Activision Blizzard - играйте и выигрывайте

Activision Blizzard (ATVI) - один из ведущих мировых производителей видеоигр. Игротека компании включает несколько сотен наименований, в том числе такие известные игры, как Call of Duty, Warcraft, StarCraft, Diablo, Overwatch, Candy Crush Saga.

Благодаря большой популярности своих игр Activision Blizzard демонстрирует неплохие финансовые показатели. При этом увеличение доли цифровых продаж в выручке позволяет компании удерживать высокий уровень прибыльности.

Хотя 2019 г. выдался крайне непростым для индустрии видеоигр в связи с ухудшением экономической ситуации в мире, мы с определенным оптимизмом смотрим на долгосрочные перспективы отрасли в целом и Activision Blizzard в частности.

Объявленная Activision Blizzard масштабная реструктуризация бизнеса позволила компании сосредоточить усилия на наиболее перспективных с точки зрения руководства направлениях за счет сокращения финансирования проектов, которые не оправдали ожиданий. При этом благодаря мерам по оптимизации затрат Activision Blizzard сохранила хорошие показатели рентабельности.

Мы положительно оцениваем меры Activision Blizzard по расширению своего присутствия в сегменте мобильных игр, а также планы по дальнейшей экспансии в перспективном и быстрорастущем сегменте киберспорта.

Акции Activision Blizzard неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.

Мы рекомендуем акции Activision Blizzard к покупке на среднесрочную перспективу. Целевая цена - $70.

Краткое описание эмитента

Activision Blizzard (ATVI) - один из ведущих мировых производителей видеоигр. Игротека компании включает сотни наименований, среди которых наибольшую популярность имеют игры серий Call of Duty, Warcraft, StarCraft, Diablo и Skylanders, а также Overwatch. Несколько лет назад Activision Blizzard поглотила ирландского разработчика мобильных игр King Digital Entertainment, и в результате сделки в ее портфолио добавилось еще более 200 игр, в том числе самые известные и при этом входящие в пятерку самых прибыльных мобильных игр в США - головоломки Candy Crush Saga и Candy Crush Soda Saga. В настоящее время игровая аудитория Activision Blizzard превышает 400 млн пользователей; капитализация компании составляет $46,3 млрд.

Динамика акций в сравнении с NASDAQ

Финансовые результаты

Последние годы были весьма успешными для мировой индустрии видеоигр, и игры Activision Blizzard неизменно пользовались большой популярностью среди пользователей. На этом фоне компании удавалось демонстрировать хорошие финансовые результаты, регулярно устанавливая рекорды по выручке и прибыли. Между тем 2019 г. выдался весьма непростым для глобальной индустрии видеоигр в целом и Activision Blizzard в частности, поскольку существенный рост экономических, политических и других рисков в мире негативно отразился на показателях потребительского доверия и, как следствие, на желании людей увеличивать траты на развлечения. В то же время к концу прошлого года появились определенные признаки улучшения.

Скорректированная выручка Activision Blizzard в IV квартале 2019 г. уменьшилась на 1,5% г/г, до $2,71 млрд, но превзошла как собственный прогноз руководства $2,65 млрд, так и консенсус-прогноз на уровне $ 2,68 млрд. Давление на выручку оказал отказ от франшизы Destiny в январе прошлого года. В то же время поддержку продажам оказал очень успешный запуск Call of Duty: Modern Warfare (по данным исследовательской фирмы NPD, она стала самой продаваемой игрой 2019 г.), а также в целом неплохие результаты других франшиз. Так, компания сообщила, что число скачиваний мобильной игры Call of Duty Mobile превысило 150 млн, а активная база игроков World of Warcraft удвоилась по сравнению с июнем прошлого года.

Кроме того, количество зарегистрированных игроков Overwatch превысило 50 млн, чему поспособствовал выход игры на приставке Nintendo Switch. Цифровые продажи обеспечили 76% общей выручки Activision Blizzard в отчетном периоде. Скорректированный показатель EBITDA просел на 3,3%, до $1,20 млрд, а скорректированная прибыль на акцию опустилась на 4,7%, до $1,23, но оказалась на 4 цента выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит. Ежемесячная активная аудитория (MAU) компании в отчетном периоде составила 409 млн пользователей.

Плюсом Activision Blizzard является сильный баланс, а также способность генерировать значительные денежные потоки. Компания завершила IV квартал, имея на счетах $5,79 млрд денежных средств (против $ 4,32 млрд в конце 2018 г.), при долгосрочном долге $2,68 млрд. В 2019 г. Activision Blizzard сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 1,83 млрд и направила $116 млн на капвложения. Отметим, что руководство компании повысило размер годового дивиденда на 11%, до 41 цента на акцию (соответствует дивидендной доходности на уровне около 0,7%), а ранее в прошлом году была объявлена новая двухлетняя программа выкупа акций объемом $1,5 млрд.

Финансовые результаты Activision Blizzard за IV квартал и весь 2019 г.

^{Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"}

Руководство Activision Blizzard представило весьма осторожные предварительные прогнозы на 2020 г. и ожидает скорректированную годовую выручку на уровне $ 6,725 млрд, а также скорректированную прибыль на акцию в размере $ 2,35. В текущем квартале, традиционно слабом для компании, прибыль на акцию должна составить $ 0,35 при выручке $ 1,275 млрд.

Факторы роста

Мы с оптимизмом смотрим на долгосрочные перспективы Activision Blizzard, хотя восстановление мирового рынка видеоигр, вероятно, будет происходить довольно плавно, учитывая сохраняющиеся трудности в мировой экономике.

Согласно данным исследовательской фирмы Newzoo, в настоящее время в мире насчитывается порядка 1 млрд геймеров, которые активно тратят деньги на видеоигры. При этом общий объем игровой индустрии (включая игры для ПК, консолей и мобильных устройств) по итогам прошлого года мог составить порядка $152 млрд, а в ближайшие несколько лет он, как ожидается, будет прирастать в среднем на 9% в год, достигнув в 2022 г. $196 млрд. Отметим, что в эти цифры входят только непосредственно продажи видеоигр, тогда как для игровых компаний все большую роль начинают играть другие возможности для заработка, включая продажу внутриигрового контента и рекламы. И Activision Blizzard, учитывая ее ведущее положение в отрасли и способность создавать настоящие бестселлеры, мы считаем, продолжит выигрывать от развития данного тренда.

Календарь выхода новых игр Activision Blizzard на 2020 г. выглядит не очень насыщенным. Тем не менее во второй половине года следует ожидать нового дополнения игры World of Warcraft - Shadowlands, а также очередной игры из серии Call of Duty. В ближайшее время должен выйти новый контент для World of Warcraft Classic. Кроме того, компания сообщила, что работает над множеством ремастеров и "переосмыслений" своих игр, которые будут представлены в 2020 г. Планирует Activision Blizzard продолжать и экспансию в мобильном сегменте - в середине года должно начаться тестирование Diablo Immortal, мобильной версии культовой франшизы.

Здесь надо отметить, что в конце января состоялся очень неудачный релиз игры Warcraft III: Reforged, ремейка оригинальной Warcraft. Игра содержала большое число багов и имела серьезные технические проблемы, в связи с чем была крайне отрицательно встречена игроками. Между тем в Activision Blizzard уже признали свои ошибки и пообещали в скором времени выпустить крупный патч, исправляющий их. Компания известна тем, что умеет планомерно поддерживать и улучшать свои игры, и мы считаем, что негатив по поводу Warcraft III: Reforged достаточно быстро сойдет на нет.

На состоявшейся в ноябре прошлого года традиционной конференции BlizzCon была анонсирована игра Overwatch 2, продолжение популярнейшего ролевого многопользовательского шутера. В игре появятся сюжетные кооперативные задания, кооперативные миссии с высокой реиграбельностью, прокачка героев и новый режим для мультиплеера. Кроме того, было объявлено о разработке игры Diablo 4. Трейлер и первые геймплейные кадры долгожданного сиквела Diablo довольно тепло встретили поклонники серии. Правда, релиза данных двух игр следует ожидать лишь в 2021–2022 гг.

Значительные надежды руководство Activision Blizzard связывает с дальнейшим развитием индустрии eSports. По оценкам той же Newzoo, мировой рынок киберспорта в 2019 г. мог вырасти на 27% и превысить $ 1,1 млрд, а в 2022 г. его объем, как ожидается, достигнет $ 1,8 млрд, что предполагает среднегодовые темпы подъема на уровне 18%.

Activision Blizzard прилагает значительные усилия по популяризации киберспорта и уверенно выводит его на новую эволюционную ступень, превратив в развлечение, доступное максимально широкой аудитории. В прошлом сентябре завершился второй сезон киберспортивной лиги Overwatch League. Ее финал, состоявшийся на крытом стадионе Wells Fargo Center в Филадельфии, вживую посмотрели свыше 11 тыс. зрителей. В целом же число просмотров в интернете матчей второго сезона лиги на 18% превысило число просмотров первого сезона. Третий сезон Overwatch League стартует уже в этом месяце, причем количество команд в лиге расширится до 20. Отметим, что в январе состоялся старт другого киберспортивного мероприятия Activision Blizzard - Call of Duty League, который в компании охарактеризовали как успешный.

Подводя итоги, можно заключить, что объявленная Activision Blizzard в начале 2019 г. масштабная реструктуризация бизнеса, которая позволила компании сосредоточиться на наиболее перспективных с точки зрения руководства направлениях за счет сокращения финансирования проектов, не оправдавших ожиданий, приносит свои плоды. Напомним, что, помимо отказа от Destiny, меры Activision Blizzard по сокращению издержек предусматривали увольнение порядка 800 работников, или 8% персонала. При этом количество разработчиков таких ведущих франшиз, как Call of Duty, Candy Crush, Overwatch, Warcraft, Hearthstone и Diablo, увеличено на 20%. Кроме того, компания не только продолжает работать над снижением затрат на деятельность, не связанную с разработкой, но и оптимизирует административный сегмент.

В целом мы считаем, что Activision Blizzard заложила неплохой фундамент для возобновления роста в 2020 г. Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей компании на ближайшие годы.

^{Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"}

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2019 и 2020 гг. Activision Blizzard выглядит в целом несколько дороже своих международных аналогов. Но, учитывая ведущее положение компании в отрасли, высокую прибыльность, сильный баланс и неплохие перспективы, мы считаем, что такая премия в мультипликаторах вполне оправданна.

^{Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"}

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Activision Blizzard оттолкнулись от нижней границы среднесрочного восходящего канала, рядом с которой также проходит 50-дневная скользящая средняя. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе канала, в район $64,5.

Мы считаем покупку акций Activision Blizzard на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $62.