Свет в конце карантинов04.05.2020 15:52 Cценарии и прогнозы
Вследствие пандемии коронавируса и жестких карантинных мер все большее число стран мировой экономики погружается в масштабную рецессию – куда более сильную, чем во время глобального финансового кризиса. Идет прямое нарушение глобальных цепочек поставок, спад конечного спроса на импортируемые товары и услуги и широкое региональное сокращение международного туризма и деловых поездок. Вынужденные масштабные ограничения транслируют негативные эффекты на широкий круг отраслей. В большинстве стран в первую очередь страдает сфера услуг (включая транспорт). В дальнейшем негативные последствия захватывают другие сектора, включая промышленность.
Базовый. Карантинные меры в ключевых странах (Европа, США, Россия) длятся до середины мая 2020 г. Основной провал - 2 кв. 2020. Технически экономика восстанавливается в 2021 г. Цены на нефть возвращаются к 48 долл./барр. в 2021 г. Негативный. Рост числа охваченных вирусом стран c ужесточением карантинных мер. Замораживание эк. деятельности в течение всего 2 кв. 2020 г. Глобальная рецессия. Цены на нефть опускаются ниже 30 долл./барр. Стрессовый. Повторные вспышки эпидемии в Азии. Еще более жесткие карантинные меры с закрытием городов. Прекращение транспортного сообщения и замораживание эк. деятельности на 2-3 кв. 2020 г. Цены на нефть 20 долл./барр. в течение 2 лет. ![]() США: пока рассчитываем на V-образный сценарий
Власти США, совместно с ФРС, стали предпринимать оперативные действия для смягчения шоков и помощи реальному сектору: объем принятых с марта по апрель программ господдержки, без учета монетарных стимулов, достиг почти 3 трлн долл. (14% ВВП). Мы оцениваем текущий объем госстимулов США как недостаточный для избегания обвала ВВП во 2 кв. и быстрого восстановления рынка труда и ждем их расширения. Но активная стимулирующая политика властей, - необычный феномен для США в выборный год, - создает основу для V-образного роста ВВП в нашем базовом сценарии. Основным риском такому сценарию является затягивание карантина на лето, способное серьезно затруднить возврат экономики к росту. Еврозона скатывается в рецессию
Более всего пострадают страны с крупнейшими очагами эпидемиии коронавируса (Италия, Испания). Среднегодовые темпы ВВП ожидаем на уровне -5%, с провалом и в потреблении, и в инвестициях в основной капитал. Рынок труда испытает шок c ростом уровня безработицы до 5- летней средней (10%). Уменьшить спад экономики помогут как внутристрановые меры поддержки, так и меры ЕЦБ. Общий объем вливания средств может составить от 2,7 до 3,2 трлн евро. Планируется создание фонда поддержки занятости, отсрочка платежей по налогам и т.д. Китай: рост вопреки всему
В базовом сценарии мы ждем, что экономика Китая в этом году даже покажет рост, но он будет ограничен глобальной рецессией, поэтому годовые темпы ВВП Китая не превысят 2%. Ждем замедления темпов роста потребления домохозяйств и спада инвестиций в основной капитал. Ввиду большого количества занятых именно в секторе услуг ожидается рост безработицы в стране до 4,5-5%. На поддержку экономики китайский ЦБ выделил 0,3 трлн долл. или 2% от ВВП. Меры сосредоточены в основном на финансовом рынке: снижение процентных ставок по кредитам, снижение резервных требований к банкам, сокращение нормы обязательных резервов. Также предлагается снижение налоговых ставок для МСБ, субсидирование перехода бизнеса в онлайн. Российский фондовый рынок в 1 кв. 2020: теряя поддержку внутренних факторов
В 2019 г. рост рынка был достигнут за счет улучшения финансовых показателей компаний, в 2020 г. будет наблюдаться обратная ситуация, что приведет к возвращению сравнительных оценок выше средних исторических уровней. Снижение мультипликатора P/E в первом квартале может быть объяснено запаздыванием пересмотра прогнозов аналитиков по прибылям компаний и более быстрым снижением стоимости акций, что будет компенсировано в середине года. Исходя из наших прогнозов динамики валютного курса и вероятного снижения EPS в 2020 г., видим потенциал для роста мультипликатора P/E по индексу МосБиржи в район 7,5-8,0x. Торговая активность: исторический максимум в марте
Что касается потоков капиталов в фонды российских акций, то как показывает статистика, отток в марте оказался сопоставимым с динамикой июня прошлого года и сменился притоком в первые недели апреля. Инвесторы по-прежнему считают российский рынок высокорискованным активом, в связи с чем отток капитала при ухудшении внешней конъюнктуры продолжится. Дивиденды: снижение доходности, перенос выплат
- В 2020 г. ожидаем растягивание "дивидендного сезона" с возможной второй волной выплат осенью из-за вероятного переноса дивидендных отсечек, что выступит фактором поддержки индекса МосБиржи во 2П. - Исходя из текущих предпосылок и прогнозных сценариев, дивидендная доходность индекса МосБиржи в 2020г. с текущих 7,2% сместится ближе к нижней границе диапазона 6-6,5%. Снижение объема дивидендных выплат по итогам 2020г. предварительно оцениваем в 20-25%. - Наиболее устойчиво в плане дивидендов выглядят внутренние сектора. Фундаментальная оценка индекса МосБиржи составляет 3200 пунктов Индекс МосБиржи: текущий потенциал* оцениваем в 22% Компании сектора входят в кризис в достаточно крепком финансовом состоянии, но год будет тяжелым, особенно 2 кв. Мы ожидаем сжатия FCF, уменьшения чистой прибыли и падения рентабельности. Акционеры в большинстве своем получат меньше дивидендов. По итогам 2019 г. дивиденды будут выплачены полностью, за исключением Татнефти. Сектор в целом обладает потенциалом роста в 30%, но мы отмечем высокую волатильность цен на нефть, что останавливает нас от рекомендации покупать сектор широким фронтом. Карантинные меры в России и экономический спад в середине года окажут негативное влияние на банковскую систему. При этом дивидендные выплаты будут перенесены, но выплачены в полном объеме. Акции Сбербанка по-прежнему сохраняют привлекательность, но зависят от экономических условий. МосБиржа – как бенефициар роста волатильности. Российские сталелитейщики находятся в относительно хорошей форме со средним показателем Net Debt / EBITDA 0,6х и имеют достаточную гибкость в планировании CAPEX, но падение спроса повлияет на FCF, ограничив возможность платить высокие дивиденды. Дальнейший рост стоимости золотодобытчиков хоть и ограничен, но их попрежнему стоит рассматривать как прокси на динамику цен золота, которое продолжит расти. Долгосрочную привлекательность сохраняет Норникель. В относительно худшем положении в секторе находятся Алроса и Русал. В целом потенциал роста сегмента оцениваем в 14%. * - котировки по состоянию на 29 апреля 2020 г.
Потребительские ритейлеры являются ключевыми бенефициарами пандемии. Тем не менее, есть риск того, что они в настоящее время переживают свои пиковые темпы роста и замедление наступит во 2П 2020г. Представителей данного сектора рассматриваем в качестве защитных бумаг, где приоритет отдаем МТС. Для Ростелекома существенен риск будущего снижения дивидендов. Общим риском для сегмента является обесценение курса рубля. В прочих секторах отмечены в том числе цикличные отрасли недвижимости и транспорта. Из наиболее пострадавших – Аэрофлот, но мы рассчитываем на некоторое восстановление его бизнеса во 2П 2020г. Сектор недвижимости после кризиса вероятно будет консолидироваться вокруг лидеров рынка. Рост стоимости АФК Системы ограничивает высокая долговая нагрузка и приостановка анонсированных ранее IPO. Индекс МосБиржи: оптимистичны несмотря на шоки и слабую нефть Неизбежное сильное сокращение денежных потоков в ближайшие кварталы ставит вопрос сокращения дивидендных выплат в этом и следующем году. Причем уязвимо в настоящее время смотрятся "голубые фишки" нефтяного и банковского сектора. Первые – в силу обвала цен на нефть и перспективы сжатия экспорта вследствие сделки ОПЕК+, вторые – из-за характера карантинных шоков, вынуждающих опасаться снижения платежной дисциплины /кредитоспособности заемщиков. Наиболее защищены от текущих шоков в условиях сдержанной волатильности рубля большинство внутренних секторов. Ожидаемое ухудшение дивидендного профиля рынка, хотя и носящее, по нашему убеждению, временный характер, и медленное, как мы опасаемся, восстановление цен на нефть способны сдерживать рост рынка к фундаментально обоснованным уровням и заставляет прогнозировать повышенную турбулентность в середине года. Мы понижаем свой базовый целевой ориентир по индексу МосБиржи на 2020 год до 2900 пунктов. Но по-прежнему позитивно смотрим на рынок, отмечая долгосрочную привлекательность российского рынка и перспективу восстановления дивидендных выплат в отсутствие затягивания карантинных шоков. Позитивный сценарий (цель по индексу МосБиржи: 3150 пунктов): Более уверенное восстановление мировой экономики и выход нефтяных котировок к зоне 50 долл./барр.+ позволит инвесторам более позитивно оценивать перспективы рынка и российской экономики и реализовать текущий значительный фундаментальный потенциал рынка. Базовый сценарий (цель по индексу МосБиржи: 2900 пунктов): Снятие рисков затягивания карантинных шоков и активная фаза оживления деловой активности осенью в условиях возврата цен на нефть к 35 долл./барр. позволит участникам рынка улучшить дивидендные ожидания на период 2021 г.+ и будет способствовать активизации спроса на "голубые фишки" и выкупу постдивидендных разрывов с вероятным переходом к фронтальному росту рынка. Негативный сценарий (цель по индексу МосБиржи: 2350 пунктов): Затягивание фазы повышенной нервозности и кризисного состояния на глобальных финансовых рынках и в мировой экономике, с удержанием цен на нефть на стрессовых уровнях (20-25 долл.) лишь частично впитается рублем и будет способствовать давлению на сегмент "голубых фишек" нефтегазового и финансового секторов и крайне ограниченному интересу к менее ликвидным бумагам.
Инвестиционные идеи "Полюс". В условиях почти безграничного предоставления ликвидности и низких процентных ставок и в связи с ухудшением экономических перспектив золото продолжает пользоваться спросом и быть привлекательным для инвестиций активом. "Магнит" – ключевой бенефициар ситуации с распространением коронавируса. Хотя Магнит не является полностью невосприимчивым к экономическому спаду, но краткосрочные денежные потоки имеют меньший риск по сравнению с другими отраслями. МТС. Невысокая корреляция с индексом МосБиржи плюс стабильность операционных показателей и вероятность сохранения сравнительно высокой дивидендной доходности. "НОВАТЭК". У компании крепкий баланс, а FCF должен поддерживаться с помощью платежей по проекту Арктик СПГ-2 и Ямал. Долгосрочная динамика отрасли СПГ пока не изменилась, равно как и положение Новатэка в нижней части кривой затрат. "Сургутнефтегаз" за счет огромной валютной подушки на балансе компании (> 50 млрд долл.) выигрывает от обесценения курса рубля. Держатели привилегированных акций могут рассчитывать на повышенные дивиденды в 2020 г., наша оценка 9,7 руб./акция. "НорНикель". Несмотря на высокие макроэкономические риски, видим потенциал роста акций на фоне сравнительно недорогих метрик по мультипликаторам и дивидендной доходности >10% при более слабом курсе рубля. Россия: падение экономики по всем фронтами
Кризис охватит практически все основные отрасли российской экономики. Наиболее сильно пострадает транспорт, добыча энергетических материалов. Высокие риски у отраслей связанных с инвестиционной деятельностью (стройка, машиностроение и т.д.). Меры госполитики могут способствовать смягчению спада. Снижение ключевой ставки и кредитные антикризисные программы поддержат сектор финансовых услуг. Монетарная политика – проверка на прочность
Обеспечение макрофинансовой стабильности – ключевой элемент госполитики на первом рубеже кризиса. За счет резервов ("бюджетное правило" и поддержка ЦБ) удается стабилизировать курс в марте-апреле – ждем сохранение политики до конца года. Банк России прогнозирует потерю около $50 млрд резервов в 2020 году – этого должно хватить. Побочный эффект политики – ограничение девальвации рубля тормозит адаптацию экспортеров к новым реалиям.
Рынок рублевых облигаций демонстрирует устойчивость к распродаже на глобальных рынках
• Снижение цен и спроса на ключевые статьи российского экспорта; • Ожидания роста госдолга и повышения ставок; • Продажи со стороны глобальных инвесторов на опасениях роста кредитных рисков и девальвации валют ЕМ. Снижение ключевой ставки ЦБ РФ на 50 б.п. в апреле способствовало быстрому восстановлению цен ОФЗ к февральским минимумам. Во 2 кв. 2020 г. ожидаем снижения доходности 10-летних ОФЗ в диапазон 5,6% – 5,8% годовых. Драйверы восстановления цен рублевых облигаций: • Приток на глобальный рынок дешевой ликвидности со стороны мировых Центробанков; • Возможное снижение ключевой ставки ЦБ РФ в июне до 5%; • Лучшие макропоказатели России по сравнению с другими ЕМ за счет низкого госдолга и накопленных ЗВР. Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
|
Очень хороший обзор-прогноз. Побольше бы таких. Спасибо!