Activision Blizzard: что наша жизнь - видеоигра

• Activision Blizzard (ATVI) – один из ведущих мировых производителей видеоигр. Игротека компании включает несколько сотен наименований, в том числе такие известные игры, как Call of Duty, Warcraft, StarCraft, Diablo, Destiny, Overwatch.
• Благодаря большой популярности своих игр Activision Blizzard демонстрирует хорошие финансовые показатели. При этом увеличение доли цифровых продаж в выручке позволяет компании удерживать высокий уровень прибыльности.
• Мировая индустрия видеоигр в ближайшие годы, по прогнозам, продолжит рост, и мы считаем, что Activision Blizzard, уже не раз доказывавшая свою способность создавать настоящие бестселлеры, останется одним из главных бенефициаров данного тренда.
• Activision Blizzard в начале сентября планирует выпустить долгожданное продолжение популярного научно-фантастического шутера Destiny. На осень также запланирован релиз очередной игры из серии Call of Duty. Кроме того, компания намерена сосредоточиться на дальнейшем увеличении продаж внутриигровых предметов и услуг.
• Мы также положительно оцениваем планы Activision Blizzard по экспансии в перспективном и быстрорастущем сегменте киберспорта.
• Устойчивый баланс и значительные денежные потоки позволили Activision Blizzard запустить программу выкупа акций. Кроме того, компания, в отличие от своих американских конкурентов, регулярно платит дивиденды. 

Мы рекомендуем акции Activision Blizzard к покупке со среднесрочной целью на уровне $72.

Краткое описание эмитента

Activision Blizzard (ATVI) – один из ведущих мировых производителей видеоигр. Игротека компании включает несколько сотен наименований, среди которых наибольшую популярность имеют игры серий Call of Duty, Warcraft, StarCraft, Diablo и Skylanders, а также Destiny. В начале прошлого года Activision Blizzard завершила поглощение ирландского разработчика мобильных игр King Digital Entertainment, и в результате сделки в ее портфолио добавилось еще более 200 игр, в том числе самые известные и при этом входящие в пятерку самых прибыльных мобильных игр в США − головоломки Candy Crush Saga и Candy Crush Soda Saga. В настоящее время игровая аудитория Activision Blizzard составляет свыше 400 млн. пользователей, а капитализация компании превышает $48 млрд.

Финансовые результаты

Последние годы были весьма успешными для мировой индустрии видеоигр, в частности, в 2016 г. ее доходы, согласно оценкам исследовательской фирмы SuperData Research, достигли рекордных $91 млрд. При этом Activision Blizzard была одним из главных ньюсмейкеров. В прошлом году компания выпустила шутер Overwatch, который имел просто феноменальный успех: всего через 4 месяца после релиза продажи данной игры преодолели рубеж 20 млн. копий. Кроме того, вышло новое расширение франшизы World of Warcraft, Legion, и только за один день было продано более 3.3 млн. копий – это один из лучших результатов в истории компании. Кроме того, неизменно высокой популярностью пользуются игры из серии Call of Duty, хотя продажи ее последней версии, Infinite Warfare, оказались несколько слабее ожиданий.

На этом фоне Activision Blizzard в последние кварталы удается стабильно демонстрировать хорошие финансовые показатели, хотя результаты II квартала оказались несколько слабее прошлогодних из-за высокой базы сравнения (на 2-й квартал 2016 г. пришелся пик продаж Overwatch).

Скорректированная выручка уменьшилась на 11.2% г/г до $1.42 млрд., однако заметно превысила консенсус-прогноз на уровне $1.21 млрд. При этом надо отметить, что доля цифровых продаж в общей выручке продолжила расти и превысила 80%. Фокус на цифровые каналы продаж позволяет компании удерживать высокие показатели прибыльности, в частности, рентабельность по EBITDA составила внушительные 36%. Поддержку результатам оказывает по-прежнему высокая популярность игры Overwatch, число пользователей которой по всему миру сейчас составляет более 30 млн. Другие ведущие франшизы компании, такие как World of Warcraft и Call of Duty, также демонстрируют хорошие показатели. Скорректированная прибыль на акцию упала на 18.9% до 43 центов, однако существенно превзошла как собственный прогноз руководства на уровне 27 центов, так и среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит в 30 центов. Ежемесячная активная аудитория (MAU) компании в отчетном периоде составила почти 407 млн. пользователей. При этом за последние 12 месяцев геймеры потратили свыше 40 млрд часов, играя в игры Activision Blizzard. 

Плюсом Activision Blizzard является сильный баланс, а также способность генерировать значительные денежные потоки. В начале этого года компания объявила двухлетнюю программу выкупа акций в размере $1 млрд. Кроме того, Activision Blizzard, в отличие от своих американских конкурентов, начиная с 2010 г. регулярно платит дивиденды, хотя дивидендная доходность по акциям компании пока составляет относительно невысокие 0.5%. 

Финансовые результаты Activision Blizzard за II квартал и 6 месяцев 2017 г.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Руководство Activision Blizzard несколько улучшило свои прогнозы на весь 2017 г. В компании теперь ожидают годовую скорректированную прибыль на акцию на уровне $2 против прежней оценки $1.88, а прогноз скорректированной выручки был повышен до $6.70 млрд. с $6.33 млрд. В текущем квартале Activision Blizzard прогнозирует выручку в размере $1.7 млрд. и EPS на уровне 45 центов.

Факторы роста

Мы положительно оцениваем дальнейшие перспективы Activision Blizzard. Мировая индустрия видеоигр в ближайшие годы, по прогнозам, продолжит рост, а компания уже не раз доказывала свою способность создавать настоящие бестселлеры. Как ожидается, главным драйвером подъема глобального игрового рынка останутся игры для мобильных устройств – среднегодовые темпы роста в этом сегменте прогнозируются на уровне 10-12% в год до 2020 г. И Activision Blizzard после покупки King Digital, на наш взгляд, имеет хорошие шансы существенно укрепить здесь свои позиции.

Что же касается игр для ПК и приставок, то календарь выхода игр Activision Blizzard на этот год несколько менее насыщенный, чем в 2016 г., причем все крупные релизы запланированы на осень. Так, долгожданное продолжение популярного научно-фантастического шутера Destiny выйдет 6 сентября в версии для игровых консолей и 24 октября − в версии для ПК. Как сообщило руководство Activision Blizzard, число предзаказов на Destiny 2 уже сейчас выше, чем было перед релизом предыдущей версии игры в 2014 г. Кроме того, на 3 ноября запланирован выпуск очередной игры из серии Call of Duty, WWII. В компании отмечают высокий интерес пользователей к игре, а также значительное число предзаказов.

До конца года Activision Blizzard также планирует выпустить ряд дополнений и расширений к уже существующим играм. Кроме того, в компании намерены сосредоточиться на дальнейшем увеличении продаж внутриигровых предметов и услуг.

Мы также положительно оцениваем намерения Activision Blizzard стать полноценной медийной компанией. У Activision Blizzard уже есть своя киностудия, и выпущенный ею прошлым летом фильм Warcraft по мотивам популярнейшей одноименной игры оказался достаточно успешным.

Кроме того, значительные надежды руководство Activision Blizzard связывает с дальнейшим развитием индустрии eSports. Компания стала значимым игроком на этом рынке после покупки в конце 2015 г. Major League Gaming, одной из крупнейших киберспортивных лиг в мире, и собирается вывести eSports на новую эволюционную ступень, превратив его в развлечение, доступное максимально широкой аудитории.

В последние годы популярность киберспортивных соревнований стремительно растет. По оценкам SuperData, объем рынка eSports в 2016 г. достиг $900 млн. и в ближайшие годы будет увеличиваться едва ли не в геометрической прогрессии. Мы считаем, что Activision Blizzard с ее возможностями имеет все предпосылки, чтобы стать одним из главных бенефициаров данного тренда.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей Activision Blizzard на ближайшие годы.

  Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Сравнительные мультипликаторы

Activision Blizzard в целом выглядит несколько дороже аналогов, в частности, своих основных американских конкурентов Electronic Arts и Take-two Interactive, по прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2017и 2018 гг. Однако, учитывая ведущее положение Activision Blizzard в отрасли, высокую прибыльность и неплохие ожидаемые темпы роста, мы считаем, что компания весьма привлекательно оценена по финансовым мультипликаторам. 

Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"

Технический анализ

С точки зрения технического анализа, на дневном графике акции Activision Blizzard движутся в рамках среднесрочного восходящего канала, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе канала в районе $66, где, вероятно, будет встречено сопротивление.

Мы считаем покупку акций Activision Blizzard на текущих уровнях привлекательной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $72.