Агония "Сегежи" длится уже не первый год
В результате неудачного стечения обстоятельств случились сделки M&A в долг, санкции ЕС и выплаты высоких дивидендов, компания захлебнулась под тяжестью заемного капитала
А после роста ключевой ставки - положение еще сильнее ухудшилось. Стало понятно, что допэмиссия или другая форма реструктуризации - это лишь вопрос времени. И вот мы видим, что компания выбрала комбинированный вариант. В конце февраля ЦБ зарегистрировал допэмиссию размером в 101 млрд руб. по цене 1,8 рубля за акцию. Часть нового выпуска акций выкупает АФК Система, а другая часть достанется банкам.
Чистый долг Сегежи на конец года составил 147,9 млрд руб. (ND/OIBDA = 14,8х ! ). Допка поможет снизить долг до 46,9 млрд руб. соответственно, ND/OIBDA до 4,7х. Это сильно лучше, чем сейчас, но все еще очень много! Как видите, проблема Сегежи не только в высоком долге, но и в низкой маржинальности OIBDA.
Выручка копания в 2024 году выросла на 15%. Бизнес успешно реализует продукцию на внешнем рынке в Китае, Турции, понимании и понимании Востоке. Другой вопрос, что цены на реализацию и стоимость логистики существуют в условиях, при которых заработок на этом доходе получается незначительным.
Львиную долю дохода (81%) приходится на износ пиломатериалов и бумаги, еще 15% приходится на производство деревянной плиты и домокомплектов. Однако почти вся OIBDA протекала по бумажным и домостроительным сегментам со приличной маржинальностью в 26% и 23% соответственно. Все остальное работает с околонулевой лампой от дарения или вообще в минус! Бумажная упаковка идет, в основном, на внутренний рынок, где в последнее время возникают проблемы на фоне роста ключевой ставки. И цены на бумагу поползли вниз.
Имея OIBDA в 10 млрд руб., Сегежа вышла 17,1 млрд руб. процентные расходы, что в очередной раз привело к отрицательному свободному денежному потоку. Сокращение долга с помощью допки поможет снизить процентные расходы примерно до 5-6 млрд руб. На этом фоне компания выйдет из последствий «зомби», но средства на серьезные расходы будут в дефиците. А значит, без разворота цен и девальвации рубля Сегежа сможет поддерживать свою жизнедеятельность, но не более того.
Допка временно и частично решает проблему с долгом, но не исключает главную трудность - низкую маржинальность. Сможет ли Сегежа дождаться разворота цикла, не набрав балласта еще раз? Это будет зависеть от ситуации в мире и на внутреннем рынке, которые пока оптимизма не внушают. Стоит ли играть в эту историю - вопрос открытый. Долгосрочно скорее нет, спекулятивно можно посмотреть, но нужно учитывать все риски, связанные с бизнесом.
Комментарии