"Аэрофлот" научился зарабатывать в текущих условиях

Сегодня «Аэрофлот» представил отчет по МСФО за весь 2025 год, и результат оставляет двоякое впечатление. С одной стороны, выручка компании увеличилась на 5,3%, а чистая прибыль составила 105,5 млрд руб, против 55 млрд годом ранее. С другой - если мы скорректируем показатель на страховые и курсовые переоценки, то получим падение скорр. прибыли на 64,8%.

Ясно одно, компания работает на пределе своих физических возможностей. Занятость кресел в 89,9% - это фактически потолок, выше которого прыгнуть без расширения флота невозможно. При этом отсутствие новых поставок самолетов и сложности с обслуживанием текущего парка становятся структурным барьером для роста пассажиропотока, который в 2026 году рискует уйти в стагнацию.

Главная проблема кроется в операционной эффективности. Несмотря на рост доходности на кресло (RASK), расходы (CASK) растут быстрее из-за инфляции, дорожающего техобслуживания и персонала. Уход топливного демпфера лишил авиакомпанию защитной подушки, которая годами сглаживала слабую экономику рейсов. В итоге мы имеем бизнес, который научился зарабатывать в текущих условиях, но не имеет драйверов для дальнейшего масштабирования.

Чистый долг к EBITDA на уровне 2,6x всё еще давит на баланс, а огромные капитальные вложения в будущую модернизацию флота делают выплату дивидендов маловероятной. Текущая оценка уже учитывает большинство позитивных факторов, так что инвест-идея все еще остается сомнительной.