У "Ростелекома" появляются мотивы увеличить долю в Tele2 до контрольного пакета

"Ростелеком" в понедельник представил консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год. Результаты оказались ожидаемо не блестящими, но все-таки неплохими. Так, хотя выручка госкомпании за 2016 год практически не изменилась, показав едва заметный рост до 297,45 млрд руб., чистая прибыль компании снизилась на 11%, до 11,49 млрд руб. При этом операционная прибыль выросла на 3,2%, почти до 40 млрд руб., а операционная маржа сохранилась за год на уровне в 13%.

Причиной медленной динамики совокупной выручки компании стало падение выручки от услуг фиксированной связи почти на 12% за год, а этот сегмент обеспечивает "Ростелекому" почти 30% его совокупной выручки. Однако более сильно показателю не позволил упасть сегмент услуг ШПД, который вырос за год на 4,5% (эти услуги обеспечили "Ростелекому" 22% совокупной выручки), а также сегмент цифрового ТВ (рост на 22%) и рост "облачных" услуг (рост почти на 30%). Однако цифровое ТВ и "облачные" услуги пока приносят компании только 8% и 6% выручки, соответственно.

За 2016 год балансовая стоимость доли "Ростелекома" в Tele2, составляющая 45% капитала оператора сотовой связи, сократилась на 11%, до 62,26 млрд руб. При этом в отчетности компании сообщается, что выручка Tele2, являющегося непубличной компанией, за 2016 год выросла на 10,1%, почти до 106 млрд руб. Таким образом, "Ростелеком" в настоящее время владеет неконтрольной долей в недооцененной и при этом быстрорастущей компании Tele2. Соответственно, у руководства появляются мотивы увеличить долю до контрольного пакета (по всей видимости, до 51% капитала). Для увеличения своего пакета в Tele2 "Ростелекому" достаточно приобрести только 6% его капитала. Однако возникает вопрос об эффективности этой сделки. Для "Ростелекома" Tele2 является непрофильным бизнесом, и хотя в непрофильные бизнесы компания инвестировала в течение всей своей истории с момента появления в России рыночной экономики, далеко не все эти инвестиции приносили достаточную отдачу. На наш взгляд, и для "Ростелекома", и для Tele2 такая сделка могла бы стать невыгодной в долгосрочном аспекте. Tele2 не получило бы того стратегического инвестора, который мог бы обеспечить финансирование его проектов в профильном бизнеса, а для "Ростелекома" краткосрочные выгоды со временем переросли бы в определенные проблемы, так как недофинансирование приобретенного проекта означает снижение его стоимости в среднесрочном аспекте. Кроме того, у "Ростелекома", на наш взгляд, нет мотивов инвестировать в сотовую связь, так как этот рынок тоже стагнирующий, только не настолько сильно, как рынок услуг фиксированной связи. Полагаем, что для Tele2 было бы более эффективным вернуться к планам по объединению с "Вымпелкомом". На наш взгляд, предполагаемая смена совета директоров Tele2 также не приведет к кардинальным улучшениям бизнеса аффилированного лица "Ростелекома", это будет всего лишь что-то вроде пиар-хода, который окажется выстрелом в воздух, так как Tele2 пока не является публичной компанией.