Adobe Systems - за облачными технологиями будущее

• Adobe Systems − ведущий мировой разработчик программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях. 

• В последние годы Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель и теперь получает большую часть выручки от подписки. Это позволило компании снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, улучшить показатели рентабельности. 

• В последние кварталы Adobe демонстрирует двухзначные темпы роста финансовых показателей, регулярно превосходит консенсус-прогнозы. Ожидаем сохранения данного тренда, при этом драйвером роста станет сегмент цифрового маркетинга. 

• Сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам. 

• Акции Adobe адекватно оценены по финансовым мультипликаторам, а также неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.

Мы рекомендуем акции Adobe Systems к покупке со среднесрочной целью на уровне $300. 

Краткое описание эмитента 

Adobe Systems является ведущим мировым разработчиком программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях. Более 90% профессиональных дизайнеров пользуются в своей повседневной работе Adobe Photoshop, настольным редактором растровых изображений. В свою очередь векторный редактор Adobe Illustrator, а также программа верстки Adobe InDesign дополняют инструментарии дизайнеров и специалистов допечатной подготовки. Кроме того, программы Adobe Premiere и Adobe After Effects широко используются для редактирования видео, а Adobe Acrobat является основным инструментом для работы с документами в формате pdf. Капитализация компании составляет $129 млрд. 

Финансовые результаты 

Отметим, что несколько лет назад Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель. Если ранее компания получала большую часть выручки от продажи ПО в традиционных ритейл-упаковках, то теперь основной поток доходов идет от продажи онлайн-подписки на облачные сервисы Creative Cloud, Document Cloud, Marketing Cloud и др., ядрами которых стали обновленные версии хорошо знакомых пользователям продуктов. Преимуществом нового подхода является прежде всего его гибкость. Так, подписчику предлагаются: загрузка всего ПО через интернет и установка его на своем компьютере, получение через специальную консоль оповещений и обновлений всех продуктов сразу после их выпуска, обучающие материалы на сервере компании, облачное хранилище для своих данных. При этом благодаря облачным сервисам снимаются практически все ограничения на место и время работы пользователя, а также тип используемой им операционной системы. Что же касается самой Adobe, то переход на бизнес-модель, основанную на подписке, позволил компании в конечном итоге существенно снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, а также улучшить показатели рентабельности. 

В первое время после перехода на новую модель Adobe фиксировала сокращение выручки и прибыли, однако довольно быстро, по мере адаптации к ней пользователей, компании удалось с лихвой наверстать упущенное. И в последние кварталы Adobe стабильно демонстрирует двузначные темпы роста финансовых показателей. 

Выручка компании в III квартале 2018 фингода, завершившемся 31 августа, увеличилась на 24.4% г/г до рекордных $2.29 млрд. и превысила консенсус-прогноз на уровне $2.25 млрд. При этом поступления от подписки подскочили на 28.7% и составили 88.2% общей выручки, тогда как продажи продуктов в традиционной ритейл-упаковке упали на 6.2% и, а их доля в выручке опустилась до 6.5%. Продажи в сегменте Digital Media Solutions поднялись на 26.7% до $1.61 млрд. на фоне роста выручки сервисов Creative Cloud на 27.8% до $1.36 млрд. Доходы в сегменте Adobe Experience Cloud повысились на 25.2% до $494.6 млн. Географически, продажи в Северной Америке (56.7% от общей выручки) поднялись на 22.2%, в регионе EMEA (28.2% выручки) – на 29.1%, в Азии (15% выручки) – на 24.4%. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 29.2% до $1.01 млрд., и рентабельность по EBITDA улучшилась на 1.6 п.п. до 44.1%. Скорректированная прибыль на акцию взлетела на 57.3% до $1.73, опередив среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на 4 цента. Результаты по итогам первых 9 месяцев 2018 фингода также выглядят весьма впечатляюще. 

Финансовые результаты Adobe Systems за III квартал и 9 месяцев 2018 фингода

_{Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"}

Нам также нравятся сильный баланс Adobe (чистая денежная позиция составляет $3.1 млрд.) и способность компании генерировать значительные денежные потоки. В отчетном периоде компания сгенерировала $955.3 млн. операционного денежного потока (рост на 35.6% г/г), направила $63.6 млн. на капвложения и выкупила с рынка 2.9 млн. собственных акций за $714 млн. Отметим, что в мае совет директоров Adobe одобрил новую программу buyback размером $8 млрд., завершить которую планируется в 2021 фингоду компании. 

В IV квартале текущего фингода Adobe ожидает скорректированную прибыль на акцию в размере $1.87 при выручке $2.42 млрд.

Факторы роста 

Мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы Adobe Systems. Мировой рынок прикладного ПО продолжает стремительно меняться в пользу все большего использования облачных технологий, и на этом фоне проведенная компанией глубокая реструктуризация бизнеса оказалась как нельзя кстати. Причем в Adobe не собираются останавливаться на достигнутом и намерены и далее упорно работать над увеличением лояльности уже имеющихся клиентов и привлечением новых за счет инвестиций в новые программные продукты и расширения функциональности и удобства текущего ПО. Кроме того, Adobe активно развивает платформу искусственного интеллекта и машинного обучения Sensei. Как ожидается, элементы этой платформы уже в ближайшем будущем начнут применяться в традиционных продуктах компании. 

При этом, на наш взгляд, драйвером роста станет сегмент Marketing Cloud. Рекламные и маркетинговые бюджеты в мире все сильнее смещаются от традиционных каналов распространения в цифровую сферу, и Adobe благодаря значительным усилиям по расширению своего присутствия в этой области, на наш взгляд, имеет хорошие шансы стать одним из главных бенефициаров данного тренда. 

Недавно Adobe объявил о покупке разработчика облачных решений для маркетинга Marketo за $4.75 млрд. Данная сделка, закрыть которую планируется в IV финквартале компании, как раз должна усилить позиции Adobe в сегменте цифрового маркетинга. Marketo, основанная в 2006 г., развивает одноименную платформу для автоматизированного управления маркетингом на основе информации из различных источников. Сервис анализирует действия клиентов и создает персональные предложения на основе полученных данных. Экосистема Marketo включает более 5 000 клиентов, 500 партнеров и обширное маркетинговое сообщество (более 65 тыс. участников). 

Ранее в этом году Adobe приобрел Magento Commerce, фирму-разработчика системы для управления интернет-магазинами Magento, за $1.68 млрд. Magento является одной из самых популярных открытых платформ для организации электронной коммерции и предлагает программное обеспечение для создания и управления интернет-магазинами, обработки онлайн-платежей, системы доставки и возврата товаров. Кроме того, Magento оказывает компаниям помощь в продвижении продукции с помощью рекламы в социальных сетях. На основе данной платформы созданы более 100 тыс. интернет-магазинов, а среди ее клиентов числятся такие крупные компании, как Canon, Helly Hansen, Coca-Cola, Warner Music Group, Nestlé, Cathay Pacific. 

Покупки Marketo и Magento Commerce, которые войдут в состав сегмента Experience Cloud, должны помочь Adobe в деле построения комплексной облачной маркетинговой системы для создания цифровой рекламы, сайтов электронной коммерции и осуществления других пользовательских функций в этой сфере. 

При этом мы ожидаем, что сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам. 

_{Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"}

Сравнительные мультипликаторы 

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2018 и 2019 гг. Adobe выглядит немного дороже своих аналогов. Однако учитывая размер компании, ее положение в отрасли, хорошие перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что такая премия вполне оправданна. 

_{Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"}

Технический анализ 

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Adobe оттолкнулись от нижней границы среднесрочного восходящего канала. Ожидаем формирования восходящего движения к верхней границе канала, в район $295.

Мы считаем покупку акций Adobe Systems на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $300.