Adobe Systems - облачному хай-теку кризис нипочем
|
Adobe Systems |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$450,0 |
|
Текущая цена |
$401,3 |
|
Потенциал роста |
12,1% |
Несколько лет назад Adobe кардинально изменила бизнес-модель и теперь получает большую часть выручки от подписки. Это позволило компании снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, улучшив показатели рентабельности.
В последние кварталы Adobe демонстрирует двухзначные темпы роста финансовых показателей, несмотря на трудности в мировой экономике. Ожидаем сохранения данного тренда, при этом драйвером роста в будущем станет сегмент цифрового маркетинга.
Сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
|
Основные сведения |
||||
|
ISIN |
US00724F1012 |
|||
|
Рыночная капитализация |
$193,37 млрд |
|||
|
Enterprise Value (EV) |
$193,13 млрд |
|||
|
Финансовые показатели |
||||
|
Показатель |
6М20 ф. г. |
6М19 ф. г. |
||
|
Выручка, млн $ |
6 219 |
5 345 |
||
|
EBITDA, млн $ |
2 956 |
2 409 |
||
|
Чистая прибыль, млн $ |
2 294 |
1 745 |
||
|
Прибыль на акцию, $ |
4,72 |
3,54 |
||
|
Дивиденды, $ |
− |
− |
||
|
Показатели прибыльности |
||||
|
Показатель |
6М20 ф. г. |
6М19 ф. г. |
||
|
Маржа EBITDA |
47,5% |
45,1% |
||
|
Маржа чистой прибыли |
36,9% |
32,6% |
||
Акции Adobe относительно привлекательно оценены по финансовым мультипликаторам, неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.
Мы рекомендуем акции Adobe Systems к покупке со среднесрочной целью на уровне $450.
Краткое описание эмитента
Adobe Systems является ведущим мировым разработчиком программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. Программное обеспечение компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях. Более 90% профессиональных дизайнеров пользуются в своей повседневной работе Adobe Photoshop, настольным редактором растровых изображений.
В свою очередь векторный редактор Adobe Illustrator, а также программа верстки Adobe InDesign дополняют инструментарии дизайнеров и специалистов допечатной подготовки. Кроме того, программы Adobe Premiere и Adobe After Effects широко используются для редактирования видео, а Adobe Acrobat - основной инструмент для работы с документами в формате pdf. Капитализация компании составляет $ 193,4 млрд.
Финансовые результаты
Отметим, что несколько лет назад Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель. Если ранее компания получала большую часть выручки от продажи ПО в традиционных ретейл-упаковках, то теперь основной поток доходов идет от продажи онлайн-подписки на облачные сервисы Creative Cloud, Document Cloud, Marketing Cloud и др., ядрами которых стали обновленные версии хорошо знакомых пользователям продуктов. Преимущество нового подхода - прежде всего его гибкость.
Динамика акций в сравнении с NASDAQ
Так, подписчику предлагаются: загрузка всего ПО через интернет и установка его на компьютере, получение через специальную консоль оповещений и обновлений всех продуктов сразу после их выпуска, обучающие материалы на сервере компании, облачное хранилище для своих данных. При этом благодаря облачным сервисам снимаются практически все ограничения на место и время работы пользователя, а также тип используемой им операционной системы. Что же касается самой Adobe, то переход на бизнес-модель, основанную на подписке, позволил компании в конечном итоге существенно снизить волатильность, повысить предсказуемость выручки и улучшить показатели рентабельности.
В первое время после перехода на новую модель Adobe фиксировала сокращение выручки и прибыли, однако довольно быстро, по мере адаптации к ней пользователей, компании удалось с лихвой наверстать упущенное. И в последние кварталы Adobe стабильно демонстрирует двухзначные темпы роста финансовых показателей, несмотря на сохраняющиеся трудности в мировой экономике.
Выручка компании во II квартале 2019 фингода, завершившемся 29 мая, увеличилась на 14% г/г, до рекордных $ 3,13 млрд, хотя и немного не дотянула до консенсус-прогноза на уровне $ 3,16 млрд. Поступления от подписки выросли на 17% и составили почти 92% общей выручки, тогда как продажи продуктов в традиционной ретейл-упаковке упали на 16,3%, а их доля в выручке опустилась до 4,1%. Продажи в сегменте Digital Media Solutions поднялись на 18,1%, до $ 2,23 млрд, при этом выручка сервисов Creative Cloud повысилась на 17,4%, до $ 1,87 млрд, на фоне продолжающегося увеличения числа подписчиков и показателя ARPU. Выручка в сегменте Document Cloud поднялась на 21,6%, до рекордных $ 360 млн, а доходы в сегменте Adobe Experience Cloud увеличились на 8,1%, до $ 707 млн. Географически продажи в Северной Америке (58% от общей выручки) выросли на 13,3%, в регионе EMEA (26% выручки) - на 13,2%, в Азии (16% выручки) - на 18,3%. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 23%, до $ 1,52 млрд, и рентабельность по EBITDA улучшилась на 3,6 п. п., до 46,4%. Скорректированная прибыль на акцию взлетела на 33,9%, до $ 2,45, и на 10 центов опередила среднюю оценку аналитиков с Уолл-стрит.
Нам также нравятся сильный баланс Adobe (чистая денежная позиция составляет $ 237 млн) и способность компании генерировать значительные денежные потоки. В отчетном периоде компания сгенерировала $ 1,18 млрд операционного денежного потока (рост на 6,8% г/г), направила $ 96 млн на капвложения и выкупила с рынка 2,6 млн собственных акций.
Финансовые результаты Adobe за II квартал и 6 месяцев 2020 фингода
|
Показатель |
2К20 |
2К19 |
Изменение |
6М20 |
6М19 |
Изменение |
|
Выручка, млн $ |
3 128 |
2 744 |
14,0% |
6 219 |
5 345 |
16,4% |
|
EBITDA, млн $ |
1 523 |
1 238 |
23,0% |
2 956 |
2 409 |
22,7% |
|
Чистая прибыль, млн $ |
1 187 |
901 |
31,7% |
2 294 |
1 745 |
31,5% |
|
EPS, $ |
2,45 |
1,83 |
33,9% |
4,72 |
3,54 |
33,3% |
|
Операционный денежный поток, млн $ |
1 184 |
1 109 |
6,8% |
2 509 |
2 122 |
18,2% |
|
Рентабельность по EBITDA |
48,7% |
45,1% |
3,6 п. п. |
47,5% |
45,1% |
2,4 п. п. |
|
Чистая рентабельность |
37,9% |
32,8% |
5,1 п. п. |
36,9% |
32,6% |
4,3 п. п. |
Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"
Сославшись на сохраняющуюся макроэкономическую неопределенность, руководство Adobe отозвало свои прогнозы на весь текущий фингод. При этом в III финквартале компания прогнозирует скорректированный показатель EPS на уровне $ 2,40 при выручке $ 3,15 млрд.
Факторы роста
Мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы Adobe, рассчитывая, что негативное влияние коронавируса на мировую экономику в целом и бизнес компании будет относительно непродолжительным. Мировой рынок прикладного ПО продолжает стремительно меняться в пользу все большего использования облачных технологий, и ситуация с пандемией COVID-19, вероятно, дополнительно подстегнет данный процесс. На этом фоне проведенная компанией глубокая реструктуризация бизнеса оказалась как нельзя кстати. Причем в Adobe не собираются останавливаться на достигнутом и намерены и далее упорно работать над увеличением лояльности уже имеющихся клиентов, а также привлечением новых за счет инвестиций в новые программные продукты и расширения функциональности и удобства текущего ПО. Кроме того, Adobe активно развивает платформу искусственного интеллекта и машинного обучения Sensei. Элементы этой платформы уже применяются в традиционных продуктах компании.
При этом, на наш взгляд, драйвером роста в предстоящие годы станет сегмент Marketing Cloud. Рекламные и маркетинговые бюджеты в мире все сильнее смещаются от традиционных каналов распространения в цифровую сферу, и Adobe благодаря значительным усилиям по расширению своего присутствия в этой области, с нашей точки зрения, имеет хорошие шансы стать одним из главных бенефициаров данного тренда.
В этой связи Adobe ранее сделала два важных приобретения. Так, в 2018 г. за $ 4,75 млрд был куплен разработчик облачных решений для маркетинга Marketo. Данная компания, основанная в 2006 г., развивает одноименную платформу для автоматизированного управления маркетингом на основе информации из различных источников. Сервис анализирует действия клиентов и создает персональные предложения на основе полученных данных. Экосистема Marketo включает более 5000 клиентов, 500 партнеров и обширное маркетинговое сообщество (более 65 тыс. участников).
Кроме того, в том же году Adobe поглотила Magento Commerce, разработчика системы для управления интернет-магазинами Magento, за $ 1,68 млрд. Magento является одной из самых популярных открытых платформ для организации электронной коммерции и предлагает программное обеспечение для создания и управления интернет-магазинами, обработки онлайн-платежей, системы доставки и возврата товаров. Кроме того, Magento оказывает компаниям помощь в продвижении продукции с помощью рекламы в социальных сетях. На основе данной платформы созданы более 100 тыс. интернет-магазинов, а среди ее клиентов такие крупные компании, как Canon, Helly Hansen, Coca-Cola, Warner Music Group, Nestlé, Cathay Pacific.
Marketo и Magento Commerce, которые вошли в состав сегмента Experience Cloud, уже активно помогают Adobe в деле построения комплексной облачной маркетинговой системы для создания цифровой рекламы, сайтов электронной коммерции и осуществления других пользовательских функций в этой сфере.
Кроме того, мы полагаем, что сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
Ниже представлен наш прогноз финансовых показателей Adobe. В частности, мы прогнозируем средние темпы роста выручки компании на уровне около 15% в год в ближайшие несколько лет. При этом мы ожидаем, что темпы роста прибыли, которые замедлились в 2019 фингоду на фоне дополнительных расходов, связанных с интеграцией бизнеса поглощенных компаний, восстановятся и будут немного превышать темпы роста выручки.
Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"
Сравнительные мультипликаторы
По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2020–2021 гг. Adobe выглядит примерно на уровне своих аналогов. Учитывая размер компании и ее положение в отрасли, хорошие перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что она весьма привлекательно оценена по финансовым мультипликаторам.
|
Компания |
Тикер |
Кап-я, $ млрд |
EV, $ млрд |
EV/EBITDA |
P/E |
ROE, % |
||
|
|
|
|
|
2020П |
2021П |
2020П |
2021П |
|
|
Adobe |
ADBE |
193 366 |
193 129 |
31,62 |
27,26 |
40,74 |
34,92 |
41,60 |
|
Salesforce.com |
CRM |
160 928 |
153 799 |
31,18 |
25,85 |
62,94 |
58,05 |
10,89 |
|
SAP |
SAP |
158 110 |
168 920 |
17,26 |
15,02 |
32,12 |
21,70 |
20,91 |
|
Intuit |
INTU |
73 835 |
70 262 |
39,76 |
23,78 |
55,94 |
35,34 |
40,14 |
|
Autodesk |
ADSK |
50 196 |
50 365 |
87,79 |
38,29 |
167,03 |
52,53 |
-356,92 |
|
Dassault Systemes |
DSY |
43 598 |
46 607 |
32,78 |
25,14 |
68,29 |
37,21 |
19,28 |
|
Veeva Systems |
VEEV |
33 387 |
32 007 |
96,15 |
57,33 |
108,91 |
81,70 |
24,37 |
|
Synopsys |
SNPS |
27 753 |
27 138 |
36,39 |
22,50 |
60,00 |
32,09 |
16,92 |
|
Cadence Design |
CDNS |
25 364 |
25 114 |
39,40 |
26,52 |
25,64 |
35,52 |
37,08 |
|
Ansys |
ANSS |
23 524 |
23 230 |
44,95 |
32,46 |
57,79 |
43,30 |
17,14 |
|
Constellation Software |
CSU |
23 118 |
23 344 |
23,39 |
20,24 |
70,06 |
30,20 |
102,16 |
|
Cerner |
CERN |
20 662 |
21 602 |
16,55 |
11,94 |
42,19 |
22,28 |
18,86 |
|
Open Text |
OTEX |
11 364 |
14 109 |
12,98 |
11,34 |
40,57 |
13,79 |
19,44 |
|
PTC |
PTC |
8 939 |
9 708 |
37,00 |
20,18 |
238,21 |
29,12 |
18,51 |
|
Sage Group |
SGE |
8 847 |
9 191 |
13,28 |
15,64 |
21,16 |
24,20 |
20,67 |
|
Медиана |
|
|
|
32,78 |
23,78 |
57,79 |
34,92 |
19,44 |
Источник: Thomson Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Adobe движутся в рамках среднесрочного восходящего клина. Ожидаем формирования восходящего движения к верхней границе фигуры, в район $420–425.
Мы считаем покупку акций Adobe неплохой среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $450.