Меню

 
 

Российский финансовый рынок - риски инвестирования

Российский финансовый рынок – риски инвестированияВ 2018 году российский фондовый рынок оказался более доходным и стабильным, чем многие другие развивающиеся рынки. Однако на среднесрочных временных горизонтах он продолжает проигрывать конкурентам с точки зрения доходности и индикаторов риска инвестирования. Проблемы усиливаются из-за оттока средств нерезидентов.

В 2018 г. российский рынок акций был одним из самых волатильных в мире. В отличие от 2017 г., когда данный рынок был аутсайдером по доходности среди 36 анализируемых фондовых рынков, в 2018 г. он оказался одним из лидеров. За год рублевый индекс МосБиржи (индекс ММВБ) вырос на 12,3%, а индекс РТС снизился на 7,4%. В 2018 г. индекс МосБиржи оказался среди фондовых индексов Бразилии, Индии и Аргентины, которым по итогам года удалось удержаться в зоне положительной доходности (рис. 1). Разница в динамике двух российских индексов с одинаковым портфелем эмитентов заключается в том, что при ослаблении курса доллара в рублях валютный индекс РТС показывает более высокую доходность, чем рублевый индекс МосБиржи.

1. Доходность 36 мировых фондовых индексов на крупнейших биржах в 2018 г., % годовых

Доходность 36 мировых фондовых индексов на крупнейших биржах в 2018 г

Источник: расчеты Института Гайдара по данным Factiva и The Wall Street Journal.

Процесс восстановления рынков акций стран БРИКС после кризиса 2008 г. идет медленно (рис. 2 и табл. 1). Для сопоставимости результатов в качестве индикаторов использованы страновые индексы акций MSCI, рассчитываемые в долларовом выражении. Оценка изменения российского рынка акций производилась по валютному индексу РТС, включая аналогичный индекс, учитывающий дивидендную доходность входящих в него выпусков акций российских эмитентов.

2. Глубина и продолжительность влияния финансового кризиса 2008 г. на фондовые индексы стран БРИКС в долл. по состоянию на декабрь 2018 г. (пик в мае 2008 г. = 100%)

Глубина и продолжительность влияния финансового кризиса 2008 г. на фондовые индексы стран БРИКС

Источник: расчеты Института Гайдара по данным Московской биржи и Bloomberg.

После кризиса 2008 г. из 5 стран – членов БРИКС по состоянию на декабрь 2018 г. так и не восстановились валютные индексы акций России и Бразилии. За 127 дней, прошедших с мая 2008 г., когда индексы всех стран БРИКС достигли предкризисных максимумов, индекс РТС восстановился лишь до 43,4%, а индекс MSCI Бразилия – до 40,2%. Более высокий уровень восстановления показал индекс РТС. Это косвенным образом показывает, что из всех стран БРИКС именно в России и Бразилии, экономика которых зависит от экспортных цен на топливно-энергетические ресурсы, структурные проблемы в наибольшей степени очевидны.

Таблица 1. Восстановление фондовых индексов стран БРИКС после кризиса 2008 года, в долларах

Индексы

Период восстановления индекса
с мая 2008 г., месяцев

Завершение восстановления

Текущее значение индекса, %
(май 2008 г. = 100%)

РТС

127

Нет

43,4

РТС – полная доходность

127

Нет

64,9

MSCI Бразилия

127

Нет

40,2

MSCI ЮАР

28

Да

87,2

MSCI Индия

22

Да

112,7

MSCI Китай

82

Да

98,6

Источник: расчеты Института Гайдара по данным Московской биржи и Bloomberg.

Индексы акций MSCI Индии, ЮАР и Китая в долларах восстановились до предкризисного уровня соответственно за 22, 28 и 82 месяца после мая 2008 г. Однако и эти рынки после восстановления не демонстрировали устойчивого роста: в декабре 2018 г. индексы MSCI Индии, Китая и ЮАР составили соответственно лишь 112,7, 87,2 и 98,6% от их значения в мае 2008 г.

Как показано на рис. 3, за 11-летний период с января 2008 г. по декабрь 2018 г. из 30 мировых индексов акций по критерию риска, измеренного в виде среднегодового стандартного отклонения, российский РТС со значением 35,4% уступил лишь индексам Аргентины, Бразилии, Турции и Греции. По показателю среднегеометрической доходности вложений в размере -7,0% годовых за тот же период индекс РТС оказался лучше индексов только пяти стран – Греции, Испании, Италии, Турции и Вьетнама. Таким образом, индекс РТС продемонстрировал один из самых высоких показателей риска и одну из самых низких доходностей в мире, что существенно ограничивало его привлекательность в глазах инвесторов.

3. Параметры среднегодовых доходностей и риска 30 фондовых индексов разных стран за период с января 2008 г. по сентябрь 2018 г. в долл. , % годовых

Параметры среднегодовых доходностей и риска 30 фондовых индексов разных стран за период с января 2008 г. по сентябрь 2018 г.

Источник: расчеты Института Гайдара по данным Московской биржи и Bloomberg.

Позитивной тенденцией российского рынка является ускоренный рост дивидендной доходности акций. По данным Bloomberg, в 2018 г. по критерию дивидендной доходности российский рынок вошел в тройку мировых лидеров. Начиная с января 2010 г. по сентябрь 2018 г. дивидендная доходность индекса РТС выросла с 1,6 до 5,4%, что позволило российскому индексу по данному критерию опередить показатели индексов Аргентины, Бразилии, Индии, Китая, Турции, ЮАР, а также фондовые индексы США (рис. 4). По темпам роста дивидендной доходности за рассматриваемый период индекс РТС был самым динамичным в мире. Это отражало, с одной стороны, стремление публичных компаний поддерживать капитализацию на фоне более низких, чем до кризиса 2008 г., цен на нефть и стагнацию экономического роста, а с другой стороны, – наличие у них значительных свободных денежных ресурсов, не используемых для финансирования инвестиционных проектов.

4. Значение дивидендной доходности (dividend yield) за период с 1.03.2008 г. по 30.09.2018 г. по фондовым индексам 7 крупнейших развивающихся рынков и США, % годовых

Значение дивидендной доходности (dividend yield) за период с 1.03.2008 г. по 30.09.2018 г. по фондовым индексам 7 крупнейших развивающихся рынков и США

Источник: расчеты Института Гайдара по данным Московской биржи и Bloomberg.

В 2018 г. стоимость облигационных займов в России продолжала расти, достигнув 20,0 трлн руб., что на 3,2% больше по сравнению с 2017 г. (рис. 5). По сравнению с 2017 г., когда объем внутреннего облигационного рынка вырос почти на 20%, в прошедшем году рост рынка долга существенно замедлился. Стоимость корпоративных облигаций, включая нерыночные выпуски, за год увеличилась с 11,4 трлн руб. до 11,9 трлн руб., или на 4,5%; стоимость федеральных облигаций (ОФЗ, ГСО и др.) – с 7,2 трлн руб. до 7,3 трлн руб., или на 0,5%. Объем региональных облигаций в обращении в 2018 г. практически не изменился по сравнению с прошлым годом, сохраняясь на уровне 0,7 трлн руб. Несмотря на высокую потребность в денежных средствах для финансирования бюджетных расходов, в 2018 г. Минфин России проводил умеренную политику по наращиванию внутреннего государственного долга, что в значительной мере было связано с недостаточным спросом на федеральные облигации на внутреннем рынке по причине оттока средств нерезидентов (согласно данным Банка России, доля нерезидентов в структуре владельцев ОФЗ сократилась с 33,1% в декабре 2017 г. до 24,4% в октябре 2018 г.) из-за опасения новых санкций.

5. Объемы рублевых облигаций в обращении, с 1998 г. по 2018 г., млрд руб.

Объемы рублевых облигаций в обращении, с 1998 г. по 2018 г.

Источник: расчеты Института Гайдара по данным Минфина России и Cbonds.ru

В 2018 г. из-за санкций и неопределенности внутренней экономической политики произошло заметное сокращение объема размещения корпоративных облигаций (рис. 6): с 2,9 трлн руб. в 2017 г. до 1,6 трлн руб. в 2018 г., или на 43,7%. Объем эмиссии федеральных облигаций уменьшился с 1,8 трлн руб. в 2017 г. до 0,5 трлн руб. в 2018 г., или на 70,6%.

6. Объемы размещений рублевых облигаций в 1993–2018 гг.

Объемы размещений рублевых облигаций в 1993–2018 гг.

Источник: расчеты Института Гайдара по данным Минфина России и Московской биржи.

За тот же период объем выпусков региональных облигаций сократился с 210,9 млрд руб. до 84,6 млрд руб., или на 59,9%.

Проблемы умеренного роста российского фондового рынка во многом обусловлены ограничениями спроса со стороны инвесторов. В 2018 г. под влиянием повышения процентной ставки ФРС США и отчасти расширения режима санкций в отношении доступа российских компаний к глобальным фондовым рынкам продолжился отток средств фондов, инвестирующих в Россию (Russia-EMEA-Equity), из акций российских компаний (рис. 7). Если в 2016 г. чистый приток инвестиций фондов, специализирующихся на акциях российских компаний, составил 1,18 млрд долл., то в 2017 г. наблюдался отток средств инвесторов в сумме 2,20 млрд долл., которые продолжился в 2018 г., составив 0,85 млрд долл. за 11 месяцев.

7. Денежный поток средств инвесторов, стоимость чистых активов (млн долл.) и доходность накопительным итогом (%) иностранных инвестиционных фондов, специализирующихся на вложениях в акции российских компаний за период с февраля 2000 г. по ноябрь 2018 г.

Денежный поток средств инвесторов, стоимость чистых активов (млн долл.) и доходность накопительным итогом (%) иностранных инвестиционных фондов, специализирующихся на вложениях в акции российских компаний

Источник: расчеты Института Гайдара по данным ресурса Emerging Portfolio Fund Research (EPFR Global).

Уменьшение спроса нерезидентов на финансовые инструменты российских эмитентов пока не удается компенсировать за счет внутренних сбережений. Как показано на рис. 8, в 2018 г. наблюдалось дальнейшее замедление роста активов внутренних институциональных инвесторов в лице НПФ, управляющих компаний и паевых инвестиционных фондов. В качестве причин, на наш взгляд, можно назвать следующие: сохраняющаяся "заморозка" системы пенсионных накоплений, задержка с разработкой законодательства о дополнительном пенсионном обеспечении, недоверие населения к действующим механизмам коллективных инвестиций. В результате совокупная стоимость пенсионных накоплений, резервов и чистых активов открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов снизилась с 6,1% ВВП в 2013 г. до 5,7% в 2018 г.

8. Размер пенсионных накоплений, резервов и стоимости чистых активов открытых и интервальных ПИФов в 2005–2018 гг., % ВВП

 Размер пенсионных накоплений, резервов и стоимости чистых активов открытых и интервальных ПИФов в 2005–2018 гг., % ВВП

Источник: расчеты Института Гайдара по данным Росстата, Банка России, Investfunds.ru и ПФР.
Примечание. В 2018 г. стоимость пенсионных накоплений и пенсионных резервов показана за 9 месяцев года.

С учетом действующих ограничений доступа крупнейших российских компаний к ресурсам на глобальных финансовых рынках инвестиционный потенциал внутреннего фондового рынка во многом будет зависеть от прогресса в области эффективности деятельности финансовых организаций, аккумулирующих сбережения граждан и нефинансовых компаний.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Абрамов Александр
Абрамов Александр
завлабораторией анализа институтов и финансовых рынков, и Лаврищева Анастасия, аспирант
ИПЭИ РАНХиГС
участник рейтинга
и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 31 мая
Отбор на ЧЕ 2020 по футболу. Сборная России
на 19 ноября
Курс доллара к рублю
на 30 апреля