11 технических дефолтов за три месяца - что происходит с рынком облигаций

Не рынок, а минное поле. Каждый четвертый выпуск облигаций в России находится в зоне риска дефолта. С начала года случилось уже 11 технических просрочек. От внезапных сбоев не застрахованы даже такие крупные компании, как “Самолет”. Инвесторы стоят перед непростым выбором: желанием зафиксировать высокие ставки и страхом вообще не получить выплаты.

Как же не потерять деньги, когда рушатся привычные схемы? О том, как не ошибиться с выбором бумаг, а также что на самом деле происходит на долговом рынке и что его ждет в будущем, Finam.ru рассказали эксперты.

Бремя долгов человеческих

Май для российского рынка облигаций начался с тревожных новостей. Газета “Известия” написала, что почти четверть всех выпусков находится в зоне риска. Только в первом квартале 2026 года произошло 11 технических дефолтов, из которых четыре перешли в полноценный. Это говорит об ухудшении ситуации. Для сравнения: в 2024 году было всего 11 технических дефолтов, а в 2025 году их число выросло до 24, а с учетом ЦФА - до 35, что в три раза выше уровня 2024 года. При этом в этом году бизнес должен вернуть инвесторам от 5 до 6,6 трлн рублей, и далеко не все готовы к таким выплатам.

“Макроэкономисты ожидали, что риск дефолтов придется на 2025 год, когда ключевая ставка достигла пика 21%. Но компании имели небольшой “жирок” и смогли перекредитоваться. И вот спустя 6-9 месяцев, с небольшим лагом после пика ключевой ставки, малые компании все-таки начали испытывать трудности с рефинансированием долга, и количество технических дефолтов стало расти в начале 2026 года”, - отметил Дмитрий Сергеев, начальник отдела инвестиционного консультирования ИК “ВЕЛЕС Капитал”.

Самый свежий пример - “Самолет”. Компания перевела деньги на купоны, но из-за задержки средства поступили в НРД после полуночи, и депозитарий зафиксировал просрочку. Формально это технический дефолт.

Но бывает и иначе. “Роял Капитал” не смог найти 2,4 млн рублей на купон. Это уже не просто технический сбой, а проблема с ликвидностью. И хотя эту сумму аналитики называют “абсолютно несерьезной”, такие случаи все же создают опасный прецедент. Инвесторы могут привыкнуть, что это всего лишь дело “техники”, и пропустить момент, когда за техническим дефолтом последует настоящий.

В данном контексте особенно уязвимы компании с высокой долговой нагрузкой и коротким горизонтом заимствований. И под гипотетическим ударом, в первую очередь, оказываются эмитенты так называемых мусорных облигаций. Но, как отмечают “Ведомости”, даже за этот риск инвесторы сейчас не получают адекватной премии.

“В зоне риска - компании с высокой долговой нагрузкой и низкой маржинальностью: малый и средний бизнес (МСБ), а также эмитенты сегментов ВДО (высокодоходных облигаций) с рейтингами BBB и ниже. В этом году уже фиксировались дефолты в ритейле и у небольших производителей. А показательный пример того, как крупный эмитент может столкнуться с кризисом ликвидности в условиях высоких ставок, - это ситуация с “ЕвроТрансом”. Причина кассовых разрывов - не падение бизнеса, а долговая нагрузка и иски контрагентов: компания сжигает около 20 млрд рублей кэша в год, а рефинансировать долг приходится под высокие ставки. Это классический “набег” кредиторов и резкое сужение доступа к ликвидности. Риск полноценного дефолта (банкротства) реален, но не предопределен: многое зависит от способности менеджмента договориться с банками и инвесторами о реструктуризации”, - прокомментировал Finam.ru Егор Зиновьев, аналитик “Цифра брокер”.

Но то, что у компаний случаются технические дефолты, не целиком их вина. Это отражение общей картины в экономике. А она, судя по статистике, выглядит все напряженнее.

“Экономика РФ в 2026 году настолько охлаждается, что вошла в рецессию. По данным Минэкономразвития, ВВП в первом квартале сократился на 0,3%. Индекс деловой уверенности снизился до 3,2 пункта в апреле с 0,9 в марте. PMI обрабатывающей промышленности снизился до 48,1 - это 11-ый месяц подряд сокращения. Динамика макроэкономических показателей демонстрирует негативный тренд, несмотря на снижение ключевой ставки с 21% в 2025 году до 14,5% в апреле 2026 года. Аналогичные тенденции происходят и на уровне компаний. По данным Forbes, по итогам 2025 года из почти 3,5 млн российских юрлиц 13,5% зафиксировали убытки - на 0,57 п.п. больше, чем годом ранее. В январе-феврале 2026 года сальдированная прибыль предприятий сократилась на 43,1% год к году. Доля прибыльных организаций снизилась с 68,1% до 63,1%. Наиболее сложное положение складывается в угольной, металлургической и строительной отраслях”, - заметил Сергеев.

“Лед тронулся” - как заметить проблемы эмитента “на берегу”

В ситуации, которая сейчас наблюдается на рынке облигаций в России, инвестору нужно иметь “ключи”, которые помогут рассмотреть отчеты эмитентов под правильным углом и заметить другие “красные флаги”, чтобы точно не потерять свои деньги.

“Ключевые “красные флаги”: падение операционного денежного потока, отрицательный свободный денежный поток (FCF), блокировка счетов ФНС, иски контрагентов и неисполнение обязательств в срок, высокая долговая нагрузка, плохое покрытие процентных платежей EBITDA - даже если выручка и EBITDA выглядят приемлемо”, - перечислил Зиновьев.

Но, конечно же, в первую очередь сейчас нужно проверять долговую нагрузку, подчеркивает Никита Бороданов, аналитик ФГ “Финам”. Далее уже, по его словам, нужно смотреть на свободный денежный поток, покрытие процентов, объем ближайших погашений и оферт, а также любые сигналы о проблемах с ликвидностью, включая иски, блокировки счетов и резкий рост краткосрочного долга. Именно на этих участках обычно и проявляется реальный кредитный риск, даже если отчет по прибыли выглядит еще терпимо, пояснил эксперт.

“В отчетности эмитента, в первую очередь, нужно смотреть на соотношение чистого долга к EBITDA, покрытие процентов операционной прибылью или EBITDA, долю краткосрочного долга, график погашений на 12-18 месяцев, свободный денежный поток, объем денежных средств, дебиторскую задолженность и наличие ковенант. Если компания платит купоны за счет новых займов, а не за счет операционного денежного потока, это уже тревожный сигнал”, - добавил Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global.

Сергеев тоже считает, что в период спада экономики, очевидно, на первый план выходит кредитное качество эмитента, уровень долговой нагрузки и крепкий баланс компании.

“Наличие денежной подушки на депозитных счетах также является положительным моментом. И мы рекомендуем перед покупкой облигаций обращать внимание и на кредитный рейтинг эмитента, и ознакомиться с описанием компании от рейтингового агентства”, - сказал инвестконсультант.

Как инвестировать в облигации в 2026 году? Действуйте на опережение - получайте ежемесячный пассивный доход до 33% годовых даже после снижения процентных ставок или извлеките двойную выгоду от укрепления иностранной валюты.

“Без скелетов в шкафу” - что ждет рынок облигаций дальше

Паники на рынке пока нет, но доверие к слабым заемщикам, очевидно, падает. Говорит ли это о том, что впереди кризис? Аналитики считают, что пока речи об этом не идет, хотя надежд на благоприятный исход все меньше.

“Ситуация на долговом рынке сейчас напряженная, но говорить о системном кризисе пока рано. Главная проблема не в самом факте роста дефолтов, а в том, что уязвимых эмитентов стало заметно больше на фоне дорогого рефинансирования и большой стены погашений в 2026 году. По оценке “Эксперт РА”, в наиболее уязвимом положении находятся эмитенты с рейтингами от BBB+ до B- и без рейтинга, а среди рискованных секторов агентство выделяет оптовую торговлю, строительство и девелопмент, тяжелую промышленность и целлюлозно-бумажную отрасль. Массовость технических дефолтов сама по себе опасна тем, что рынок начинает быстрее терять доверие к слабым заемщикам, и тогда проблемы ликвидности у отдельных компаний могут очень быстро превращаться в полноценные дефолты. Самый неприятный сценарий здесь - не обвал всего рынка, а цепочка рефинансируемых сбоев в третьем эшелоне и ВДО”, - высказал свою точку зрения Бороданов.

Как пояснил Чернов, ситуация, которая наблюдается сейчас, - не признак системного кризиса, а скорее сигнал о резком расслоении эмитентов. Но и это, заметил Чернов, высокий риск, потому что он ухудшает доверие к высокодоходным облигациям и заставляет инвесторов требовать более высокую премию даже от компаний, которые пока платят исправно.

“Оценку о том, что почти 25% рынка облигаций находится в зоне риска, я бы не трактовал как признак системного кризиса всего долгового рынка. Качественные заемщики с рейтингами уровня АА и выше по-прежнему имеют доступ к рынку и способны рефинансировать долг. Основная проблема сосредоточена в бумагах с низким кредитным рейтингом, где бизнес подходил к периоду высокой ключевой ставки с уже достаточно большой долговой нагрузкой, короткими займами и слабым денежным потоком. При этом статистика действительно стала хуже. Наиболее рискованными сейчас выглядят небольшие девелоперы, МФО, лизинговые компании второго эшелона, малый и средний ритейл, общепит, отдельные сервисные и производственные компании с низкой маржой. То есть это бизнесы, у которых процентные расходы быстро растут, а выручка и свободный денежный поток не успевают за стоимостью долга. По МФО дополнительно давит регулирование”, - указал собеседник Finam.ru.

Он добавил, что самый негативный сценарий может реализоваться, когда возможности рефинансирования займов будут исчерпаны в сегменте слабых заемщиков, часть эмитентов пойдет на реструктуризацию, инвесторы начнут продавать ВДО с дисконтом, а новые размещения станут доступными только под чрезмерно высокую доходность.

“Но и это пока не выглядит как угроза всему финансовому рынку. Банк России отдельно отмечал, что доля плохих корпоративных кредитов на 1 апреля 2026 года составляла лишь 3,9%, а в сегменте МСП - 7,6%, и не создавала системных рисков для банков”, - отметил Чернов.

Говоря о конкретных шагах, которые могут сделать инвесторы, то сейчас для “консерваторов”, по мнению Бороданова, разумнее оставаться в качественном сегменте. Так, к примеру, более понятной ставкой выглядят ОФЗ и первый эшелон с фиксированным купоном, прежде всего, средней и умеренно длинной дюрации, потому что цикл снижения ставки уже идет, добавил эксперт.

“Флоатеры же могут оставаться частью защитной позиции, если есть опасение, что ЦБ будет снижать ставку медленнее ожиданий, но в базовом сценарии они уже дают меньше потенциала, чем хороший “фикс”. А если нужен защитный портфель, то качество и ликвидность важнее лишних процентов доходности, а охота за слабым кредитом во втором и третьем эшелоне выглядит слишком рискованно”, - считает Бороданов.

С этим согласен и Чернов, который тоже обратил внимание на то, что в 2026 году высокий купонный доход часто означает компенсацию за реальный риск не получить деньги вовремя, и поэтому не стоит руководствоваться лишь тем, чтобы искать наиболее высокую доходность в облигациях, а, в первую очередь смотреть, на кредитный рейтинг.

“По инструментам я бы делал ставку на качество. Для консервативного портфеля основой остаются ОФЗ, корпоративные облигации крупных компаний с рейтингами АА и выше, а также короткие и средние выпуски. Длинный “фикс” интересен тем инвесторам, которые готовы к волатильности. Он выигрывает при дальнейшем снижении ставки, но может заметно проседать, если инфляция снова ускорится или ЦБ возьмет паузу. Флоатеры по-прежнему нужны как защита от более долгого периода высоких ставок. ВДО я бы оставлял только небольшой долей портфеля и только после анализа отчетности, рейтинга, владельцев и графика погашений. Для большинства частных инвесторов безопаснее покупать не отдельные слабые выпуски, а фонды облигаций с понятной стратегией и ограничением по кредитному риску, именно в них в апреле российские инвесторы вложили 120 млрд рублей, что стало максимальной суммой за всю историю наблюдения с 1998 года”, - подытожил Чернов.