Adobe сохраняет лидерство как производитель ПО для цифрового контента

Отчетность Adobe Inc. (ADBE) за третий квартал оказалась неоднозначной: прибыль компании превысила прогнозы, а выручка до них недотянула. Гайденс руководства в отношении этих показателей на следующий квартал также выглядит смешанно.

Выручка одного из ведущих производителей ПО в отчетном периоде выросла на 13% г/г, до $4,43 млрд (на 0,2% ниже, чем предполагал консенсус Factset), а без учета негативной динамики валютных курсов рост продаж составил 15%. Скорректированная EPS увеличилась на 6,25% г/г, до $3,4, на 1,7% превысив средние ожидания аналитиков.

Доходы Digital Media повысились на 12,8% г/г после роста на 14,8% в прошлом квартале, однако без негатива, обусловленного курсовыми разницами, продажи сегмента увеличились на 16%. Выручка от продуктов Creative под влиянием валютных курсов поднялась на 10,6% и на 14% без их учета, тогда как в прошлом квартале увеличилась на 12,8%. Коэффициент рентабельности инвестиций (ARR) в подсегменте Creative повысился на 12,8%, до $11,14 млрд. Менеджмент отметил сильный спрос на Adobe Express (набор мобильных и веб-приложений), а также на популярные программы Photoshop, Lightroom и продукты семейства Substance (3D). Вовлеченность и показатели удержания клиентов руководство компании назвало рекордными, хотя точные цифры представлены не были. ARR продуктов Frame.io и Substance вырос на 50% г/г. Высокий спрос на продукты Creative со стороны малого и среднего бизнеса указывает на конкурентоспособность Adobe в различных ценовых категориях и группах.

Доходы Document Cloud увеличились на 23,1%, или на 25% без учета валютных колебаний. Поддержку продажам оказал рост спроса на Acrobat Web и Adobe Sign.

Выручка от Experience Cloud поднялась на 13,7%, продажи сегмента по подписке выросли на 15% г/г. Улучшение показателей было достигнуто благодаря увеличению спроса на Adobe Experience Platform и Adobe Commerce. Положительный эффект на результаты оказали новые соглашения о сотрудничестве с Crédit Agricole, Morgan Stanley, NASA, Qualcomm, T-Mobile и UnitedHealth Group.

Операционная маржа Adobe остается под давлением, в отчетном периоде она снизилась на 1,9 п.п., до 44,1%, ввиду восстановления части расходов, от которых компания отказалась в период пандемии. Увеличились затраты на оплату труда, разработку и продвижение продуктов. Менеджмент рассчитывает на нормализацию операционной маржи во втором полугодии 2022 года.

Собственный прогноз компании на следующий квартал предполагает рост выручки на 10% г/г, до $4,52 млрд, и повышение EPS на 9,4%, до $3,5, при консенсусе $4,6 млрд и $3,47 соответственно. Рост доходов Digital Media, по расчетам менеджмента Adobe, составит 10% (14% без влияния валютных колебаний), продажи сегмента Digital Experience должны увеличиться на 13% (15% без учета ВК).

Значительная часть квартального пресс-релиза Adobe посвящена сделке с Figma, которую руководство характеризует как очень перспективную для расширения бизнеса.

С учетом вышесказанного оцениваем квартальные результаты Adobe нейтрально-негативно. Отметим, что ожидаемая менеджментом нормализация операционной маржи позволяет рассчитывать, что нижняя точка показателем пройдена и он в обозримом будущем развернется вверх. Adobe сохраняет лидерство как производитель ПО для цифрового контента и графики, поэтому мы сомневаемся, что антимонопольные ведомства дадут компании разрешение на покупку Figma. В этой связи не учитываем сценарий поглощения в прогнозе денежных потоков Adobe. Незначительно ухудшаем среднесрочный прогноз для подсегмента Creative, учитывая крайне интенсивный рост показателей Figma.

Целевая цена по акции Adobe - $445,7