"Аэрофлот" — история с сильным фундаментом и реальными рисками одновременно

Аэрофлот сейчас в центре сразу нескольких историй одновременно. Сильный операционный отчёт. Угрозы закрытия неба от Зеленского. Отложенное SPO от Минфина.

Операционные результаты — лучше чем кажется на первый взгляд

За первое полугодие 2026 года Аэрофлот перевёз 26 млн пассажиров. Пассажирооборот вырос на 5,1%. Занятость кресел достигла 90,9% — рекордный уровень для первого полугодия за всю историю компании. Это не случайность — это результат системной работы с маршрутной сетью и ценообразованием.

Особенно сильно выглядят международные линии: пассажиропоток там вырос на 10,3% до 6,9 млн человек, пассажирооборот прибавил 13,5%. За семь месяцев международный пассажиропоток вырос уже на 11,9% — тренд устойчивый.

Выручка группы увеличилась на 3,6% до 429,8 млрд рублей. Скромно на первый взгляд — но здесь важен контекст. Доходные ставки немного снизились из-за укрепления рубля в первом полугодии. При ослаблении рубля к 85–90 рублям за доллар валютная составляющая выручки будет работать в плюс, а именно это сейчас и просиходит.

Расходы — главный вызов

Операционные затраты выросли на 9,7% до 449,2 млрд рублей — быстрее выручки. Главный виновник — авиационное топливо: расходы на керосин выросли на 13% до 162,6 млрд рублей. Топливный демпфер частично помог — выплаты составили 36,4 млрд рублей — но полностью нейтрализовать давление не смог. Дополнительно росли аэропортовые сборы и расходы на персонал.

Тем не менее скорректированная EBITDA практически сохранилась на уровне прошлого года: 83,1 млрд рублей против 82,8 млрд годом ранее. Удержать маржу при таком росте расходов — это результат.

Скорректированная чистая прибыль за полугодие — 472 млн рублей. Второй квартал уже уверенно прибыльный: 9,3 млрд рублей скорректированной прибыли перекрыли сезонный убыток первого квартала.

Общий долг сократился на 5,7% до 574,7 млрд рублей. Чистый долг снизился на 4,5% до 511,5 млрд рублей. На фоне ставки ЦБ 14,25% снижение долговой нагрузки — принципиально важный процесс. При дальнейшем снижении ставки процентные расходы начнут уменьшаться — и это напрямую улучшит чистую прибыль.

SPO отложено — и это нормально

Замминистра финансов Алексей Моисеев прямо сказал: на рынок который испытывает затяжной спад никто ничего выводить не будет. SPO Аэрофлота которое планировалось на осень 2026 года может быть перенесено. Ориентир по цене — выше 28 рублей за акцию. Сейчас акция торгуется около 31 рубля.
Для действующих акционеров это новость: государство не будет давить акцию дешёвым предложением в неблагоприятный момент. Когда рынок восстановится и SPO всё-таки пройдёт — это создаст дополнительный спрос на бумагу.

Геополитический риск, который нельзя игнорировать

 1 сентября акции Аэрофлота упали на 4,52% до 30,62 рубля после заявлений Зеленского о том что российское небо «де-факто закроется». Реакция рынка понятна — авиация напрямую зависит от безопасности полётов.

Пока это риторика, а не реальные действия. И маловероятно, что гражданская авиация в опасности. Но держать этот фактор в голове необходимо. Любая эскалация в воздушном пространстве — прямой удар по операционным показателям. Это специфический риск которого нет у большинства других эмитентов.

Второе полугодие традиционно сильнее первого

Высокий туристический сезон уже в разгаре. Компания обсуждает поставки новых МС-21 — обновление флота может стать долгосрочным катализатором роста. Снижение ставки ЦБ будет постепенно снижать процентное давление на прибыль.

При сохранении текущей операционной динамики и отсутствии новых геополитических шоков второе полугодие может выглядеть заметно сильнее первого.

Аэрофлот — это история с сильным операционным фундаментом и реальными рисками одновременно. Рекордная загрузка кресел, рост международных перевозок, снижение долга — это факты. Рост топливных расходов, геополитическая неопределённость и высокая ставка ЦБ — тоже факты.