"Аэрофлот" не сможет "вытянуть" год за счет результатов 4 квартала

Аэрофлот опубликовал операционные результаты за декабрь 2025 г. Пассажирооборот вырос на 5,9% г/г до 11,8 млрд пкм. В основном он поддерживается международными линиями, которые показали рост на 11,3% г/г, тогда как внутренние — всего на 2,1%. Пассажиропоток остался вблизи прежнего уровня (+0,2% г/г).

Влияние

По операционной динамике IV квартал сильнее III квартала. Рост в международном сегменте (где средний билет выше) может несколько поддержать маржинальность. Одна из проблем прошлого года — стагнация ставок Аэрофлота в сезонно сильном III квартале. Впрочем, даже если ставки в IV квартале вернулись к росту, IV квартал не сможет «вытянуть» год. 

Пока мы исходим из того, что Аэрофлот закончит IV квартал с прибылью. Прибыль по году должна позволить Аэрофлоту заплатить дивиденды. Издержки — важный фактор, который помимо выручки определяет маржинальность, и здесь компания достигла определенных успехов в III квартале. В целом полагаем, что 2025 г. окажется финансово слабее, чем рекордный 2024 г.

Оценка

У нас остается «Негативный» взгляд на компанию. Считаем, что бумага на текущих уровнях переоценена. Геополитическая неопределенность оказывает существенное влияние на Аэрофлот (примеры позитивных факторов: открытие новых южных аэропортов, возобновление ремонтов авиасудов). Потенциальное снятие санкций, на наш взгляд, может иметь двойственное влияние на российский авиационный рынок и разнонаправленно отразиться на ставках.