НЛМК отстает от корзины цен на сталь

Общий взгляд: НЛМК предлагает инвесторам практически полную вертикальную интеграцию в ЖРС при отсутствии собственных мощностей по добыче коксующегося угля (компания частично компенсирует эту уязвимость за счет собственных мощностей по коксованию и технологии PCI в доменных печах). Преимущества интеграции уже не столь очевидны с учетом обвала цен на железную руду на фоне ожидаемого затоваривания этого рынка и стабильных перспектив на рынке коксующегося угля. Уникальная бизнес-модель НЛМК, ориентированная на экспорт слябов для дальнейшей переработки в США и ЕС, сделала компанию чувствительной к недавно введенной 15%-ной пошлине на экспорт металлов во 2П21.

НЛМК отстает от корзины цен на сталь/сырье – рынок закладывает в цену ожидания, что ралли в ценах на сталь (вероятно) будет временным

_{Источник: Bloomberg, оценки АТОНа}

Краткосрочно: в ближайшей перспективе у НЛМК не наблюдается сильных собственных катализаторов на фоне приближения "низкого сезона" в российской стальной отрасли.

Оценка: НЛМК торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2021 3.6x против 4.2x у Северстали и своего исторического среднего 5-летнего уровня 5.6x. Средний мультипликатор EV/EBITDA по российским производителям стали составляет 3.6x.

Катализаторы: сильные финансовые результаты за 3К21, рост цен на сталь за пределами Китая в результате снижения объемов производства. Новые детали о проекте по наращиванию добычи ЖРС (рост объемов, увеличение производства ГБЖ).

Риски: налогообложение в 2022; неблагоприятная динамика в ценах сырьевой корзины (подорожание угля, снижение цен на железную руду). Ужесточение ограничений на импорт в США.

НЛМК опередил динамику индексов ММВБ Металлы и добыча и РТС, поскольку ралли в ценах на сталь опередило динамику корзины цен на металлы

_{Источник: Bloomberg, оценки АТОНа}