АФК "Система" сосредоточится на сокращении долгов

Котировки АФК Система с начала торгов 5 июня снижаются на 0,7%, до 12,11 руб., при умеренно негативной динамике на российском рынке в целом.

Накануне корпорация представила некоторые результаты по МСФО за первый квартал. В целом они совпали с нашими ожиданиями и выглядят вполне приемлемыми для холдинга, активно инвестирующего в новые бизнесы, стартапы и привлекательные зрелые активы с высокой добавленной стоимостью. Высокие темпы роста зафиксированы в сегменте телекоммуникаций, фармацевтики и отельного бизнеса. Они компенсируют нестабильность или низкие темпы улучшения показателей у других дивизионов.

Выручка холдинга за отчетный период выросла на 2,6% в годовом выражении (г/г), до 303,3 млрд руб. Подробную структуру выручки АФК Система не раскрывает, но 63% доходов ей обеспечила МТС, у которой показатель за январь – март увеличился на 15% г/г, до 201,3 млрд руб. Лидером по темпам роста доходов стала фармацевтическая «дочка» АФК Биннофарм Групп с результатом  +40% г/г, достигнутым за счет продаж высокомаржинальных продуктов и превысившим средние для сектора темпы.

Выручка сети Cosmos Hotel Group поднялась на 13% г/г на фоне расширения числа отелей в России и роста их загруженности. Выручку сети клиник Медси не раскрывается, скорее всего, ее рост был незначительным. У Группа Сегежа, агрохолдинга Степь, Sitronics доходы либо сократились, либо показали символическое улучшение.

OIBDA АФК Система увеличилась на 32% г/г, до 114,4 млрд руб., 65% этого показателя (74,4 млрд руб.) обеспечила МТС, показавшая его повышение на 18% г/г.

В медицинском и гостиничном сегментах бизнеса OIBDA выросла на 9% и 6% г/г соответственно. Эмитент с 2023 года не раскрывает данные чистой прибыли. Предполагаем, что она остается отрицательной.

Основной причиной убытков холдинга, владеющего, перспективными активами, является высокая долговая нагрузка. Соотношение NetDebt/OIBDA с января по март снизилось лишь с 3,7 до 3,3, в основном благодаря сокращению задолженности у МТС. При этом задолженность корпоративного центра АФК Система без учета «дочек» увеличилась за квартал на 4%.

Беспокойство вызывает убыточность эмитента и отсутствие у него дивидендных выплат, а также финансовые потери по значительной части активов в его портфеле, в частности по высокорисковой Группе Сегежа, которая нуждается в докапитализации. Анонсированный выход на pre IPO клиник Медси и гостиничной сети Cosmos может стать долгосрочным драйвером роста для акций. Впрочем, о конкретных сроках выхода этих компаний на биржу не сообщается.

Прогнозируем рост выручки АФК Система по итогам 2026 года на 8–9% и увеличение OIBDA на 5–15% при сохранении отрицательной чистой прибыли. К выплате дивидендов холдинг может вернуться не ранее 2028 года.

Подтверждаем целевую цену по акции АФК Система на уровне 16 руб. в годовом горизонте и рейтинг — «держать» (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией).