Теханализ фондовых пузырей CBear, частный инвестор Посвящается майской борьбе компании "Франклин и Грант" с неадекватностью технического анализа

Теханализ фондовых пузырей

CBear, частный инвестор

Посвящается майской борьбе компании "Франклин и Грант"
с неадекватностью технического анализа

В последний месяц, ознаменовавшийся приличным и быстрым ростом некоторых акций, в ленте и в "Разборе полётов" появились мнения о надувающемся фондовом пузыре и его нежелательности. Попробуем по быстрому с помощью подручных средств в виде азов теханализа, прикинуть - нужно ли опасаться пузыря в текущей ситуации, и какова степень его "надутости".

Что надо анализировать?

Раз пузырь создаётся спекулянтами, то и анализировать будем доходность бизнеса фондовых спекулянтов. Положим, что рентабельность спекулятивного бизнеса должна быть не ниже ставки рефинансирования Центробанка. (Действительно, если уж ты "не отбиваешь" ставку рефинансирования, то имеешь шанс не покрыть доходами рост инфляции, а уж про привлечение кредитных средств для своего бизнеса можешь забыть совсем.) Таким образом, сравниваем поведение цен на фондовом рынке (в виде индекса РТС) с приростом депозита, положенного под ставку ЦБ.

Как построить картинку?

Всем известно, что индекс РТС считается ежедневно (берём только закрытие дня), а вот ставку рефинансирования ЦБ обновляет реже. Кроме того, ставка ЦБ применяется к рублёвым активам, а индекс РТС считается в долларах. Да ещё курс доллара в 98 году настигли сильные потрясения, а хотелось бы сравнить (если получится) так называемые "пузырь 97 года" и "пузырь 2000 года" между собой.
С целью пригладить немножко перечисленные трудности, построим себе специфический график-композит:
1) курс доллара возьмём ежедневный и индекс РТС возьмём ежедневный (закрытие дня);
2) ежедневную величину депозита (с учётом приросших процентов) получаем, рассчитывая его прирост по формуле сложных процентов. Так, если ставка ЦБ=100% годовых, то депозит должен прирастать примерно на 0,1927% ежедневно (по отношению к размеру депозита в предыдущий день), тогда из одного рубля через 360 дней получим два;
3) ежедневные значения строящегося композита получаем по формуле РТС*USD/ЦБ (значение индекса РТС умножаем на курс доллара в этот день и делим на размер депозита в этот день). Начальный размер депозита не важен, поэтому пусть он 1 сентября 1995 года будет равен единице. (Кстати, сейчас он достиг значений чуть выше 20).

Что ожидаем увидеть?

Гипотезы:
1) Горизонтальные движения нашего композита имеют смысл. А именно: если график горизонтальный, значит цены на фондовом рынке движутся ровненько в соответствии со ставкой ЦБ. То есть, доходность вложений в акции в эти периоды минимальна, так же как минимальна заинтересованность спекулянтов в таких вложениях. Цены поддерживаются инвестиционными (длинными) деньгами, которые были вложены (предположительно) в начале горизонтального участка.
2) Наклон вниз означает вывод денег с рынка (доходность вложений ниже ставки ЦБ), а подъём графика - приход денег на рынок (доходность выше ставки ЦБ, рентабельность вложений высока).
3) Так как спекулянты на рынке есть всегда, а доходность в виде ставки ЦБ их не устраивает, то график с необходимостью должен представлять собой коридор, о верхнюю границу которого лопаются фондовые пузыри, а с нижней границы акции забирают инвесторы. То есть, в нормальном состоянии рынка фондовые пузыри должны быть, их следует ожидать.
Каково должно быть направление коридора? Вообще говоря, не горизонтальное. Ведь долгосрочные инвесторы тоже не прочь, чтоб их деньги приносили доход выше ставки Центробанка. Поэтому следует ожидать нормального здорового состояния рынка, когда коридор на нашем композитном графике не горизонтальный, а направлен вверх.

Что видим на самом деле?

1) Горизонтальные линии действительно просматриваются. Можно выделить два уровня консолидации цен (см. рис.1). Если купившие на первом уровне частенько имеют возможность рассматривать доходность своих вложений как опережающую ставку ЦБ, то владельцы акций, купленных на втором уровне лишь изредка могут констатировать, что отдача от их вложений сравнима со ставкой ЦБ. По причине того, что превышение второго уровня ассоциируется (пока что) у нас с фондовыми пузырями 97-го и 2000-го годов. Однако следует отметить специфическую особенность текущей ситуации - после превышения второго уровня в прошлом году наш построенный композит не снижался на первый уровень. Таким образом, спекулянты, зафиксировавшие прибыль весной 2002-го года, не имели возможности откупиться на первом уровне, и старт очередной спекуляции (фондового пузыря) придётся брать на втором уровне. (Речь о спекуляциях длиной 1-2 года).
2) С 1999 года отчётливо просматривается повышающийся наклонный коридор (рис.2). Возможно, объяснение этому лежит в удлиняющихся сроках инвестирования на российском рынке, о чём не так давно писал Дмитрий Лукашов: "[возможно] количество "умных денег", управляемых как портфельные инвестиции, представляет собой большую часть активов нашего рынка" (см.вот тут). Не так важно, какое ударение надо ставить здесь в слове "большую", но в случае, если эффект от этого для нашей картинки действительно проявился в виде повышающегося коридора, следует ожидать инвестиционной поддержки индекса РТС на всё более высоких уровнях и старта очередных пузырей опять же со всё более и более высоких уровней.
3) Об окончании роста фондовых пузырей. По аналогии с пузырями 97-го и 2000-го годов можно, например, сварганить такой нехитрый графический способ (рис.3): По минимумам, расположенным в начале пузыря, получаем направление для трендовой линии (красные линии на рис.3), сами же линии (зелёные) рисуем параллельно этим направлениям от имеющегося на тот момент максимума. (Объяснение скомканное, проще пальцем показать, но я думаю по картинке понятно, что я имею в виду).
Таким образом, до тех пор, пока наш график не пошёл ниже нижней линии коридора на рис.2 можно предполагать следующее: Ситуация в настоящее время не является фондовым пузырём. Уровень "наполнения" пузыря, если такой уже начал формироваться, в декабре 2002 года соответствовал уровням декабря 1996 года и декабря 1999 года, если те уровни сравнивать с достигнутыми впоследствии (в 1997 и 2000 годах соответственно) максимумами. Уровень максимума же зарождающегося сейчас пузыря (если он состоится) следует ожидать не раньше второй половины нынешнего года. При этом цели легко прикинуть - примерно 1000-1200 по нашему графику, что будет соответствовать уровню индекса РТС от 720-750 пунктов до 860-900 пунктов. Разумеется, при условии сохранения нынешних курса доллара и ставки рефинансирования. Картинка легко строится, поэтому каждый желающий может по мере развития событий корректировать ожидаемые цели, или вообще применять к ней свои собственные способы анализа, что будет логично.

Выводы

Полученный график является разновидностью спрэда (типа всем известного "сэлл лук бай рао"), при его построении не использовались научные модели. Тем не менее, он позволяет с помощью проведения линий тренда получать оценку размеров имеющегося на рынке пузыря. А с помощью обычного набора средств теханализа, предназначенного для определения окончания тренда (у каждого этот набор свой) - определять точку, когда надувшийся пузырь лопнет. Дополнительно, по полученному графику можно увидеть, будут ли, и когда будут выходить из рынка нынешние портфельные инвесторы, обеспечившие повышение коридора на рис.2 в последние годы.
Кроме простоты построения, следует отметить общедоступность, бесплатность, своевременность (ежедневность) и окончательную точность (неизменность в будущем) используемых для построения графика данных.
А неоднократные попытки Алена Гринспена победить американский фондовый пузырь с помощью изменения учётной ставки ФРС позволяют сделать предположение, что он использует в своей работе схожий способ :-))) Шутка.