Adobe Systems - сделай ставку на облачные технологии

• Adobe Systems − ведущий мировой разработчик программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях. 

• В последние годы Adobe кардинально изменила бизнес-модель и теперь получает большую часть выручки от подписки. Это позволило компании снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, улучшить показатели рентабельности. 

• В последние кварталы Adobe демонстрирует двухзначные темпы роста финансовых показателей, регулярно превосходя консенсус-прогнозы. Ожидаем сохранения данного тренда, при этом драйвером роста станет сегмент цифрового маркетинга. 

• Сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам. 

• Акции Adobe привлекательно оценены по финансовым мультипликаторам, а также неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.

Мы рекомендуем акции Adobe Systems к покупке со среднесрочной целью на уровне $290.

Краткое описание эмитента 

Adobe Systems является ведущим мировым разработчиком программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях. Более 90% профессиональных дизайнеров пользуются в своей повседневной работе Adobe Photoshop, настольным редактором растровых изображений. В свою очередь векторный редактор Adobe Illustrator, а также программа верстки Adobe InDesign дополняют инструментарии дизайнеров и специалистов допечатной подготовки. Кроме того, программы Adobe Premiere и Adobe After Effects широко используются для редактирования видео, а Adobe Acrobat является основным инструментом для работы с документами в формате pdf. Капитализация компании составляет $112 млрд.

 

Финансовые результаты 

Отметим, что несколько лет назад Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель. Если ранее компания получала большую часть выручки от продажи ПО в традиционных ритейл-упаковках, то теперь основной поток доходов идет от продажи онлайн-подписки на облачные сервисы Creative Cloud, Document Cloud, Marketing Cloud и др., ядрами которых стали обновленные версии хорошо знакомых пользователям продуктов. Преимуществом нового подхода является прежде всего его гибкость. Так, подписчику предлагаются: загрузка всего ПО через интернет и установка его на своем компьютере, получение через специальную консоль оповещений и обновлений всех продуктов сразу после их выпуска, обучающие материалы на сервере компании, облачное хранилище для своих данных. При этом благодаря облачным сервисам снимаются практически все ограничения на место и время работы пользователя, а также тип используемой им операционной системы. Что же касается самой Adobe, то переход на бизнес-модель, основанную на подписке, позволил компании в конечном итоге существенно снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, а также улучшить показатели рентабельности. 

В первое время после перехода на новую модель Adobe фиксировала сокращение выручки и прибыли, однако довольно быстро, по мере адаптации к ней пользователей, компании удалось с лихвой наверстать упущенное. И в последние кварталы Adobe стабильно демонстрирует двузначные темпы роста финансовых показателей. 

Выручка компании в IV квартале 2018 фингода, завершившемся 30 ноября, увеличилась на 22.8% г/г до рекордных $2.46 млрд. и превысила консенсус-прогноз на уровне $2.43 млрд. При этом поступления от подписки подскочили на 28.8% и составили 88.6% общей выручки, тогда как продажи продуктов в традиционной ритейл-упаковке упали на 22% и, а их доля в выручке опустилась до 6.1%. Продажи в сегменте Digital Media Solutions поднялись на 23% до $1.71 млрд. на фоне роста выручки сервисов Creative Cloud на 25.5% до $1.45 млрд. Доходы в сегменте Adobe Experience Cloud повысились на 30% до $554.4 млн. Географически, продажи в Северной Америке (57% от общей выручки) поднялись на 22.2%, в регионе EMEA (28% выручки) – на 26.4%, в Азии (15% выручки) – на 18.6%. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 19.4% до $1.06 млрд., и операционная рентабельность уменьшилась на 1.2 п.п. до 43%. Скорректированная прибыль на акцию взлетела на 45.2% до $1.83, хотя и немного не дотянула до средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $1.88. Результаты по итогам всего 2018 фингода выглядят еще более впечатляюще. 

Финансовые результаты Adobe Systems за IV квартал и весь 2018 фингод

_{Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"}

Нам также нравятся сильный баланс Adobe (чистый долг составляет всего около $900 млн.) и способность компании генерировать значительные денежные потоки. В отчетном периоде компания сгенерировала рекордные $1.11 млрд. операционного денежного потока (рост на 33% г/г), направила $62.6 млн. на капвложения и выкупила с рынка 1.6 млн. собственных акций за $397 млн., доведя объем buyback за весь 2018 фингод до $2 млрд. Отметим, что в мае этого года совет директоров Adobe одобрил новую программу выкупа акций размером $8 млрд., завершить которую планируется в 2021 фингоду компании. 

В 2019 фингоду Adobe ожидает скорректированную прибыль на акцию в размере $7.75 при выручке на уровне $11.15 млрд. 

Факторы роста 

Мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы Adobe Systems. Мировой рынок прикладного ПО продолжает стремительно меняться в пользу все большего использования облачных технологий, и на этом фоне проведенная компанией глубокая реструктуризация бизнеса оказалась как нельзя кстати. Причем в Adobe не собираются останавливаться на достигнутом и намерены и далее упорно работать над увеличением лояльности уже имеющихся клиентов и привлечением новых за счет инвестиций в новые программные продукты и расширения функциональности и удобства текущего ПО. Кроме того, Adobe активно развивает платформу искусственного интеллекта и машинного обучения Sensei. Элементы этой платформы уже начинают применяться в традиционных продуктах компании. 

При этом, на наш взгляд, драйвером роста станет сегмент Marketing Cloud. Рекламные и маркетинговые бюджеты в мире все сильнее смещаются от традиционных каналов распространения в цифровую сферу, и Adobe благодаря значительным усилиям по расширению своего присутствия в этой области, на наш взгляд, имеет хорошие шансы стать одним из главных бенефициаров данного тренда. 

В этой связи в завершившемся фингоду Adobe сделала два важных приобретения. Так, недавно компания купила разработчика облачных решений для маркетинга Marketo за $4.75 млрд. Marketo, основанная в 2006 г., развивает одноименную платформу для автоматизированного управления маркетингом на основе информации из различных источников. Сервис анализирует действия клиентов и создает персональные предложения на основе полученных данных. Экосистема Marketo включает более 5 000 клиентов, 500 партнеров и обширное маркетинговое сообщество (более 65 тыс. участников). 

Ранее Adobe поглотила Magento Commerce, фирму-разработчика системы для управления интернет-магазинами Magento, за $1.68 млрд. Magento является одной из самых популярных открытых платформ для организации электронной коммерции и предлагает программное обеспечение для создания и управления интернет-магазинами, обработки онлайн-платежей, системы доставки и возврата товаров. Кроме того, Magento оказывает компаниям помощь в продвижении продукции с помощью рекламы в социальных сетях. На основе данной платформы созданы более 100 тыс. интернет-магазинов, а среди ее клиентов числятся такие крупные компании, как Canon, Helly Hansen, Coca-Cola, Warner Music Group, Nestlé, Cathay Pacific.

Покупки Marketo и Magento Commerce, которые войдут в состав сегмента Experience Cloud, должны помочь Adobe в деле построения комплексной облачной маркетинговой системы для создания цифровой рекламы, сайтов электронной коммерции и осуществления других пользовательских функций в этой сфере. 

Кроме того, мы полагаем, что сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам. 

Ниже представлен наш прогноз финансовых показателей Adobe, частности, мы прогнозируем средние темпы роста выручки компании на уровне около 20% в год в ближайшие несколько лет. Что касается прибыли, то темпы ее роста, как ожидается, замедлятся в 2019 фингоду на фоне дополнительных расходов, связанных с интеграцией бизнеса поглощенных компаний, однако затем восстановятся и будут немного превышать темпы роста выручки.

_{Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"}

Сравнительные мультипликаторы 

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2018 и 2019 гг. Adobe выглядит немного дороже своих аналогов. Однако учитывая размер компании, ее положение в отрасли, хорошие перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что такая премия вполне оправданна. 

_{Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"}

Технический анализ 

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Adobe опустились к нижней границе среднесрочного горизонтального канала $230-260. Ожидаем формирования отскока к верхней границе канала.

Мы считаем покупку акций Adobe Systems на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $290.