Activision Blizzard - вирус видеоиграм не помеха

• Activision Blizzard (ATVI) - один из ведущих мировых производителей видеоигр. Игротека компании включает несколько сотен наименований, в том числе такие известные игры, как Call of Duty, Warcraft, StarCraft, Diablo, Overwatch, Candy Crush Saga.
• Благодаря большой популярности своих игр Activision Blizzard демонстрирует неплохие финансовые показатели. При этом весьма сильными оказались и результаты I квартала 2020 г., на который пришлось начало "коронакризиса".
• Большинство сотрудников Activision Blizzard в настоящее время работают удаленно, что создает определенные сложности для рабочего процесса. Тем не менее руководство компании заявило о твердом намерении выпустить в срок все намеченные на этот год игры.
• Мы положительно оцениваем меры Activision Blizzard по расширению своего присутствия в сегменте мобильных игр, а также планы по дальнейшей экспансии в перспективном и быстрорастущем сегменте киберспорта.
• Объявленная Activision Blizzard масштабная реструктуризация бизнеса позволила компании сосредоточить усилия на наиболее перспективных с точки зрения руководства направлениях за счет сокращения финансирования проектов, которые не оправдали ожиданий. При этом благодаря мерам по оптимизации затрат она сохранила хорошие показатели рентабельности.
• Акции Activision Blizzard неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.

Мы рекомендуем акции Activision Blizzard к покупке на среднесрочную перспективу. Целевая цена - $82.

Краткое описание эмитента

Activision Blizzard (ATVI) - один из ведущих мировых производителей видеоигр. Игротека компании включает сотни наименований, среди которых наибольшую популярность имеют игры серий Call of Duty, Warcraft, StarCraft, Diablo, Skylanders и Overwatch. Несколько лет назад Activision Blizzard поглотила ирландского разработчика мобильных игр King Digital Entertainment, в результате ее портфолио пополнилось более чем на 200 игр, в том числе самые известные и при этом входящие в пятерку самых прибыльных мобильных игр в США - головоломки Candy Crush Saga и Candy Crush Soda Saga. В настоящее время игровая аудитория Activision Blizzard превышает 400 млн пользователей; капитализация компании составляет чуть больше $56 млрд.

Финансовые результаты

Благодаря большой популярности своих игр Activision Blizzard демонстрирует неплохие финансовые показатели в последние годы. При этом весьма сильными оказались и результаты I квартала 2020 г., на который пришлось начало "коронакризиса". Из-за введенных повсеместно карантинных мер людям пришлось больше находиться дома, соответственно, существенно увеличилось время, которое они тратили на различные видеоигры.

Скорректированная выручка выросла на 21% г/г, до $1,52 млрд, и превзошла как собственный прогноз руководства $1,275 млрд, так и консенсус-прогноз на уровне $1,32 млрд. При этом цифровые продажи обеспечили свыше 80% общей выручки. Драйвером роста доходов стали сильные результаты представленного прошлой осенью шутера Call of Duty: Modern Warfare, который, по данным исследовательской фирмы NPD, стал самой продаваемой игрой в нынешнем году. Успеху Call of Duty: Modern Warfare в свою очередь способствовал сверхудачный мартовский релиз расширения Warzone, добавившего в игру режим "королевская битва", рассчитанный на одновременное участие до 150 игроков. Компания сообщила, что число пользователей, опробовавших Warzone, уже превысило 60 млн. Неплохие результаты в минувшем квартале продемонстрировали и другие ведущие франшизы Activision Blizzard, включая Overwatch, World of Warcraft, Candy Crush. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 85,9%, до $569 млн, а скорректированная прибыль на акцию взлетела на 87,1%, до 58 центов, и оказалась заметно выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне 38 центов. Ежемесячная активная аудитория (MAU) компании в отчетном периоде составила 407 млн.

Плюсом Activision Blizzard является сильный баланс, что весьма важно в условиях "коронакризиса". Компания завершила I квартал, имея на счетах $5,91 млрд денежных средств при долгосрочном долге $2,68 млрд. В январе - марте Activision Blizzard сгенерировала операционный денежный поток в объеме $129 млн и направила $19 млн на капвложения. Кроме того, компания выплатила годовой дивиденд в размере 41 цента на акцию (рост на 11% г/г).

Динамика акций в сравнении с NASDAQ

Финансовые результаты Activision Blizzard за I квартал 2020 г.

^{Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"}

Хорошие показатели I квартала позволили руководству Activision Blizzard поднять прогноз по выручке на весь 2020 г. до $6,900 млрд, с ранее ожидавшихся $6,725 млрд. Прогноз годового скорректированного показателя EPS был повышен до $2,60 (с $2,35). В текущем квартале компания планирует заработать 65 центов на акцию при выручке $1,675 млрд.

Факторы роста

Наш взгляд на перспективы Activision Blizzard остается позитивным. Хотя в некоторых странах уже начали открываться бары, рестораны и парки, о полном снятии ограничений, введенных для сдерживания распространения коронавируса, речи пока не идет. В частности, вряд ли мы в ближайшие месяцы сможем увидеть какие-то крупные концерты или публичные мероприятия. Так что потребителям по-прежнему придется больше сидеть дома, чем в нормальных условиях, и они продолжат больше играть в видеоигры, которые остаются одним из немногих развлечений, способных скрасить досуг. И Activision Blizzard как крупный представитель игровой отрасли, мы считаем, имеет все шансы остаться одним из главных бенефициаров данной ситуации.

Большинство сотрудников Activision Blizzard в настоящее время работают удаленно, что создает определенные сложности для рабочего процесса. Тем не менее руководство компании заявило о твердом намерении выпустить в срок все намеченные на этот год игры. Так, во второй половине года следует ожидать нового дополнения игры World of Warcraft - Shadowlands, а также очередной игры из серии Call of Duty. В ближайшие недели должен выйти новый контент для World of Warcraft Classic. Кроме того, компания сообщила, что работает над множеством ремастеров и "переосмыслений" своих игр, которые будут представлены в течение 2020 г. Планирует Activision Blizzard продолжать экспансию в мобильном сегменте - вскоре должно начаться тестирование Diablo Immortal, мобильной версии культовой франшизы.

На состоявшейся в ноябре прошлого года традиционной конференции BlizzCon анонсирована игра Overwatch 2, продолжение популярнейшего ролевого многопользовательского шутера. В игре появятся сюжетные кооперативные задания, кооперативные миссии с высокой реиграбельностью, прокачка героев и новый режим для мультиплеера. Кроме того, объявлено о разработке игры Diablo 4. Показанные трейлер и первые геймплейные кадры долгожданного сиквела Diablo довольно тепло встретили поклонники серии. Релиза данных двух игр, правда, следует ожидать лишь в 2021–2022 гг.

Значительные надежды руководство Activision Blizzard связывает и с дальнейшим развитием индустрии eSports. Компания прилагает значительные усилия по популяризации киберспорта и уверенно выводит его на новую эволюционную ступень, превратив в развлечение, доступное максимально широкой аудитории. В феврале начался очередной, уже третий сезон киберспортивной лиги Overwatch League, который в настоящее время полностью проходит в режиме онлайн. Кроме того, в конце апреля Activision Blizzard совместно с Sony Mobile анонсировала киберспортивное мероприятие Call of Duty: Mobile World Championship 2020 Tournament с общим призовым фондом $1 млн. Квалификации на чемпионат продлятся до 24 мая, после чего начнется второй этап турнира, подробности о котором расскажут позже. Пока лишь известно, что он будет командным.

В целом можно заключить, что объявленная Activision Blizzard в 2019 г. масштабная реструктуризация бизнеса, которая позволила компании сосредоточиться на наиболее перспективных с точки зрения руководства направлениях за счет сокращения финансирования проектов, не оправдавших ожиданий, приносит свои плоды. Напомним, помимо отказа от Destiny, меры Activision Blizzard по сокращению издержек предусматривали увольнение порядка 800 сотрудников, или 8% всего персонала. При этом количество разработчиков таких ведущих франшиз, как Call of Duty, Candy Crush, Overwatch, Warcraft, Hearthstone и Diablo, увеличено на 20%. Кроме того, компания продолжает трудиться над снижением затрат на деятельность, не связанную с разработкой, а также оптимизирует административный сегмент.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей компании на ближайшие годы.

  ^{Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"}

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2020 г. Activision Blizzard выглядит в целом несколько дешевле своих международных аналогов, по прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2021 г. - примерно на их уровне. Учитывая ведущее положение Activision Blizzard в отрасли, высокую прибыльность, сильный баланс и неплохие перспективы, мы считаем, что компания привлекательно оценена по финансовым мультипликаторам.

^{Источник: Thomson Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"}

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Activision Blizzard вышли наверх из локального восходящего канала. Ожидаем продолжения подъема с ближайшей целью в районе $80.

Мы считаем акции Activision Blizzard интересным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена составляет $82.