Мнение по инвестициям . Формирование длинных позиций следует начать после прояснения политической ситуации Гаспарян Арам – Начальник Департамента Операций на фондовом рынке ФК

Мнение по инвестициям .
Формирование длинных позиций следует начать после прояснения политической ситуации

Гаспарян Арам – Начальник Департамента
Операций на фондовом рынке ФК «Мегатрастойл».
Медник Андрей – Начальник Отдела Торговых операций ФК «Мегатрастойл».
Разуваев Александр – Ведущий Аналитик ФК «Мегатрастойл», к.э.н.

РЕЗЮМЕ

• С начала года капитализация российского рынка выросла более чем на 25%. Среди основных emerging markets лучшую динамику продемонстрировал только фондовый рынок Аргентины – 40%. Однако, вновь возникшие политические риски привели к снижению котировок в июле.

• Мы оцениваем вероятность как оптимистичного, так и пессимистичного сценария развития ситуации на фондовом рынке в 50%. Мы не рекомендуем покупать российские акции до прояснения политической ситуации.

• По оптимистичному сценарию конфликт вокруг Юкоса благополучно завершится в ближайшее время. Слияние Юкоса и Сибнефти состоится в планируемые сроки. Индекс РТС на конец года составит 550 пунктов.

• По пессимистичному сценарию конфликт вокруг Юкоса продлится до парламентских выборов и приведет к дальнейшему падению рынка. Существует также вероятность отмены сделки по объединению Юкоса и Сибнефти. Индекс РТС на конец года составит 350 пунктов.

• В случае реализации пессимистичного сценария сейчас наиболее приемлемы инвестиции в инструменты с фиксированной доходностью с низкой дюрацией. Мы оцениваем инфляцию по итогам текущего года в 12-13%, валютный курс на конец года около 30,5 руб. / долл.

• С фундаментальной точки зрения многие российские акции снова стали привлекательными после июльского снижения котировок. Из бумаг первого эшелона мы рекомендуем Лукойл, Сбербанк РФ и Ростелеком, из акций второго эшелона бумаги РИТЭКа и Дальсвязи.

• Мы также считаем, что в среднесрочной перспективе существует высокая вероятность конвертации привилегированных акций Сургутнефтегаза в обыкновенные. На текущих уровнях дисконт привилегированных акций к обыкновенным составляет около 40%.

[Перед инвесторами остро стоит вопрос, на сколько велики политические риски, и как возможное развитие событий отразится на рынке акций]

Как мы и предсказывали в начале года (см. Еженедельный обзор от 17 января), позитивные макроэкономические тенденции и улучшение финансовых показателей российских компаний нашли отражение на фондовом рынке. Ежедневный объем торгов российскими акциями на внутренних и мировых площадках превышает 400 млн. долл. Только с начала года капитализация российского рынка выросла более чем на 25%. Среди основных emerging markets лучшую динамику продемонстрировал только фондовый рынок Аргентины – 40%. Крупные сделки в нефтяном секторе, завершение консолидации Связьинвеста и высокие нефтяные цены стали основными факторами роста капитализации российских компаний в первом полугодии текущего года. Значения российских макроэкономических индикаторов в первом полугодии 2003г. превысили наши прогнозы. Экономический рост в первом полугодии составил 7,2%, рост промышленного производства – 6,8%. Сальдо торгового баланса увеличилось на 33% до 28,5 млрд. долл. Золотовалютные резервы выросли за первое полугодие на 35% и на 1 июля составили 64,4 млрд. долл. (рис. внизу страницы)

[Мы оцениваем вероятность как оптимистичного, так и пессимистичного сценария развития ситуации на фондовом рынке в 50%. Мы не рекомендуем покупать российские акции до прояснения политической ситуации]

Однако, вновь возникшие политические риски привели к снижению котировок в июле. Перед инвесторами снова остро стоит вопрос, на сколько велики политические риски, и как возможное развитие событий отразится на рынке акций. Мы не рекомендуем покупать российские акции до прояснения политической ситуации. Далее мы рассмотрим два сценария развития ситуации на российском рынке акций и наиболее привлекательные, на наш взгляд, финансовые активы. При этом мы оцениваем вероятность как оптимистичного, так и пессимистичного сценария в 50%.

[По оптимистичному сценарию индекс РТС на конец года составит 550 пунктов]

По оптимистичному сценарию конфликт вокруг Юкоса благополучно завершится в ближайшее время. Слияние Юкоса и Сибнефти состоится в планируемые сроки. Миноритарные акционеры Сибнефти получат справедливые условия выкупа и конвертации своих акций. Наша оценка справедливой цены акции объединенной компании составляет около 20 долл. Инвесторы продолжат переоценку российских акций, основанную на позитивных финансовых результатах и ожиданиях получения инвестиционного кредитного рейтинга. Возможная полная приватизация холдинга Связьинвест и начало либерализации рынка акций Газпрома выступят дополнительными факторами роста рынка. Индекс РТС на конец года составит 550 пунктов.

По пессимистичному сценарию конфликт вокруг Юкоса продлится до парламентских выборов и приведет к дальнейшему падению рынка. Существует также вероятность отмены сделки по объединению Юкоса и Сибнефти. Индекс РТС на конец года составит 350 пунктов. В случае реализации данного сценария сейчас наиболее приемлемы инвестиции в инструменты с фиксированной доходностью с низкой дюрацией. Ожидаемые темпы инфляции, уровень доходности корпоративных облигаций и ситуация на валютном рынке выглядят привлекательно для данных вложений. Мы оцениваем инфляцию по итогам текущего года в 12-13%, валютный курс на конец года около 30,5 руб. / долл.

[По пессимистичному сценарию индекс РТС на конец года составит 350 пунктов]

С фундаментальной точки зрения многие российские акции снова стали привлекательными после июльского снижения котировок. Из бумаг первого эшелона мы рекомендуем Лукойл, Сбербанк РФ и Ростелеком, из акций второго эшелона бумаги РИТЭКа и Дальсвязи. В случае позитивного сценария доходность данных активов превысит среднерыночную. Однако, в случае негативного сценария котировки ценных бумаг будут следовать общерыночным тенденциям. Мы также считаем, что существует высокая вероятность выплаты Лукойлом промежуточных дивидендов за первое полугодие. Наиболее вероятно, что данное решение будет обнародовано в сентябре вместе с публикацией финансовых результатов по US GAAP за первое полугодие. Прибыль от выхода из Азери - Чираг - Гюнешли равняется 1,1 млрд. долл. В случае направления данной суммы на дивиденды, размер выплат составит 1,29 долл. на акцию, дивидендная доходность – 7,3%.

[Из бумаг первого эшелона мы рекомендуем Лукойл, Сбербанк РФ и Ростелеком, из акций второго эшелона бумаги РИТЭКа и Дальсвязи]

Мы также считаем, что в среднесрочной перспективе существует высокая вероятность конвертации привилегированных акций Сургутнефтегаза в обыкновенные. Ожидаемые изменения в законодательстве заставят руководство Сургутнефтегаза выплачивать справедливые дивиденды по привилегированным акциям. Наиболее приемлемым решением для менеджмента станет конвертация привилегированных акций в обыкновенные. На текущих уровнях дисконт привилегированных акций к обыкновенным составляет около 40%.