«Аэрофлот» сохраняет высокий операционный объем, но сталкивается с устойчивым давлением на маржу
Отчет лидера российских гражданских авиаперевозок по РСБУ за ушедший год получился формально сильным из-за высокой чистой прибыли, однако операционные показатели выглядят не столь убедительно. Выручка «Аэрофлота» выросла на 6,7%, до 760 млрд руб., пассажирооборот прибавил 6%, объем международных перевозок увеличился на 13,7%, загрузка кресел обновила максимум достигнув 89,3%. К концу года рост замедлился: в четвертом квартале выручка поднялась лишь на 2,7% ввиду укрепления рубля, снижения доходных ставок и вынужденных отмен рейсов.
Себестоимость компании за год увеличилась на 12,1%, почти полностью нивелировав эффект от роста перевозок. Давление на показатель вызвали расширение операций под коммерческим управлением, рост затрат на аэропорты, техобслуживание и персонал. Расходы по последней статье выглядят особенно высокими: они увеличились на 32,9%, пусть и с замедлением во втором полугодии. В результате валовая прибыль «Аэрофлота» за год снизилась до 11,3 млрд руб. против 44,9 млрд руб. годом ранее, а по итогам года компания отразила убыток от продаж 14,6 млрд руб.
Чистая прибыль перевозчика, составившая 123 млрд руб., носит в основном неденежный характер. Ее сформировали страховое урегулирование на 74,6 млрд руб. и положительная курсовая переоценка на 73,7 млрд руб. при укреплении рубля. Без этих факторов скорректированная чистая прибыль эмитента составила лишь 11,8 млрд руб., что хорошо отражает реальную рентабельность бизнеса в текущих условиях. В четвертом квартале авиакомпания зафиксировала чистый убыток в размере 6,8 млрд руб., несмотря на положительный эффект курсовых разниц.
В целом отчет подтверждает, что «Аэрофлот» сохраняет высокий операционный объем и спрос, но сталкивается с устойчивым давлением на маржу. Крепкий рубль, рост затрат и ограниченная возможность перекладывать их в тарифы делают финансовый результат чувствительным к разовым и валютным факторам. Для финансового рынка это сигнал, что устойчивое улучшение показателей возможно только при замедлении роста издержек и стабилизации валютной динамики, а не за счет неденежных эффектов.
Операционные результаты авиакомпании оцениваем как слабые. Убыток от продаж и падение валовой прибыли подтверждают давление на бизнес-модель. В то же время чистая прибыль поддержала баланс и капитал за счет разовых и валютных факторов. Потенциал роста котировок «Аэрофлота» сохраняется при условии сдерживания затрат в 2026 году и отсутствия резкого ослабления рубля, однако проход акции выше 65 руб. без улучшения операционной рентабельности остается под вопросом.