еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании
 
 
facebook
вконтакте

Привлекательность акций "Норникеля" повышается, потенциал роста - 34%

Новость

ПАО "ГМК "Норильский никель" считает обращение Росприроднадзора с иском в суд о возмещении вреда окружающей среде в размере 147,78 млрд рублей преждевременным. Об этом говорится в сообщении ... Подробнее

Комментарий

Котировки "Норникеля" оторвались от цен металлов, прибавивших с июля 7-15%, и рубля (-7%). На базе MtM компания торгуется с EV/EBITDA всего 4.4x против среднего 6.2x за 5 лет.

Мы считаем, что негатив, связанный с разливом топлива, в основном учтен в цене, а штраф в 148 млрд руб. ($2.0 млрд) инвесторы уже рассматривают как базовый сценарий. Мы отмечаем растущую привлекательность недооцененных акций и повышаем "Норникель" до ВЫШЕ РЫНКА, а его целевую цену до $35.0 за ГДР, что предполагает потенциал роста 34%.

Акции "Норникеля" оторвались от цен на металлы. ГДР "Норникеля" торгуются всего на 4% выше июльских минимумов. При этом никель подорожал на 15%, палладий – на 14%, медь – на 8%, а платина – на 7%. Более того, рубль упал на 7% к доллару, уменьшив базу затрат. С корректировкой по рынку "Норникель" торгуется с EV/EBITDA всего 4.4x, значительно ниже его 5-летнего среднего в 6.2x. Дисконт отчасти объясняется опасениями, связанными с разливом топлива, но мы ожидаем, что акции вернутся к росту после выполнения "Норникелем" своих экологических обязательств. Инвесторам следует помнить, что "Норникель" предлагает уникальную недорогую экспозицию на развитие автомобильной и аккумуляторной промышленности.

Последствия разлива топлива в основном учтены в цене. На наш взгляд, рынок воспринимает штраф в $2.0 млрд как свершившийся факт, хотя компания все еще оспаривает сумму. Мы считаем, что передача дела в суд – рискованный путь, который может привести к ухудшению отношений с властью. Мы полагаем, что есть вероятность негативных новостей, таких как недавние результаты проверки дочернего предприятия "Норникеля", ответственного за разлив, у которого было обнаружено 139 нарушений. Но в целом, такие серьезные негативные моменты, как размер штрафа и понижение рейтинга ESG, скорее всего, уже учтены в котировках.

Перекладывание в циклические стоимостные акции уже началось? Стоимостные акции торгуются с рекордным отрывом от акций роста и momentum-акций (технологии, биотехнологии). Недавняя коррекция в секторах предполагает, что инвесторы начали фиксировать прибыль в лидерах рынка и собираются переложиться в циклические акции. "Норникель" – идеальный выбор в этом плане, особенно учитывая, что это крупнейшая металлургическая компания в России. Прогресс в тестировании вакцины также должен поддержать ротацию. Статистика по PMI, производственным заказам и занятости продолжает радовать, несмотря на вторые волны коронавируса в некоторых странах, и мы считаем, что в целом правительства будут не очень охотно вводить новые строгие меры изоляции, поскольку они пытаются поддержать свои экономики.

Повышаем "Норникель" до ВЫШЕ РЫНКА, цель – $35.0/ГДР. Мы учли в нашей модели более высокие цены на металлы, а также более слабый рубль. "Норникель" должен выиграть от восстановления экономики за счет уникальной корзины металлов и низкой себестоимости производства. Мы не видим в ближайшем будущем сильных корпоративных катализаторов и ожидаем, что акции будут расти вслед за ценами на металлы, а также за счет переоценки мультипликаторов после аварии. Промежуточные дивиденды, скорее всего, будут несущественными ($0.8/ГДР, доходность 3.2%), а значительная финальная часть будет выплачена только в мае-июне следующего года.

Долларовая цена акций и цены на сырье, с нач. года

Долларовая цена акций и цены на сырье

Источник: Bloomberg, оценки АТОНа

Медь: позитивная динамика в спросе и предложении. Медь торгуется вблизи 2-летних максимумов на фоне сильных данных по импорту из Китая. Показатели импорта в августе третий месяц подряд оставались сильными – 0.67 млн т (хотя и ниже июльского рекорда в 0.76 млн т). Региональные власти в Китае приобрели рекордные объемы металла, чтобы использовать его для строительства инфраструктуры, что увеличило использование меди, несмотря на сложности, вызванные пандемией. В Чили профсоюз работников Codelco (2-й по величине производитель меди) выступает с протестом против сокращения рабочего персонала на 30%, что также может усугубить и без того тревожные перспективы предложения меди. Цены на медь, вероятно, останутся устойчивыми и во 2П20, и единственное препятствие – естественное снижение спроса из-за повышения цен на металл. Мы прогнозируем цену на медь на уровне $6 000/т в 2020 и $6 250/т в 2021, что ниже спотового значения $6 695/т. Медь принесла 18% выручки Норникеля в 1П20.

 

Импорт необработанной меди из Китая, тыс. т

Импорт необработанной меди из Китая

Источник: Bloomberg, оценки АТОНа

Никель: инвестиционный спрос подталкивает цены наверх. Цена на никель достигла $15 тыс./т, показав уверенное восстановление с $11 тыс./т в марте на фоне роста спроса. Запасы никеля на Лондонской бирже металлов стабилизировались на уровне 0.24 млн т, что предполагает хороший баланс спроса и предложения, несмотря на проблемы, связанные с коронавирусом. Производство нержавеющей стали увеличилось в июне-июле г/г, но значительная часть спроса, влияющего на цену – инвестиционный спрос (который в немалой степени подпитывается комментариями Илона Маска, что он готов обеспечить гигантский контракт на никель), а также ослабление доллара. Долгосрочные перспективы никеля и в самом деле могут быть блестящими – потребности аккумуляторной отрасли в этом металле растут (например, одна Tesla Model 3 содержит до 30 кг никеля). Однако в ближайшей перспективе рынок останется в небольшом профиците, учитывая, что спрос упал, в то время как на производство пандемия почти не повлияла. Мы закладываем в нашу модель цену никеля $13 250/т в 2020 и $13 500/т в 2021, что ниже спотового уровня в $14 848/т. Никель принес 20% выручки Норникеля в 1П20.

Производство нержавеющей стали на основе никеля в Китае, млн т

Производство нержавеющей стали на основе никеля в Китае

Источник: Bloomberg, оценки АТОНа

Палладий: баланс достигнут, но он не устойчив. Цена на металл демонстрирует неожиданную устойчивость, оставаясь на уровне $2 300/унц., несмотря на сильный спад в автомобильной промышленности – общие продажи автомобилей в мире упали на 27% г/г в 1П20 до 28.6 млн единиц, а по данным LMCAuto, они могут упасть на 20% г/г в 2020. Опять же, цена определяется инвестиционным спросом, поскольку, по словам источников на рынке, продажа заметных объемов физического металла по спотовым котировкам становится все более сложной задачей. Рынок палладия, скорее всего, останется сбалансированным в этом году, и это не обязательно плохо - физическая нехватка металла стимулировала замещение (платиной), как, например, в новом Tri-Metal Catalyst от BASF. Напряженность торговых отношений между двумя крупнейшими автомобильными рынками (США и Китай) создает риск снижения спроса на палладий. Мы закладываем в нашу модель цену палладия $2 100/унц. в 2020 и 2021 против спотового уровня $2 289/унц.

Платина: сохраняющийся профицит сдерживает рост. Наш взгляд на платину мы изложили в нашем тематическом отчете "Платина: пособие для начинающих". Мы придерживаемся нейтрального взгляда на платину (в отличие от золота или серебра, где мы видим потенциал роста) из-за сохраняющегося профицита – 0.5 млн унций в 2020 и 0.2 млн унций в 2021. Ожидается, что продажи автомобилей в мире упадут на 20% г/г в этом году – это -0.6 млн унций спроса на Pt. Как и с большинством предметов роскоши, спрос на ювелирные изделия очень чувствителен к макроэкономической ситуации, и мы ожидаем, что потребление Pt в этом секторе сократится на 0.5 млн унций. Кроме того, "премиальный статус" ювелирных изделий из Pt был утрачен, когда металл стал торговаться с дисконтом к золоту. Только перебои с поставками в Южной Африке несколько нивелируют перенасыщение рынка. Позитивные риски связаны с замещением палладия в автокатализаторах, а также с более высоким инвестиционным спросом.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Лобазов Андрей
Лобазов Андрей
и Федорова Мария, аналитики
"АТОН"
участник рейтинга
и оцените материал  
5 пользователей оценили материал на 3.
11.09 14:01
Веcтников:
> 13:43 ExoCet, как антисоветчики спасли Россию от борщевиков?
11.09 14:05
Веcтников:
можете не отвечать - вопросы были риторическими.
А я на Оккервиль пока солнышко
11.09 14:07
Новости компаний: "Белуга Групп" планирует направлять на дивиденды не менее 25% от прибыли
Периодичность дивидендных выплат - не менее двух раз в год Подробнее >>
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Нефть Brent
на 1 сентября
Курс доллара к рублю
на 1 сентября
Ключевая ставка ЦБ
на 31 декабря