АФК "Система" - геополитический риск ударил по оценке активов

После ударов по инфраструктуре Ozon геополитический риск для одного из двух ключевых активов АФК «Система» реализовался и привел к резкому снижению его рыночной оценки. Мы пересмотрели NAV холдинга, актуализировали стоимость публичных и непубличных активов и чистый долг корпоративного центра. Несмотря на снижение целевой цены, акции торгуются с рыночным дисконтом 65,7% к NAV против целевого дисконта 50%, что сохраняет потенциал восстановления при стабилизации Ozon и дальнейшем сокращении долга.

В структуре портфеля основное давление сейчас связано с Ozon и Segezha Group. После ударов по инфраструктуре Ozon геополитический риск для одного из двух крупнейших активов холдинга реализовался, а снижение капитализации напрямую уменьшило NAV АФК.

Важно отметить, что мы не ожидаем возобновления дивидендных выплат АФК «Система» в ближайшие три года, поскольку приоритетом для компании останется снижение долговой нагрузки корпоративного центра.

Ключевой риск — сохранение высокой ключевой ставки Банка России дольше нашего базового сценария. В этом случае стоимость обслуживания и рефинансирования долга останется высокой одновременно для корпоративного центра АФК, МТС и Segezha Group. Финансовый результат МТС может оказаться слабее, а убытки АФК и Segezha — выше ожиданий; одновременно сократится потенциальный дивидендный поток от МТС в адрес холдинга. В результате убыток АФК может превысить прогнозируемые 85 млрд руб., сокращение долга затянется, а дисконт акций к NAV может сохраниться или расшириться.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 1.09.2026.