А рынку все равно. Рецессия в США не пугает инвесторов

29.07.22 17:20 Разбор полетов
Аседова Наталия
Аседова Наталия
обозреватель Finam.ru
Американская экономика погрузилась в стадию рецессии. Такими заголовками вчера пестрили многие статьи в средствах массовой информации. Опубликованная Министерством торговли США первая оценка ВВП за второй квартал свидетельствовала о последовательном спаде показателя в течение двух кварталов подряд. Так, ВВП снизился на 0,9% после падения на 1,6% в первом квартале 2022 года, что может быть классифицировано как "техническая рецессия". Тем не менее, ни Федеральная резервная система США, ни представители американской власти не спешат ее признавать. Даже инвесторы не расстроились, и американский рынок завершил вчерашние торги в "зеленой" зоне.

Каковы причины такой реакции рынка? Чего ожидать до конца года? Действительно ли настала рецессия в США или страхи преждевременны? В этих и других вопросах Finam.ru решил разобраться вместе с экспертами.

Источник фото: unsplash.com

О чем говорят цифры

Основной причиной снижения ВВП США во втором квартале стало падение частных инвестиций. Так, показатель уменьшился на 13,5%, в том числе сократились инвестиции в жилую недвижимость (на 14%) и в основной капитал (на 3,9%). Кроме того, наблюдалось сокращение товарно-материальных запасов, что носит временный и технический характер, а также было зафиксировано снижение госрасходов третий квартал подряд по мере нормализации бюджетной политики после выхода из пандемии COVID-19. Между тем объемы экспорта возросли на 18%, тогда как импорт напротив существенно замедлил темпы роста до 3,1%.

Как известно, основной компонентой ВВП США является конечное потребление домохозяйств, на него приходится более 2/3 экономики, отмечает Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ "Финам". "Рост конечного потребления пока положителен, но замедляется второй квартал подряд (с 2,5% в четвертом квартале прошлого года до 1,8% в первом квартале текущего и до 1,0% во втором квартале 2022 года). При этом потребление товаров сокращается от квартала к кварталу, что пока компенсируется ростом потребления услуг. Структура потребления меняется как вследствие дефицита предложения товаров (нарушения логистических цепочек из-за пандемии), так и по мере отмены антиковидных ограничений, возобновления туризма, что способствует возвращению спроса на услуги. В то же время, возможно, потребитель экономит на фоне сокращения реальных располагаемых доходов (из-за рекордной с 80-х годов инфляции) и ужесточения финансовых условий (например, рост стоимости долгосрочной ипотеки)", - заявляет эксперт.

При этом в привычных для многих терминах "процент изменения к соответствующему периоду прошлого года" рост ВВП замедлился с 3,5% в первом квартале 2022 года до 1,6% г/г во втором квартале. Такие данные приводит Дмитрий Полевой, директор по инвестициям "Локо-Инвест". По его словам, говорить о наступлении полноценной рецессии в США преждевременно, пока видится лишь замедление роста до уровней ниже потенциала.

О чем говорят ФРС, власти США и СМИ

В ходе своего последнего выступления по итогам заседания ФРС Джером Пауэлл явно дал понять, что даже в случае снижения ВВП по итогам второго квартала, ФРС не будет спешить с объявлением рецессии. "Я не думаю, что США в настоящее время находятся в состоянии рецессии… Есть слишком много областей экономики, которые работают слишком хорошо", - заметил Пауэлл, слова которого приводит Financial Times. При этом Пауэлл подчеркнул, что Соединенные Штаты могут избежать рецессии благодаря высоким экономическим показателям, особенно низкому уровню безработицы. Более того, замедление темпов экономического роста страны, по его словам, может помочь в борьбе с высокой инфляцией.

Администрация президента Джо Байдена также отказывается называть снижение ВВП США на протяжении двух кварталов рецессией. В начале текущей недели сам президент утверждал, что рецессия не угрожает американской экономике, а накануне министр финансов страны Джанет Йеллен заявила, что в США происходит "необходимое замедление" после сильного разогрева экономики в 2021 году. По ее словам, у большинства экономистов и у большинства американцев одинаковое определение рецессии - существенное сокращение рабочих мест и массовые увольнения, закрытие предприятий, заметное падение размера семейных бюджетов, существенное замедление активности частного сектора. Но, как отмечает Йеллен, в настоящее время этого не наблюдается, напротив, появляются новые рабочие места, семейные доходы остаются высокими, потребители тратят, а бизнес расширяется.

Американские аналитики опасаются, что ФРС может промахнуться в своих расчетах, поскольку экономические данные, на основе которых регулятор принимает решения, отстают от того, что происходит в реальности, пишет Bloomberg. Издание отмечает, что когда это станет понятно, будет уже слишком поздно, поскольку от повышения ставки до того, как она начнет оказывать действие на экономику, могут пройти месяцы, и поэтому шансы на рецессию аналитики оценивают 50 на 50.

В то же время издание The New York Times напоминает, что действия ФРС в 1980-х годах, направленные на борьбу с инфляцией путем повышения процентных ставок до двузначных значений, спровоцировали рецессию в стране, из-за которой уровень безработицы превысил 10%, и теперь американский регулятор пытается не повторить этот сценарий.

Как пишет Bloomberg, если оставить в стороне терминологию, то опубликованные вчера данные показали, что почти все показатели сократились во втором квартале - экспорт и потребительские расходы на услуги были единственными основными категориями, которые показали рост. Вполне возможно, что нынешнее состояние в США можно назвать "предкризисным", пишет издание.

"Экономика явно теряет импульс, - заявляет Майкл Фероли, главный экономист JPMorgan Chase по США, слова которого приводит Bloomberg. - Все чувствительные к процентным ставкам категории конечного спроса - жилье, товары длительного пользования и деловые расходы на оборудование - сократились в минувшем квартале".

Как бы то ни было, неблагоприятные изменения в экономике США есть, и никто этого не может отрицать. Более того, зафиксированный спад ВВП дает теперь республиканцам заманчивую возможность обвинить демократов и администрацию Джо Байдена в наступлении рецессии, пишет издание Politico.

Если это выглядит как рецессия, плавает как рецессия и крякает как рецессия, то, вероятно, это и есть рецессия

Официально факт рецессии в США фиксирует Национальное бюро экономических исследований (NBER), но зачастую комитет не торопится вынести вердикт и фиксирует рецессию через несколько месяцев после ее начала.

Более того, как пишет издание Morning Brew, Национальное бюро экономических исследований  не берет для определения рецессии результаты двух кварталов. Вместо этого NBER использует более широкий подход "если это выглядит как рецессия, плавает как рецессия и крякает как рецессия, то, вероятно, это и есть рецессия". Согласно официальному определению NBER, рецессией считается значительное снижение экономической активности. Мало того, спад должен быть глубоким, он должен быть масштабным и длиться более нескольких месяцев.

Как отмечает издание Morning Brew, при принятии решения о том, находится ли экономика в состоянии рецессии, NBER обращает внимание на множество показателей (не только на ВВП), чтобы понять состояние экономики. Принимается во внимание рост рабочих мест, потребительские расходы и промышленное производство.

Источник фото: unsplash.com

Почему рынок отреагировал ростом?

Несмотря на то, что в заявлениях Джерома Пауэлла не прозвучало намеков на разворот в сторону снижения ставки, рынки отреагировали на данные по ВВП США ростом. Выглядит это немного удивительно, поскольку глава ФРС заметил, что регулятору следует замедлить инфляцию, даже рискуя отправить американскую экономику в рецессию.

Многие аналитики сходятся во мнении, что слабая статистика сдержит ФРС США от дальнейшего агрессивного увеличения ставки, что и придало оптимизма инвесторам.

По словам инвестбанкира Евгения Когана, объяснить такую реакцию рынка можно сразу несколькими факторами. Во-первых, падение ВВП означает, что ФРС, вероятно, не пойдет в дальнейшем на повышение ставки на 75 базисных пунктов. Ставка, скорее всего, будет повышаться гораздо более "нежно", считает эксперт. Во-вторых, куда более важную роль сейчас играет надежда на то, что регулятору все-таки удастся побороть инфляцию, а в-третьих, пишет Коган, квартальные результаты компаний не такие уж в целом и ужасные. Более того, эксперт подчеркивает, что сегодня один из двигателей стремительного роста рынка - шорты. "Многие игроки поверили в скорые "страсти-мордасти" и предначертанный "ужас-ужас". Ну и заняли серьезную шорт позицию. Мы в настоящий момент видим классический "вынос" медведей. По мне - некий финальный кульбит рынков", - заявляет эксперт.

С ним согласна Наталья Малых, руководитель отдела анализа акций ФГ "Финам". Рост рынка она связывает, в первую очередь, с закрытием шортов по американским акциям. Так, чистые короткие позиции по S&P 500 были на уровне максимальных с апреля-июня 2020 года, и поэтому небольшие позитивные новости, например хорошие отчетности или не слишком "ястребиный" тон Федрезерва, могут спровоцировать закрытие шортов, что технически создает спрос на акции и толкает индекс вверх. "ФРС, хоть и повысил процентную ставку на 75 б. п., но обозначил, что в будущем будет ориентироваться на состояние экономики. То есть потенциально, если рецессионные тенденции будут распространяться все шире на разные сектора и носить более выраженный характер, то ФРС может и прекратить ужесточение ДКП", - заявила Малых, отвечая на вопросы Finam.ru.

Аналогичной позиции придерживается и Олег Сыроваткин, ведущий аналитик отдела глобальных исследований "Открытие Инвестиции". По его мнению, инвесторы полагают, что ухудшение макроэкономической статистики приближает смягчение позиции ФРС. "Эти ожидания находят отражение и в динамике рынка производных инструментов: рынок фьючерсов на ставку по федеральным фондам учитывает ее рост к концу года до 3,25% (против 3,42% на максимумах среды) с последующим снижением до 2,66% к концу января 2024 года. Цикл снижения ставок, как ожидается, начнется в марте 2023 года. Вероятность повышения ставок на заседании ФРС 21 сентября на 0,50% оценивается рынком фьючерсов в 77%, на 0,75% - в 23%. При этом акции технологических компаний наиболее чувствительны к изменениям ожиданий по ставкам, поэтому в подобных обстоятельствах они показывают наилучшую динамику", - отмечает эксперт.

Евгений Локтюхов, начальник отдела экономического и отраслевого анализа "Промсвязьбанка" между тем подчеркивает, что первая оценка ВВП США за второй квартал хоть и показала квартальное снижение, годовые темпы роста  американской экономики остаются положительными и составляют 1,6% год-к-году. Таким образом, поквартальное снижение, наблюдаемое пусть и второй квартал подряд, пока лишь затормозило бурные темпы роста американской экономики, причем за счет отдельных ее сегментов. Более того, эксперт рассчитывает, что первая оценка вполне может быть пересмотрена вверх, учитывая досчет ряда важных показателей. "Неудивительно, что рынок США, находившийся ранее под гнетом рисков агрессивного ужесточения политики ФРС, в большей степени отреагировал именно на перспективу более сдержанного повышения ставок после заседания ФРС, а также на неплохую отчетность лидеров hi-tech последних дней", - заметил эксперт. 

Инвесторам рано расслабляться

Рецессия, безусловно, есть, однако пока она выглядит довольно неглубокой, считает Дмитрий Донецкий, главный аналитик ИФК "Солид". По его мнению, в США гораздо меньше проблем с производством и спросом, нежели в Евросоюзе, который захлебывается от собственных санкций на РФ, но если в Европе кризис резко усугубится этой осенью или зимой, он может утянуть американскую экономику вслед за собой. "Пока, на наш взгляд, инвесторам рано расслабляться. Для покупок глобальных акций "широким фронтом", на наш взгляд, еще время не пришло", - подчеркивает эксперт.

Дмитрий Полевой из "Локо-Инвест" заявляет, что данные за ближайшие месяцы будут важны для действий ФРС по ставкам. Сценарий дальнейшего замедления экономики и торможения инфляции, по его словам, выглядит наиболее предпочтительным, поскольку ставки можно будет повышать меньше и держать повышенными не так долго. "Больших проблем для рынков это не несет, хотя коррекция/повышенная волатильность во втором полугодии вполне возможна. Это по-прежнему наш базовый сценарий. Худший вариант для инвесторов – стагфляция, когда резкое торможение экономики будет сопровождаться сохранением высокой инфляции, требующей дальнейшего повышения ставок, невзирая на ВВП. В этом сценарии неизбежным выглядит обвал цен на сырье, акции, высокорисковые бонды и активы развивающихся стран. Относительно лучше могут себя чувствовать американские госбонды, доллар и золото", - подчеркивает эксперт.

По мнению Евгения Локтюхова, ФРС теоретически способна (по мере поступления все более настораживающей экономической информации) вновь "перевернуться" и начать больше обращать внимание именно на экономику. Тем более что с июля-августа влияние собственно монетарных проинфляционных факторов, а именно масштабных стимулов, на потребительские цены должно ослабнуть, а геополитическую и структурную составляющие в инфляции ФРС купировать без вреда для экономики вряд ли удастся. "С середины июня рынок США пытается восстановиться, но это, скорее, ралли на "медвежьем" рынке. По крайней мере, до снижения макрорисков оснований говорить об устойчивости роста S&P500 я не вижу", - подчеркивает Локтюхов. Более того, эксперт видит высокую вероятность вступления развитых стран в фазу стагфляции (надеясь на малоамплитудную). "Сочетание растущих ставок, высокой инфляции и цен на энергоносители формирует условия для дальнейшего снижения S&P 500. В отсутствие наступления финансовых шоков, к которым крайне перегретый финансовый сектор не очень готов, нашим базовым сценарным среднесрочным ориентиром по индексу S&P 500 пока выступает район 2500-2800 пунктов", - заявляет эксперт.

Наталья Малых, в свою очередь, отмечает, что на отскоках стоит сокращать позиции, так как для полноценного длительного ралли причины найти сложно. "В повестке правительства США нет обсуждения каких-то значимых экономических программ, и по инерции отчеты, вероятнее всего, будут выходить слабые. Нужно также понимать, что пессимистичные настроения американцев сами по себе могут усугубить тенденцию из-за переключения в режим экономии и сокращения расходов. Рост индекса S&P 500 может остановиться в районе 4130 пунктов, и до конца года индекс может протестировать диапазон 3400-3500 пунктов", - заключила эксперт.

*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками

Комментарии

Чтобы оставить комментарий, авторизуйтесь и подтвердите номер телефона и емейл.
Загружаем...