Adobe демонстрирует ускорение роста бизнеса

Adobe Incorporated (ADBE) представила сильный отчет по итогам третьего квартала 2023 финансового года и дала оптимистичные прогнозы на четвертый. Мы положительно оцениваем результаты Adobe, которая снова превзошла ожидания в отношении выручки и прибыли. 

Несмотря на определенные сложности в сегменте Digital Experience, успехи направления Digital Media с запасом компенсируют негатив.  Уверенная динамика развития новых ИИ-продуктов позволяет нам прогнозировать существенное улучшение финансовых метрик в обозримом будущем. Расширение портфеля контрактов, анонсированное повышение тарифов, устойчивый рост маржи, новые крупные партнеры и хорошие рыночные отзывы об ИИ-продуктах делают Adobe одним из ключевых бенефициаров активного развития технологий ИИ. Текущие оценки эмитента по мультипликаторам также оставляют потенциал для дальнейшего роста его капитализации. Тем не менее сохраняются риски, связанные со сделкой с Figma, которая проходит проверку регуляторов Великобритании и ЕС, а также с дальнейшим ухудшением макроэкономической конъюнктуры и сокращением корпоративных бюджетов на сервисы ИТ.

Сохраняем рекомендацию «покупать» по акции ADBE и повышаем целевую цену с $535 до $620.

Выручка Adobe за третий квартал текущего финансового года выросла на 10,3% г/г, до $4,89 млрд, что оказалось лучше верхней границы гайденса менеджмента и консенсуса на уровне $4,87 млрд. При этом без учета эффекта валютных курсов (ВК) рост составил бы около 13%. Скорректированная EPS достигла $4,09, на 3% превысив средние прогнозы рынка на отметке $3,97 и первоначальные ориентиры компании в диапазоне $3,95–4.

Adobe демонстрирует ускорение роста бизнеса по ключевым метрикам, что особенно заметно на уровне ARR и RPO.

Объем портфеля контрактных обязательств к исполнению (Remaining Performance Obligations) достиг $15,72 млрд, увеличившись на 11,4% г/г после роста на 10% г/г в предыдущем квартале.

Выручка и ARR сегмента Digital Media продемонстрировали значительно опередивший ожидания рынка и ориентиры компании рост. Выручка повысилась на 11,2% г/г, до $3,59 млрд (+9,7% г/г в предыдущем квартале), или примерно на 14% г/г без учета эффекта ВК.  Это сопровождалось увеличением чистой новой рекуррентной выручки сегмента на 3,3% г/г, до $464 млн (Digital Media NNARR) при прогнозе менеджмента на уровне $410 млн (-8,7% г/г). Объем рекуррентной выручки сегмента (Digital Media ARR) повысился на 9% г/г и достиг $14,6 млрд. Этот рост оказался немного ниже, чем в предыдущем квартале. Однако без учета ВК доходы Digital Media ARR увеличились на 15% г/г. Как отмечает менеджмент, Adobe Firefly, Express и Adobe Stock позволили существенно нарастить количество новых клиентов. 

Подсегмент Creative уже несколько кварталов подряд демонстрирует ускорение роста. В третьем финансовом квартале выручка здесь поднялась на 10,8% г/г после 9,5% г/г за предыдущий отчетный период. В число клиентов Adobe вошли Amazon, Havas, Paramount, SAP, Southern Graphics, TakeTwo Interactive, а также Департамент энергетики США. Важным драйвером роста Creative стало существенное расширение базы видеоматериалов и высокий интерес к Adobe Stock, которые позволили достичь рекордных результатов. Стоит отметить «безопасный» подход компании к работе с лицензированными материалами и обученными на их основе моделями ИИ, что выгодно отличает ее от конкурентов. 

Выручка сегмента Document Cloud увеличилась на 12,9% г/г после 10,8% г/г кварталом ранее против роста лишь на 10,5% г/г у главного конкурента в этом направлении DocuSign. Adobe сохраняет высокие темпы развития Document Cloud ARR (около 22% г/г в фиксированной валюте). Менеджмент высоко оценивает результаты Document Cloud сегменте браузеров и мобильных устройств. В мобильном сегменте ARR увеличилась более чем на 30% г/г в фиксированной валюте, чему способствовало существенное расширении функционала Adobe Acrobat. Среди ключевых новых клиентов этого направления отметим Citibank, Morgan Stanley, GlaxoSmitheKline, Volkswagen и Emerson Electric. 

Выручка от Digital Experience замедлила рост с 11,6% г/г до 9,7% г/г, но и этот показатель превзошел общерыночные ожидания. Adobe сохраняет высокую долю удержания клиентов, фиксируя сильный спрос на свои продукты и услуги. Среди крупных сделок менеджмент выделяет соглашения с Amazon, Blue Cross Blue Shield of Florida, Dollar General, Havas, Intuit, IRS, Jet2.com, Lufthansa, Macy’s, MSC Cruises, Novo Nordisk и SAP.

Несмотря на крупные инвестиции в развитие своих продуктов, Adobe удается уверенно наращивать показатели рентабельности, хотя монетизация новых ИИ-продуктов еще даже не началась. Операционная маржа non-GAAP за квартал поднялась на 1,0 п.п. кв/кв, до 46,3% (+2,2 п.п. г/г), что оказалось значительно лучше прогнозов на уровне 43,6%. Adobe очень осторожно повышает операционные затраты, а также неденежные расходы на компенсации сотрудникам в форме акций: рост SBC замедлился до 21% г/г. Объем обратного выкупа акций остался на уровне предыдущего квартала (около $1,0 млрд). Напомним, что в действующей программе на сумму $15 млрд, которая закончится в конце 2024 фингода, остается еще $3,15 млрд

Менеджмент по-прежнему настроен на закрытие стратегически важной сделки по покупке Figma, шансы на успех которой существенно упали. На данный момент расследование в отношении этого поглощения ведут антимонопольные регуляторы Великобритании и ЕС, которые должны представить свое решение в декабре. Напомним, что Figma является ключевым конкурентом Adobe в сегменте Creative, поэтому ее поглощение с большой вероятностью навредит потребителям и нарушит рыночную конкуренцию. Запрет на эту сделку вынудит Adobe более агрессивно наращивать R&D и расходы Sales & Marketing, чтобы выдержать конкуренцию, в частности, в сегменте совместной разработки и дизайна.

Прогнозы Adobe на четвертый квартал 2023 финансового года оказались лучше ожиданий рынка. Основной позитивный сюрприз наблюдается в ключевых метриках Digital Media NNARR и скорректированной EPS. Ориентир компании в отношении выручки закладывает ее в диапазон $4,98–5,03 млрд (+12–13% г/г), что совпадает с консенсусом на уровне $5 млрд. При этом Digital Media NNARR прогнозируется на уровне $520 млн, что оказалось на 12,6% выше средних прогнозов FactSet. Гайденс в отношении скорректированной EPS предполагает результат в пределах $4,10-4,15 при среднерыночных ожиданиях на отметке $4,06.

Менеджмент снова подтвердил, что эффект монетизации ИИ-продуктов проявится с некоторой задержкой по времени и будет растянут на ближайшие годы. Тем не менее существенное улучшение ряда показателей бизнеса, в частности динамика количества клиентов и ARR, уже фиксируется в отчете. Несмотря на видимые достижения компании, часть инвесторов осталась ими недовольна, так как рассчитывала на взрывной рост. На фоне существенного расширения функционала приложений Adobe объявила о повышении большинства тарифов на сервис Creative Cloud в Америке и Европе с 1 ноября 2023 года. В ряде регионов расценки будут подняты из-за сильного эффекта валютных колебаний. В то же время с большинством корпоративных клиентов Adobeсвязана многолетними контрактами, а пересогласование ценовых условий до истечения соглашений не производится. Сейчас компания в первую очередь сконцентрирована на увеличении числа количества клиентов, а их дополнительная монетизация не входит в число ее приоритетов. Менеджмент не рассчитывает на материальный эффект от внедрения новых продуктов Adobe в текущем году, прогнозируя постепенное ускорение роста бизнеса на протяжении нескольких лет.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками