., что означает рост "среднего чека" по таким займам.

Однако, согласно комментариям первого зампреда ЦБ Ксении Юдаевой, продлевать льготную ипотеку в РФ не нужно. Ипотека на жилье в новостройках с господдержкой сработала как антикризисная мера, и в этих целях в ней больше нет потребности, а рыночная ситуация требует коррекции, необходимо использовать альтернативные инструменты.

ЦБ сейчас опрашивает банки, чтобы узнать их позицию по завершению программы льготной ипотеки, отметила первый зампред ЦБ. По словам одного из источников СМИ, решать судьбу льготной ипотеки будет не ЦБ, а Министерство финансов, банки против отмены льготной ипотеки.

Банк России ожидает роста ипотеки в 2022 году на 15-18%, потребительского кредитования - на 5%. Полагаем, что по итогам 2022 года объем накопленной задолженности по предоставленным ипотечным (жилищным) кредитам составит порядка 13,4 трлн руб. Прогноз прироста этого индикатора в следующем году с учетом замедления инфляции, ускорения ВВП, но принимая во внимание по-прежнему слабую динамику реальных доходов составляет 15% - 20% г/г. Ожидаемый в рамках данного базового сценария уровень средневзвешенной ставки по ипотечным кредитам составляет 7% - 9% с предпочтительными шансами повышения в конце 2023 года. Этот прогноз, как представляется, отражает влияние рассматриваемых регуляторами мер сглаживания спроса.

Ожидаем снижения опасений рынка в отношении планов ЦБ реализовать в начале 2023 года меры против ипотеки от застройщиков. Регуляторы традиционно стремятся к ограничению и сглаживанию рисков одного из ключевых потребительских рынков, рынка жилья. Это в полной мере относится и к информации об отсутствии, на данный момент решений по продлению программы льготного жилищного кредитования, срок действия которой истекает 31 декабря 2022 года. На данный момент, российские девелоперы – бенефициары вероятного роста спроса на ипотеку под влиянием текущих опасений роста ставок сумм переплаты по кредитам на покупку жилья в 2023 году.

Полагаем возможным в ближайшие месяцы сохранение наметившейся тенденции роста ставок краткосрочного государственного и корпоративного долга по отношению к доходности долгосрочных рублевых облигаций. В частности, для спрэда доходностей ОФЗ с дюрацией менее года и более 8 лет ожидаем в указанной перспективе повышения к отметкам вблизи 0% против порядка -2,95% в среднем на начало текущей недели.

На фоне ослабления драйверов роста цен кратко- и среднесрочных выпусков ОФЗ-пд в перспективе до середины I кв. 2023 г. ожидаем снижения ставок ОФЗ-ин с целевым диапазоном доходности к погашению ОФЗ серий 52001, 52002, 52003 и 52004, составляющим 2,5% - 3% годовых.

Наконец, рассчитываем на понижение ставок индикативных ОФЗ-пк с целевым диапазоном доходности к погашению облигаций серий 29006, 29007, 29008 и 29010, составляющим 10% - 11% годовых.

В краткосрочном периоде преобладают шансы снижения ставок рынка ОФЗ. Целевой усредненный уровень доходности ликвидных индикативных ОФЗ серий 26215, 26226, 26224, 26225 и 26240 на конец следующей недели составляет 9,10%-9,25% годовых.

На основе макроэкономической, в том числе - инфляционной статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, оценка диапазона справедливых ставок ОФЗ на ближайший месяц составляет 9%-11% годовых, возможным представляется их повышение.

С учетом регуляторной практики последних кварталов, рассчитываем на активизацию финансовыми властями РФ мер, направленных на ограничение влияния на рынок спекулятивных тенденций и сдерживание роста ценовой волатильности.