Аэрофлот – ставка на эффективный рост бизнеса
Мы начинаем аналитическое покрытие Аэрофлота - крупнейшей в России авиакомпании. Аэрофлот занимает более четверти российского рынка пассажирских авиаперевозок и почти пятую часть рынка грузовых авиаперевозок. Новый менеджмент, пришедший в 2009 году, видит в качестве основной задачи рост эффективности авиакомпании. На сегодняшний день Аэрофлот располагает самым молодым флотом как среди российских, так и среди крупнейших европейских авиакомпаний.
Драйверы:
- Авиаперевозки компании уже превышают докризисные уровни. В первые 6 месяцев 2010 года пассажирооборот Аэрофлота превысил на 22,7% значения докризисных января-июня 2008 года, обогнав среднеотраслевой рост в 12,8%, по сравнению с докризисным периодом. Увеличение спроса на авиаперевозки по мере роста российской экономики и реальных располагаемых доходов населения позволит Аэрофлоту наращивать свои операционные и финансовые показатели. Мы ожидаем, что среднегодовой темп роста пассажирооборота компании в 2010-2017 годах составит 6,9%.
- Обновление авиапарка позволяет снижать удельные издержки. Аэрофлот продолжает приобретать в лизинг новые воздушные суда Airbus и Boeing, обладающие высокой топливной эффективностью. В результате, с 2006 года удельный расход топлива снизился более чем на 20%. В условиях растущих цен на нефть и авиакеросин Аэрофлот получает дополнительное преимущество перед другими авиакомпаниями отрасли.
- Менеджмент значительно увеличил эффективность работы дочерних компаний. По итогам 2009 года чистый убыток 3 дочерних авиакомпаний снизился более чем в 1,5 раза, до $97 млн. По нашим оценкам, текущий менеджмент имеет возможности для вывода дочерних авиакомпаний в течение двух лет на безубыточный уровень, что окажет позитивное влияние на финансовые результаты всей группы.
- Аэрофлот займёт треть рынка пассажирских авиаперевозок. По нашим оценкам, присоединение к Группе Аэрофлот авиаактивов Ростехнологий увеличит пассажирооборот компании на 30%, а её долю на рынке пассажирских авиаперевозок - до 36%, что укрепит рыночную власть Аэрофлота и будет способствовать ослаблению конкуренции в отрасли.
Риски:
- Увеличение цен на авиакеросин. Резкий рост цен на топливо, на которые приходится около четверти всех операционных издержек Аэрофлота, может привести к значительному снижению рентабельности бизнеса. Несмотря на то, что в настоящее время цены на нефть стабильны, рост денежного предложения со стороны мировых центральных банков может привести к действию монетарных факторов, аналогичных тем, что были в 2007-2008 году, в результате чего цены на нефть выросли за год почти в 2 раза.
- Долговая нагрузка группы может существенно увеличиться. По данным Аэрофлота, после проведения аудита состояния передаваемых компаний и до момента передачи авиаактивов Ростехнологий, компания намерена обсудить с государством варианты реструктуризации долгов принимаемых компаний. В случае, если государство примет недостаточное участие в снижении долговой нагрузки, Аэрофлоту придётся принять значительные долговые обязательства на свой баланс.
По результатам оценки мы присваиваем акциям Аэрофлота рекомендацию "Покупать" с целевой ценой на конец 2011 года в $3,20. Полное восстановление и рост свыше докризисных уровней как пассажирского, так и грузового сегментов бизнеса авиакомпании, стратегия по увеличению эффективности, а также повышению качества услуг должны стать основными драйверами роста стоимости акций Аэрофлота.