Консолидация "Роснефти" и "Сургутнефтегаза": Сценарии и прогнозы

Вчера американское агентство Energy Intelligence Group (EIG), ссылаясь на неназванные источники в нефтегазовой отрасли, озвучило сценарий, согласно которому до президентских выборов 2008 года в России контрольный пакет акций "Сургутнефтегаза" будет передан "Роснефтегазу". Последний уже владеет 75,2% "Роснефти" и 10,7% "Газпрома".

Многие аналитики отмечают, что интерес к "Сургутнефтегазу" появился недавно на фоне быстрого увеличения торгов акциями компании. Кто вел скупку неизвестно. Есть вероятность, что это было руководство компании, которое в преддверии поглощения готовится продать компанию дороже.

Стоит отметить, что слухи об этом циркулируют с завидной регулярностью уже много лет и постоянно "подпитываются" новыми. Эти слухи обрастают подробностями, например, такими как, название будущей корпорации - "РНК" ("Российская нефтяная компания").

Как мы писали в статье "Роснефть" не будет покупать "Сургутнефтегаз"? очередная волна слухов получила второе дыхание на фоне смены собственника Русснефти. По мнению некоторых участников рынка, конечным получателем активов новой опальной компании станет Роснефть. Между тем менеджмент Роснефти недавно заявил, что компания не планирует крупные приобретения в ближайшее время. Таким образом, опять всплывает широко распространенная тема о построении нефтяной госкорпорации на базе Роснефти и Сургутнефтегаза.

"Ситуация в корне не изменилась, слухи остаются слухами, а рынок живет догадками, не имея в принципе никак фактов для их подтверждения", - считает Вячеслав Буньков, Аналитик компании "Атон". "Единственный момент, который отличает ситуацию от аналогичных, это то, что вначале на протяжении нескольких дней мы видели сильный спрос в бумагах "Сургутнефтегаза", а уже только потом появилось предположение о покупке компании, выдвинутое агентством Energy Intelligence Group. То есть условно скупку акций можно разделить на два периода: до заявления Energy Intelligence и после. В первый период рынок так и не понял причин роста, объяснив это скупкой акций либо менеджментом "Сургута" либо крупной инвестиционной компанией. Сегодня новость о грядущей национализации появилась в одной из ведущих российских газет. Инвесторы сопоставили два события и решили, что "все это неспроста". Но пока нет официальной информации от представителей компаний, мы не можем ни опровергнуть слухов, ни подтвердить их со стопроцентной уверенностью", - заявляют в "Атоне".

Тимур Хайруллин из "Антанта Каптал" не считает подобные прогнозы состоятельными. "На рынке с завидной периодичностью появляются такие слухи. Основанием для них является стремление российской элиты консолидировать нефтяные активы. Наиболее часто объектом поглощения называют "Сургутнефтегаз", который привлекателен своим значительным количеством средств на балансе. Купить его в принципе могла бы "Роснефть", хотя у компании и так уже высокая долговая нагрузка. Поэтому мы не ожидаем, что в ближайшем будущем состоится подобное слияние, в котором не заинтересован менеджмент "Сургутнефтегаза", - говорит аналитик.

Однако, по мнению Александра Кузнецова, аналитика ИК "Проспект", несмотря на то, что слухи о поглощении "Сургутнефтезгаза" Роснефтью ходят уже давно, конкретные предпосылки появились лишь этим летом. Эксперт отмечает, что акции компании растут по причине их активной скупки. "Возможно, ее планируют купить полностью. Если 95% акций будет куплено, то в результате остальным держателям бумаг будет предложена обязательная оферта. И не факт, что компания "Сургутнефтезгаз" не является государственной, поскольку нет достоверной информации о том, кто ее владелец.

В дальнейшем Кузнецов прогнозирует усиление тенденций огосударствления на рынке. "Во всех крупных российских проектах, я думаю, будет доля государственного участия. Это касается даже "Лукойла", к примеру. Если будет осваиваться новое месторождение, то обязательно создадут какое-нибудь СП с долей госконтроля. Зато у "Лукойла" появится возможность осваивать новый проект. По всей видимости, все крупнейшие месторождения в стране найдены, они вырабатываются и даже, может быть, что пик добычи нефти уже пройден. Может некоторую отсрочку дадут разработки на Дальнем Востоке и Восточной Сибири. Но реализация этих проектов долгосрочна – возможно, к 2016 или даже 2020 гг. Именно в условиях нехватки ресурсов и происходит огосударствление отрасли. Так во всем мире"", - добавляет Александр Кузнецов.

"Даже если это (консолидация - авт.) произойдет, то произойдет не скоро", - полагает эксперт нефтегазового сектора НКГ "2К Аудит – Деловые консультации" Владимир Лесков. "Роснефть пока не может справиться со свежеприобретенными активами Юкоса. Возможно участие госкомпании в покупке "Русснефти" Михаила Гуцериева. Пока не станет понятно, что произойдет с этой НК, говорить о слиянии с "Сургутом" рано", - считает эксперт.

Лесков добавляет, что "Сургутнефтегаз" очень привлекательный для Роснефти актив, так как на балансе СНГ находится более 16 млрд. долл., что помогло бы снизить долговую нагрузку Роснефти.

"Думаю, что когда произойдет слияние, это будет все-таки "Роснефтегаз", который будет обладать частично и "Роснефтью", и "Газпромом", и "Сургутнефтегазом"", - считает Дмитрий Александров, аналитик по нефтегазовому сектору ИК Файненшл Бридж. "Я считаю, что это не очень целесообразно. Единственное оправдание – то, что регионы добычи обеих компаний - "Роснефти" и "Сургутнефтегаза" расположены близко друг к другу, а потому управленческие издержки будут минимизированы. По мнению Александрова, эффективность раздельных производств все же гораздо больше, чем при слиянии.

Если смотреть с точки зрения производственной структуры, - продолжает он, - сейчас уровень "Сургутнефтегаза" выше, чем у "Роснефти". В принципе это компания, созданная профессиональными нефтяниками, достаточно много внимания уделяющими работе и меньше – капитализации, например. Структура компании хорошая, ее единственный недостаток – небольшая доля собственной переработки, но даже эта часть чрезвычайно хорошо развита. Если не самая лучшая в России на сегодняшний день, то одна из самых лучших. Поэтому единственный интерес "Сургутнефтегаза" при слиянии – я не думаю, правда, что оно состоится быстро, но к середине 2008 года это может произойти – доступ к НПЗ "Роснефти". Особенно учитывая, что ряд из них расположен в регионах непосредственной добычи "Сургутнефтегаза". Что касается "Роснефти", то для нее это выгодное приобретение, поскольку "Сургутнефтегаз" обладает ценным опытом в использовании попутного нефтяного газа, а также увеличении дебита".

По мнению Александрова то, что основные покупки сосредоточены на обыкновенных акциях компании, говорит о том, что скупка происходит с целью приобретения контроля компании. Эксперт полагает, что он будет сосредоточен в руках менеджмента "Сургутнефтегаза". Если бы активная покупка бумаг компании была вызвана позитивным данными о разработке месторождений или увеличении прибыли, то, уверен Александров, мы бы наблюдали пропорциональный спрос на привилегированные и обыкновенные акции.

"После того, как произошло поглощения ЮКОСа, следующий претендент – Сургутнефтегаз, - рассказывает Дмитрий Лютягин, аналитик по нефтегазовому сектору ИФК "Солид". Аналитик добавляет, что Сургутнефтегаз – менее открытая компания, чем все остальные, им пока сложно говорить, что за ней стоит, какие проходят финансовые потоки. Возможно, те, кто владеет точными цифрами, считают, что поглощение Сургута придаст некоторую синергию на финансовые показатели компаний, которые в итоге образуются. "На данный момент Сургут будет расти хотя бы на этих слухах, - отмечает Лютягин.- Когда происходят сделки по слиянию-поглощению нераспределенная прибыль выводится в виде дивидендов. С учетом того, что на счету Сургутнефтегаза более $16 млрд нераспределенной прибыли, при возможном слиянии и поглощении аналитик не исключает крупных выплат дивидендов".

"Подобное объединение имеет свои плюсы и минусы, - полагает Вчеслав Буньков. - Крупная компания действительно составит конкуренцию мировым гигантом нефтяного бизнеса, появится больше возможностей для разработки новых месторождений, оптимизации бизнеса с географической точки. В то же время нефтяному гиганту придется разделить проблемы, имеющиеся у объединяющихся компаний. У "Роснефти" это огромная долговая нагрузка, у "Сургутнефтегаза" - низкая доля переработки нефти. Кроме того, "Сургутнефтегаз" является в значительной степени информационно закрытой компанией, что также создает определенные проблемы. Хотя, на мой взгляд, создание российского нефтяного гиганта будет в большей степени эффективным, особенно учитывая тот факт, что он будет пользоваться широкой поддержкой государства. Негативная сторона данной сделки заключается в том, что положение независимых нефтяных компаний может значительно ухудшиться, поскольку отсутствие господдержки, а также меньшие масштабы финансовых возможностей приведут к проблемам при получении лицензий на новые месторождения. То есть они будут получать то, что государственную компанию уже не интересует. Скажется это и на имидже России. Пойдут разговоры о национализации отрасли, что может снизить желание зарубежных инвесторов вкладываться в нашу нефтянку. Есть угроза дальнейшего вытеснения иностранных компаний, как мы это уже видели на примере Сахалина и Ковыкты ранее".

Многие аналитики и участники рынка отмечают, что все идет к дальнейшей консолидации в будущем и других компаний. Дмитрий Александров считает, что, например, консолидация в случае с "Лукойлом" может происходить через создание многочисленных СП госкомпаний и "Лукойла", в которых доля последнего будет постоянно размываться. Таким образом, государственные компании будут обладать большим финансовым ресурсом и со временем обретут влияние на материнскую компанию – на "Лукойл" - через влияние на его СП. Все это будет происходить постепенно, без резких эмоций, в течение, думаю, 4-5 лет. Дальше встает вопрос о тех формах, в которых это может быть сделано. Вживание через СП – один из вариантов.

По мнению Лютягина, таким компаниям как "Лукойл" останется место под солнцем на рынке. Аналитик считает, что крупные открытые компании не потеряют в доходах и прибыли в ближайшие годы.

Что делать инвесторам?

Александра Кузнецова, аналитика ИК "Проспект":

Судя по всему, в дальнейшем издержки отрасли будут расти, не только в России, но и по всему миру. Имеет смысл на недолгосрочный период покупать акции нефтяной отрасли - примерно до 2012 года. В будущем только открытие новых месторождений позволят компаниям относительно недорого получать нефть и, следовательно, наращивать прибыли.

Владимир Лесков, эксперт нефтегазового сектора НКГ "2К Аудит – Деловые консультации":

Такая нестабильность вряд ли будет играть на руку "Сургуту". Неопределенность с дальнейшей судьбой компании может негативно повлиять на котировки ее акций.

Дмитрий Александров, аналитик по нефтегазовому сектору ИК Файненшл Бридж: Инвесторам сейчас я рекомендовал бы подождать. Тем, кто уже сидит в бумагах "нефтянки", конечно, пусть лучше пока так и остается. В среднесрочной перспективе этот рынок достаточно привлекательный. К концу этого года мы выйдем в положительную область, и в дальнейшем рост будет все равно продолжаться. Естественно, от динамики мировых цен на нефть будет, по - прежнему, зависеть многое. Думаю, в среднем, на ежегодную доходность в 15% вполне можно рассчитывать, правда, это может быть в диапазоне от -10 до + 50.

В целом, нефтяная отрасль становится привлекательной для инвесторов с инвестиционным горизонтом от 2 лет. Если раньше можно было войти на 6-9 месяцев, то я сейчас интересен временной отрезок не меньше 1,5 лет.

Вячеслав Буньков, аналитик компании "АТОН":

Вложение в бумаги "Сургутнефтегаза" только на слухах несет в себе большие риски, поскольку в случае их опровержения, акции могут начать догонять рынок, с которым на протяжении последних недель он двигался в противофазе. Хотя, если говорить о ситуации в моменте, то, как бумаги "Роснефти", так и "Сургутнефтегаза" на данный момент выглядят сильно перепроданными, поэтому их покупка выглядит вполне логичной, даже если бы они не были окутаны слухами.

Елена Стажкова, Лариса Макеева, Finam.ru

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	D
Макроэкономическая ситуация в CША	B
Макроэкономическая ситуация в России	C
ПОЛИТИКА
Махмуд Аббас намерен досрочно сложить полномочия президента ПНА	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B
Уровень мировых цен на металлы	B
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Сатурн и УМПО решили создать совместную УК	D
"Силовые машины" достанутся А.Мордашеву	B
Банк России разрешил иностранныv банкам купить более 20% акций российских банков	A
Чистая прибыль НОВАТЭК по МСФО за 1 пол 2007 г выросла на 19.7%	B

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный