AEP откажется от нерегулируемой ВИЭ-генерации

American Electric Power реализует одну из самых масштабных в США программ по замене угольных и газовых ТЭС на возобновляемую генерацию и делает ставку на регулируемый бизнес. Продажа неэффективного филиала в Кентукки должна положительно сказаться на общих результатах холдинга и ускорить зеленый переход: при этом AEP не потеряет в мощности за счет ввода парка ВЭС North Central Wind Energy на 1,5 ГВт.

Мы присваиваем рейтинг "Держать" акциям AEP с целевой ценой $109. Потенциал 3,87% без учета дивидендов.

American Electric Power - одна из крупнейших холдинговых компаний электроэнергетического сектора США. AEP обслуживает около 5,5 млн потребителей в 11 штатах на юге и северо-востоке США и управляет самой обширной в стране инфраструктурой сетей передачи электроэнергии (40 тыс. миль).

AEP зарабатывает около 80% выручки на регулируемой основе, но планирует увеличить показатель до 95% за счет продажи активов. По словам менеджмента, интерес в приобретении нерегулируемого портфеля объектов ВИЭ на 1,4 ГВт, большая часть которых расположена в Техасе, уже выразила группа инвесторов, и AEP надеется закрыть сделку в сентябре текущего года. После продажи компания планирует увеличить 5-летний бюджет CapEx на $ 1,5 млрд с целью добавить 5,8 ГВт регулируемых ВИЭ до конца 2026 года.

Продажа неэффективного филиала в Кентукки позитивно скажется на рентабельности AEP, а также улучшит ESG-профиль компании. ROE по операциям в Кентукки оказался одним из самых низких для AEP в 2021 году (5–6% при среднем диапазоне 9–10% по компании), а под управлением подразделения находятся лишь газовые и угольные ТЭС мощностью 1 ГВт. AEP планирует закрыть сделку на $ 1,4 млрд текущим летом.

Компания остается одним из крупнейших в США операторов угольных ТЭС. Тем не менее с 2005 года их доля в парке мощности AEP снизилась с 70% до 43%, а к 2030 году, согласно текущим планам, упадет до 19%. Им на смену придет ВИЭ-генерация: на этом фронте компания ожидает дополнительные 15 ГВт до конца 2030 года. Нам импонирует подход компании к "зеленому" переходу с постепенным выводом угольных ТЭС из портфеля с поступательной заменой на ВИЭ: так, продажа Kentucky Power произошла ровно на фоне ввода крупного парка ВЭС North Central Wind Energy общей мощностью 1,5 ГВт в 2021–2022 гг.

Акции AEP предлагают неплохую дивидендную доходность, которая на горизонте NTM может составить 3,1% при средней 2,7% по индустрии.

Компания выглядит лишь немного дешевле аналогов по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022 и 2023 гг. Оценочный дисконт составляет около 3,9%.

По нашим расчетам, коэффициент "Чистый долг / EBITDA" для AEP составляет 5,2х, что ниже средней величины по отрасли (5,5х). На таком фоне и стоимость долга для компании ниже среднеотраслевой (3,7% против 3,9%). Это позволяет оценивать долговую нагрузку компании как умеренную, что важно в условиях быстрого роста процентных ставок в США.

Среди главных рисков для компании - угроза серьезных нарушений цепочек поставок, рецессия и природные катаклизмы. AEP находится в активной стадии реализации "зеленого" перехода, в связи с чем проблемы с поставками создадут дополнительное давление на текущую стоимость основных проектов компании. Рецессия в совокупности с первым фактором может увеличить сроки вводов, а также сказаться на полезном отпуске AEP.

Описание эмитента

American Electric Power - одна из крупнейших холдинговых компаний электроэнергетического сектора США. AEP обслуживает около 5,5 млн потребителей в 11 штатах на юге и северо-востоке США (Арканзас, Индиана, Кентукки, Луизиана, Мичиган, Огайо, Оклахома, Теннеси, Техас, Вирджиния и Западная Вирджиния) и управляет самой обширной в стране инфраструктурой сетей передачи электроэнергии (40 тыс. миль). Кроме того, компания консолидирует генерирующие мощности на 25,8 ГВт, из которых 43% приходится на угольные ТЭС, 29% - на газовые ТЭС, 8% - на АЭС, 20% - на ВИЭ и ГЭС. Около 73% выручки AEP зарабатывает на сбыте электроэнергии конечным потребителям по регулируемым тарифам, 7% - на передаче электроэнергии и 15% - на оптовых продажах э/э.

Акционерный капитал компании состоит из 514 млн акций. Ведущий акционер AEP - Vanguard Group (9,12%). Free float составляет 99,97%.

Перспективы и риски компании

• AEP намерена реализовать портфель нерегулируемой ВИЭ-генерации в течение ближайших двух месяцев. Решение компании о продаже пакета "контрактных" ВИЭ-активов связано с желанием сфокусироваться на регулируемой возобновляемой генерации. По словам менеджмента, интерес в приобретении портфеля на 1,4 ГВт, большая часть которого расположена в Техасе (583 МВт), уже выразила группа инвесторов, и AEP надеется закрыть сделку в сентябре. После продажи компания планирует увеличить 5-летний бюджет CapEx на $ 1,5 млрд с целью добавить 5,8 ГВт регулируемых ВИЭ до конца 2026 года.
• Компания остается одним из крупнейших в США операторов угольных ТЭС. Тем не менее с 2005 года их доля в парке мощности AEP снизилась с 70% до 43%, а к 2030 году, согласно текущим планам, упадет до 19%. Им на смену придет ВИЭ-генерация: на этом фронте компания ожидает дополнительные 15 ГВт до конца 2030 года. Одним из крупнейших проектов последних лет стал парк ВЭС North Central Wind Energy общей мощностью 1,5 ГВт, который запущен в 2021–2022 гг. 
• Мы позитивно оцениваем продажу подразделений в Кентукки. AEP планирует закрыть сделку, оценочная чистая сумма которой составит $ 1,4 млрд, текущим летом. Под управлением Kentucky Power находятся газовые и угольные ТЭС совокупной мощностью около 1 ГВт, в связи с чем транзакция поддержит расширение портфеля регулируемой ВИЭ-генерации, а также снизит давление на денежный поток и позволит избежать выпуска дополнительных акций в 2022 году для финансирования капитальной программы AEP. С учетом того, что ROE по операциям в Кентукки оказался одним из самых низких для AEP в 2021 году (5–6% при среднем диапазоне 9–10% по компании), мы считаем сделку оправданной.
• Отмена тарифов на импорт комплектующих к солнечным панелям позитивно отразится на компании. СЭС являются важной частью капитальной программы AEP с планами по вводу 2,4 ГВт в ближайшие 5 лет. За счет отмены тарифов давление на данные инвестиционные проекты должно снизиться.
• Среди главных рисков для компании - угроза серьезных нарушений цепочек поставок, рецессия и природные катаклизмы. AEP находится в активной стадии реализации "зеленого" перехода, в связи с чем проблемы с поставками создадут дополнительное давление на текущую стоимость основных проектов компании. Рецессия в совокупности с первым фактором может увеличить сроки вводов, а также сказаться на полезном отпуске AEP.

Выплаты акционерам

• American Electric Power - классический дивидендный аристократ: компания стабильно осуществляет выплаты в течение последних 11 лет. С 2012 года дивиденды растут в среднем на 5,3% (г/г), и мы рассчитываем, что похожая динамика сохранится в 2022–2024 гг. Доходность NTM мы оцениваем в 3,13%, что выше средней ожидаемой доходности по отрасли в ближайшие 12 мес. на уровне 2,72%.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Финансовые показатели

• AEP неплохо отчиталась за 2-й квартал и при росте выручки на 21% смогла зафиксировать рост EBIT на 24% за счет продажи прав на добычу полезных ископаемых на $ 120 млн. Чистая рентабельность при этом снизилась на 9% в связи с переоценкой стоимости парка ВЭС Flat Ridge 2 в Канзасе (минус $ 186 млн): AEP приняла решение о его продаже после проблем с оборудованием и сетевой инфраструктурой, ведущей к станции. В остальном компания показала свойственный всему сектору тренд. Операционные затраты и стоимость топлива выросли на фоне инфляции и восстановления объемов производственных программ после COVID-19, а процентные расходы увеличились с $ 268 млн годом ранее до $ 299 млн, следуя за повышающимися ставками в США.
• Тем не менее долговая нагрузка AEP выглядит меньше отраслевой с коэффициентом "Чистый долг / EBITDA на уровне 5,2х при средней по сектору 5,5х. Вследствие этого стоимость долга компании также ниже среднего показателя по сектору (3,7% против 3,9%). Менее 5% облигаций AEP имеют плавающий купон, что дает защиту от цикла увеличения ставок в США. В связи с этим мы оцениваем долговую нагрузку AEP как умеренную.
• Прогноз компании по годовому скорректированному EPS на 2022 год остался неизменным по итогам отчета за 2Q22: $ 4,87–5,07 (+5% г/г).

American Electric Power: ключевые данные отчетности, млн $

AEP: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".

Оценка

Для анализа стоимости акций AEP мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка подразумевает целевую капитализацию $ 55,9 млрд, или $ 109,0 на акцию, что соответствует потенциалу 3,9%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 7,0%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям AEP рейтинг "Держать".

American Electric Power: оценка капитализации по мультипликаторам

American Electric Power: показатели оценки

Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Средневзвешенная целевая цена акций AEP по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 105,7 (апсайд - 0,7%), а рейтинг акции равен 3,0 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Wolfe Research составляет $ 107,00 ("Держать"), Guggenheim - $ 109,00 ("Держать"), Credit Suisse - $ 105,00 ("Держать").

Акции на фондовом рынке

С начала 2022 года акции AEP торгуются намного лучше широкого рынка в лице S&P 500 (18,0% против -11,3%), а также опережают динамику отраслевого индекса S&P 500 Utilities, который за период прибавил 8,2%.

Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Технический анализ

С точки зрения теханализа на дневном графике акции AEP демонстрируют устойчивую положительную динамику в последний месяц, оставаясь в рамках восходящего канала. Тем не менее если инструмент сможет закрепиться выше важной поддержки на $ 103,8, то перед ним открывается потенциал к дальнейшему росту. В противном случае инструмент найдет поддержку на отметке $ 102.

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 22.08.2022.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.