Смена правительства будет иметь далеко не косметические последствия для экономической политики России
Макроэкономика. Новый кабинет министров РФ оглашен во вторник – детали реализации экономической политики остаются под вопросом. Из наиболее ярких изменений мы отмечаем трансформацию финансово-экономического блока: А.Белоусов в должности первого вице-премьера будет курировать вопросы экономики (М.Решетников) и финансов (А.Силуанов). Вероятно, эти решения будут иметь далеко не косметические последствия для экономической политики России, начиная уже с текущего года.
При этом мы полагаем, что анонсированные социальные меры поддержки малообеспеченного населения и демографические стимулы выступают первым шагом в сторону смягчения бюджетной политики. Мы не исключаем, что уже в текущем году будет выстроена более прозрачная и последовательная процедура исполнения Национальных проектов, а также определен механизм расходования избыточной ликвидной части ФНБ. В довершение, большим вопросом для нас остается степень координации правительственных программ с политикой с ЦБ в части управления инфляцией и процентной политикой.
Валютный рынок. Рубль остается во власти продавцов из-за внешнего давления, однако продажи экспортеров должны развернуть тренд до конца недели. Пара USD/RUB поднялась к отметке 61.9 (+0.4%), а EUR/RUB – к 68.6 (+0.4%). Мы ожидаем усиления активности экспортеров в оставшиеся три дня недели перед крупными налоговыми выплатами 27 и 28 января, что позволит рублю восстановить позиции. Кроме того, ожидаемый спрос на аукционах ОФЗ сегодня также может оказать поддержку российской валюте.
Рынок ОФЗ. Российские гособлигации ослабили позиции перед аукционами Минфина. На фоне снижения аппетита инвесторов к риску на развивающихся рынках доходности ОФЗ последовали за динамикой курса рубля. За вчерашний день они прибавили 1-2 бп, объем торгов составил умеренные 17 млрд руб.
На сегодняшних первичных аукционах Минфин представит две бумаги на средней части кривой. Сначала Министерство разместит бумагу с фиксированным доходом серии 26229 (ноя.25, доходность 5.98% годовых), затем будет предложен выпуск ОФЗ с индексируемым номиналом 52002 (фев.28). Несмотря на шаткий внешний фон, мы ожидаем увидеть хороший спрос на аукционах. Выпуск 26229 не слишком длинный – но предлагает 14 бп премии относительно ближайшей на кривой серии 26222 (окт.24, доходность 5.84% годовых), что является историческим максимумом. Бумаги с привязкой дохода к инфляции пользовались хорошим спросом в последние недели – а сейчас подоспела идея стимулирующих экономику госрасходов и, как следствие, риска разгона инфляции.
Как и неделей ранее, мы полагаем, что инвесторы смогут рассчитывать на небольшую (1-2 бп) премию по доходности ко вторичному рынку.
Денежный рынок. Итоги вчерашних аукционов Банка России несколько удивили большими объемами изъятия рублевой ликвидности как на предстоящую неделю, так и на трехмесячном горизонте. Недельный депозит размещен в полном объеме 1.65 трлн руб. при совокупном предложении от банков в объеме 1.84 трлн руб. Продажа КОБР-29 отвлекла из банковского сектора порядка 86 млрд руб., что весьма немало для предналоговой недели.
В то время как основной ценовой индикатив стоимости фондирования запаздывает с реакцией на итоги аукционов – первые результаты мы увидим не ранее четверга ввиду проведения расчетов по аукционам в среду – ставка о/н валютного свопа по итогам вторника стабилизировалась на отметке 6.13% годовых.