"Аэрофлот" замедляется, но говорить о негативном эффекте на выручку пока рано

Аэрофлот вчера опубликовал слабые операционные данные за сентябрь. Пассажиропоток упал на 5,7% относительно сентября 2024 г. (год к году) до 5 млн человек, пассажирооборот — на 1,3%. На международных линиях был рост, что указывает на сохраняющийся спрос, а на внутренних рейсах — заметное снижение. В условиях замедления внутреннего трафика крайне важны тренды стоимости среднего билета Аэрофлота и динамика издержек. Это мы увидим в финансовых результатах уже за III квартал: в отчетности по РСБУ 30 октября, по МСФО — 28 ноября.

Оценка. Тренд на замедление внутреннего трафика в III квартале. Средние ставки (средний билет) на международных рейсах Аэрофлота выше, чем в среднем по России, поэтому однозначно говорить о негативном эффекте на выручку пока преждевременно. По сути Аэрофлот пытается сильнее монетизировать более привлекательный международный траффик. Видим также снижение налета по парку (-1,5% г/г) и уменьшение количества рейсов на внутренних линиях. Вполне возможно, что это следствие экономии ресурса самолетов. Пока развитие событий нельзя назвать критичным, скорее нейтральным.  

При замедлении роста операционных данных важна динамика среднего билета. Именно она будет определять динамику выручки (которая возможно продолжит немного расти). Второй фокус — на динамике издержек, особенно в условиях, когда часть расходов сложнее сокращать в краткосрочном периоде. Мы считаем, что с учетом роста издержек прибыль в 2025 г. будет, скорее всего, ниже уровня предыдущего года.

Влияние. У нас остается «Негативный» взгляд на компанию. Считаем, что бумага на текущих уровнях переоценена. Впрочем, в свете большой геополитической неопределенности она может и резко вырасти. Примеры потенциальных позитивных событий: открытие новых южных аэропортов, возобновление авиасообщения с США. Фактор снятия санкций, на наш взгляд, окажет двойственное влияние на российский авиационный рынок и может иметь разнонаправленный эффект на ставки.