Меню

 
 
facebook
вконтакте

Чего ждать от рубля в мае

Единственный глобальный актив, который находится под реальной угрозой санкций США помимо турецкой лиры, значительно обошел другие валюты по росту к доллару с начала года вопреки перегретому мировому рынку. История циклов указывает на высокую вероятность коррекции в мае, и самый значительный объем покупок валюты Минфином с начала года окажет на рубль дополнительное давление. Мы считаем, что до конца апреля рубль консолидируется в районе 64,20 и в мае продолжит ослабление до 65,15 руб. (50-дневная скользящая средняя). Ввиду меньшего числа рабочих дней в мае – июне дневные валютные интервенции увеличатся до 18% от среднедневного оборота на валютном рынке (среднедневной объем торгов в апреле упал до 2,1 млрд в день USDRUB TOM). В отсутствие санкций справедливая стоимость пары доллар/рубль при цене Brent $74/барр. составляет 65 рублей за доллар.

РубльСпрос на риск избыточен. С начала года большая часть российских активов пользуется спросом как у локальных игроков, так и у нерезидентов. За это время РТС вырос 19% в долларах, рубль к доллару - на 9%, суверенные евробонды на 5–6%, ОФЗ - на 3–4%.

В то же время с конца марта доллар продолжает укрепляться в связи с повышением доходности КО США, отыгрывая предыдущее падение.

Россия как объект инвестиций в этом смысле не является исключением. Большая часть активов, в основном валютный долг развивающихся стран (особенно высокодоходный), индексы американского фондового рынка, как например S&P 500, и котировки отдельных компаний приблизились к локальным историческим максимумам.

Все основные факторы роста уже заложены в цену и свое отыграли, рынок ищет новые триггеры, однако перед их появлением в мае нас ждет краткосрочная техническая коррекция.

Рублевая премия за риск сократилась на 60% с начала года. Пара доллар/рубль обновила минимумы с 8 августа 2018 г. Именно тогда США вдвое повысили пошлины на импорт стали и алюминия из Турции, приняли первый пакет санкций против России за инцидент в Солсбери и анонсировали второй, который, впрочем, так до сих пор и не вступил в силу.

Поэтому неудивительно, что рубль постепенно проедает заложенную премию в 12 руб., с тех пор как в начале апреля 2018 г. Русал был добавлен в санкционный список SDN. Текущая страновая премия составляет уже 5–6 руб. или всего 40% изначальной премии. Важно отметить, что на валютном долговом рынке премия составляет 0 б.п., в то время как премия на рынке рублевого долга остается самой высокой среди всех российских активов – 100–130 б.п.

Почему рубль растет к доллару и уровни поддержки. Технически, важный уровень поддержки для пары USDRUB – 63,4; 63,15 и 62,70 (200-дневная скользящая средняя). Сейчас значительную поддержку рынку оказывают два внешних фактора. Во-первых, глобальный спрос на рисковые активы, который неуклонно растет вопреки тому, что стоимость многих активов достигла своих максимумов. Цены на нефть остаются высокими из-за геополитической нестабильности и временного сокращения предложения. Во-вторых, в качестве локального технического фактора выступает большой объем налоговых платежей, который, по нашей оценке, составит 1,9 трлн руб. Для этого компаниям придется продать валюту на $7 млрд. Основные налоговые выплаты придутся на 25–29 апреля, что позволит рублю остаться в узком коридоре 63,7-64.

Почему рубль ослабнет в мае? По нашим оценкам, с 14 мая по 6 июня Минфин купит валюту на 380 млрд руб., или $5,9 млрд, что на 54% больше, чем покупки текущего периода (5 апреля – 13 мая). С учетом того, что на 14 мая – 6 июня выпадает 18 рабочих дней, объем интервенций должен составить 24,3 млрд в день ($376 млн). Поскольку средний объем торгов на бирже сократился и в мае может сократиться еще больше, ежедневные покупки Минфина от среднедневного оборота на валютных торгах могут составить 15-20%, что на 70% больше сравнительного показателя за предыдущий период – 14,2 млрд руб. ($219 млн).

С учетом отложенных покупок, которые составляют 56 млрд руб. в месяц, общий объем майских покупок составит 436 млрд руб., или $7 млрд в месяц, что эквивалентно 20% дневного оборота рынка.

Помимо локальных факторов, большое значение имеет ожидаемая в мае коррекция (sell in May and go away) в условиях дорожающих с начала года глобальных активов, которые выглядят существенно перегретыми.

Мы считаем, что справедливая стоимость пары доллар/рубль даже в отсутствие санкций при текущих ценах на нефть составляет порядка 64,5-65 руб. В случае жестких санкций, направленных против первичного рынка ОФЗ, возможно движение к 70 и выше.

Прошлая и текущая динамика рубля к доллару, %

Прошлая и текущая динамика рубля к доллару, %

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Ежедневный объем торгов на ММВБ (USDRUB TOM), млн $

Прошлая и текущая динамика рубля к доллару, %

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Оценка налоговых платежей

 

Источник:  ITI Capital

Рубль выглядит дорогим даже на фундаментальном уровне

Рубль выглядит дорогим даже на фундаментальном уровне

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Динамика глобальных валют к доллару с начала года

Динамика глобальных валют к доллару с начала года

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Луцко Искандер
Луцко Искандер
главный инвестиционный стратег
ITI Capital
участник рейтинга
и оцените материал  
2 пользователя оценили материал на 4.
В мой блог
24.04 15:05
kto001:
> 15:02 Алиса ., )) и не говори)
24.04 15:10
Wid_:
> 15:01 kto001,

Абсолютно в данном случае адекватная реакция! Разве ты не просмотрел видео с твоим участием на странице Диксона? Загляни, тебе будет интересно.)
24.04 15:10
дворник:
> 14:59 Wid_,

испытал сожаление
24.04 15:10
kto001:
Мне тоже кажется, что у меня соседи прапоры и наблюдают за мной и хотят испоганить мне жизнь)
А у прапора че на погонах?
24.04 15:13
Wid_:
> 15:01 kto001,

А вообще-то, у тебя редко шутки получаются, в основном - укусы змия.(( Реагируем, как уж получится с расстройства.(
24.04 15:14
PIVO:
> 14:48 ExoCet, тебя даж погода жарит?
24.04 15:14
Wid_:
> 15:10 дворник,

Выражаю сочувствие.
24.04 17:01
ZEPTOR:
Явно бычий сюжет рассказа... А почему не говорится о явно перегретом печатном, не обеспеченном натуральными активами ЗЕЛЕНОМ ? Санкции на Россию и РУБЛЬ уже устарели, Европа начинает копошиться с их смягчением и частичной отменой, количество нефтедолларов в стране растет вместе с импортозамещением... У РУБЛЯ есть хорошие перспективы вернуться для начала к концу мая к 60-ти за1$...
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 29 ноября
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
Яндекс
на 15 ноября